聚烯烃月报：进口压力对冲需求环比好转，3月走势或呈先抑后扬

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 张津圣 塑料、PP研究员 021-68757985 zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 相关研究： 供需矛盾加大，2019年聚烯烃价格整体承压 2018-12-03 四季度供给增量更为明显，聚烯烃价格或冲高回落 2018-09-24 华泰期货|聚烯烃月报 2019-03-04 进口压力对冲需求环比好转，3月走势或呈先抑后扬 报告摘要： 2月聚烯烃价格整体呈现“回落-反弹-再回落的”的走势，第一波回落主要缘由库存节假期间的超预期积压，而此时下游却尚未复产，之后的反弹主要因为下游复工预期的带动，再回落主要因为，下游实际复工不及预期以及进口货源到港预期。 内盘供应方面，截至当前，PE和PP的检修率分别为2.88%和8.73%，月内开工总体近高位，计划内检修几乎没有，多为临停；而从目前公布的石化装置检修计划来看，今年3月计划内检修环比2月增多，PP有中沙天津、湛江东兴、湖南长盛，PE有中沙天津，检修总体量不大，开工预计略有下滑，但继续维持在较高水平。新增装置上，内盘新增装置产能释放主要在二季度之后。 外盘供应方面，进口量来看，2月中旬公布了1月进口数据，从公布的数据来看， PE1月进口139.5万吨，同比增加8.63%，环比增加20.64%；PP1月进口45.5万吨，同比增加0.64%，环比增加8.31%。年后，尤其是2月末起，船期到港逐步增多，3月进口较多，港口继续承压。外盘新增装置来看，2月并不涉及新增产能释放问题。进口利润来看，进口利润月内总体回落，进口窗口PE小幅打开，PP关闭，但随着近期到港的增多，进口利润存再回升可能。 需求方面，下游3月起农膜因地膜需求将会逐渐回暖，而PP季节性较PE不明显，但以往3月汽车白电产销会较2月环比好转，达到上半年小高峰，微观方面，当前下游利润比去年同期显著好转，但近期环比前期有所下滑。 库存方面，月内来看，春节间库存大幅累计，年后库存累库小幅超预期，之后由于下游尚未大面积复工，库存进一步累计，元宵节前后，伴随着华南地区的大面积复产，库存去速加速，之后随着聚烯烃价格的回落，下游补库意愿再度下滑，库存更多累积在中游，而非下游实际去化。 从价差来看，月度来看，全密度回转LL比例高位但在下滑，月内LL表现弱于HD，LL-HD小幅回落；而PP共聚-拉丝价差月内好转，目前持稳，共聚相对弱势有所改善，拉丝比例下降。当前PE、PP标品生产比例分别处于偏高和偏低水平。 观点： 3月内盘供给较2月将会有所缩量；而需求端环比将因农膜、汽车白电的带动环比有所好转；不过进口方面压力较大，将会抵掉内盘供给缩量；而新增产能方面因投产时间多为下半年，故总体影响有限；综合来说，今年3月走势整体或呈宽幅震荡，月内前半程因进口压力承压，月内后半程或因需求回暖而呈稳中有升，但上行空间不大。套利方面，因PE近年投产较多，进口压力较大，随着3月中上船期的到港带来的进口压力，LP价差有缩小趋势，而月内后半程随着农膜的阶段性旺季，LP价差有继续回升可能，整体或呈先抑后扬。 华泰期货|聚烯烃月报 2019-03-03 2 / 12 策略方面： ➢ 单边：宽幅震荡，月内前半程因进口压力承压，月内后半程或因需求回暖而呈稳中有升，但上行空间不大 ➢ 套利：L-P先抑后扬；5-9反套 风险：原油大幅波动；宏观拖累；投机需求出现；贸易战等 华泰期货|聚烯烃月报 2019-03-03 3 / 12 3月计划内检修环比增多，但供给仍会维持较高水平 2019年，内盘预计新增投产较多，PE和PP分别新增产能360万吨和600万吨（含粉料），产能增速预计分别为19.0%和26.3%，这一增速已经达到2010年以来的最高值。新增产能结构方面，和2018年相似，高压方面新增产能仍然为0，而AD、LL、HD增量分别为125、45和190万吨。由此可见，2019年HD新增产能显著多于LL，那么HD在投产较多导致价格相对偏弱后，全密度是否会进一步转产线型，从而导致线型因开工升高而被HD压制从而走弱也值得关注。此外装置方面，2014年后政策层面对煤化工也由之前十二五的鼓励转变为了当前的谨慎审批，部分装置亦因技术、设备、环评、资金等原因投产时间不断延后，使得投产往往不及预期，那么按照这个逻辑，四季度涉及的新增产能是否会延期至2020年，现在也难以得知，同样需要及时跟踪。2018、2019年新增产能如下表所示： 表1 PE和PP 2018-2019年国内新产能投放计划 装置 PE产能 PP产能 投产时间 中海壳牌 30LL/40HD 40 2018.05月中 延安延长 45AD 25 2018年08月末 兴兴能源 - 粉料30 2018.04月 金陵塑胶 - 粉料15 2018.2H 久泰能源 30AD 35 延迟至2019.03月底04月初 卫星石化 - 15（粉料） 2019.02月 恒力石化1期 - 45 2019.04月 青海大美 30AD 40 2019.05月 中安联合 35AD 35 2019.05月 浙江石化 45HD/30AD 90 2019.05月 广东巨正源 - 60 2019.05月 宝丰二期 30HD 30 2019.06月 甘肃华亭 - 20 2019.10月 宁波福基2期 - 80 2019.Q4 辽宁宝来化工 45LL/35HD 60 2019.Q4 大庆联谊 40HD 50 2019.Q4 恒力石化2期 40HD 40 2019.Q4 中科炼化 36LD/35HD 55 2019.Q4或2020年 2018年新增产能 115 110(含粉料45） 2019年新增产能 360 600(含粉料15） 数据来源：中石化 卓创 华泰期货研究院 华泰期货|聚烯烃月报 2019-03-03 4 / 12 存量供应来看，截至当前，PE和PP的检修率分别为2.88%和8.73%，月内开工总体近高位，计划内检修几乎没有，多为临停；而从目前公布的石化装置检修计划来看，今年3月计划内检修环比2月增多，PP有中沙天津、湛江东兴、湖南长盛，PE有中沙天津，检修总体量不大，开工预计略有下滑，但继续维持在较高水平。2月份各类检修和3月计划内检修如下表2和表3所示： 表2 PE和PP本月涉及到的各类主要检修 装置 PE产能 PP产能 检修时间（PE/PP） 检修周期(PE/PP) 中原石化 10 1.17 28 武汉石化 12 1.28 待定 燕山石化 12 2.6 2 呼和浩特 15 2.13 10 兰州石化 30 2.18 2 中煤榆林 30 2.21 9 茂名石化 三线20 2.17 5 大庆炼化 30 2.20 3 蒲城清洁 40 2.27 2 独山子石化 15AD+30AD - 2.12、2.22 7、4 福建联合 45AD - 1.25 10 茂名石化 25LD+11LD - 2.25、2.12 6、1 上海石化 5LD - 1.31 25 中煤榆林 30LL - 1.18 16 中天合创 15LD - 2.12 12 数据来源：隆众 华泰期货研究院 表3 PE和PP 3月检修计划 装置 PE产能 PP产能 检修时间（PE/PP） 检修天数(PE/PP) 中沙天津 30LL 45 3.3/3.7 2/7 湛江东兴 - 14 3月中 60 湖南长盛 - 14 3月下 15 数据来源：卓创 隆众 华泰期货研究院 华泰期货|聚烯烃月报 2019-03-03 5 / 12 另外就是板块内供应结构的变动，由于PE和PP中细分牌号较多，而部分牌号之间可以相互转产，最典型的就是LLD与HD之间，拉丝PP与共聚PP之间，而这个最主要的变量是价差，PP还涉及到单体供应的问题，月度来看，全密度回转LL比例高位但在下滑，月内LL表现弱于HD，LL-HD小幅回落；而PP共聚-拉丝价差月内好转，目前持稳，共聚相对弱势有所改善，拉丝比例下降。当前PE、PP标品生产比例分别处于偏高和偏低水平，具体如下图所示： 图 1： PE生产比例 单位：% 图 2： PP生产比例 单位：% 数据来源：华瑞资讯 华泰期货研究院 数据来源：华瑞资讯 华泰期货研究院 图 3： PE相关品价差 单位：元/吨 图 4： PP相关品价差 单位：元/吨 数据来源：wind 华泰期货研究院 数据来源：wind 华泰期货研究院 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%25%30%35%40%45%50%55%2016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/01线型（左轴）HD（左轴）高压（右轴）5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/01拉丝PP占比共聚注塑-2000-1500-1000-5000500100015002000250030002017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/01华东LD-华东LL华东LL-华东HD注塑-1000-50005001000150020002017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/01PP拉丝-PP均聚注塑华东PP共聚-PP拉丝PP华东拉丝粒料-粉料 华泰期货|聚烯烃月报 2019-03-03 6 / 12 1月进口量激增，2月末起船期到港增多，3月进口继续承压 进口量来看，2月中旬公布了1月进口数据，从公布的数据来看， PE1月进口139.5万吨，同比增加8.63%，环比增加20.64%；PP1月进口45.5万吨，同比增加0.64%，环比增加8.31%。年后，尤其是2月末起，船期到港逐步增多，3月进口较多，港口继续承压。 具体如下图所示： 图 5： PE出口增速 单位：% 图 6： PE进口量和增速 单位：万吨 数据来源：海关总署 华泰期货研究院 数据来源：海关总署 华泰期货研究院 图 7： PP出口增速 单位：% 图 8： PP进口量和增速