23年预告点评：来日可追，期待24年回暖

公司发布2023年业绩预告： 23全年：归母6-6.8亿（-60%~-65%），扣非4.4-5.2亿（-68%~-73%）23Q4：归母-0.03~0.76亿（-101%~-77%），扣非-0.86~-0.06亿（转亏） 23年收入微增，预计Q4收入增速微负接近持平。业绩表现核心仍是利润率下滑所致（Q4归母净利率预计约在0.7%左右，与Q3环比基本持平）。 如何看科沃斯24年的恢复点？ 往昔已矣，来者可追。当前股价反映出风险已被定价，公司内部也对今年经营得失有所总结。我们更关注：24年的科沃斯能恢复至什么水平？哪些是明确的恢复点？。 ①新业务减亏：23年商清、割草等新业务亏损约3亿，24年我们预计割草有望实现扭亏；商清控制投入，亦有望明显减亏。 ②添可线下&电池问题恢复：添可线下经销加强窜货管理后，24年出货表现有望恢复。 同时23年电池售后问题对添可维修费用有明显影响，24年影响有望减弱。 ③入门级产品补足：参考奥维，科沃斯扫地机23年线上份额34%（-5.5pct），份额回落核心是3k入门级产品未布局。24年补足产品下，新品发布后份额有望回升。 ④海外持续拓展：公司海外占比已经相当可观，预计 H2 已经接近50%，且仍在增长快车道。海外beta对公司在收入、利润上都将是有效拉动。 业绩预期怎么看？预计公司24年15亿利润。 我们预计公司24年15亿利润，若给20xPE，可展望300亿市值，50%赔率。 15亿利润并非激进假设：对应假设为整体收入约15%增长（基本吻合国内+海外beta拉动），15%海外净利率（23年基本已实现），5%国内净利率。 其中不确定的点在于国内净利率的假设（Q3/4内销业务预计为负净利率，且后续回暖进度难以准确跟踪），但考虑添可从各种一次性事件恢复+扫地机、洗地机份额回升，我们认为5%的净利率并非不可能。 此外，即使给国内0净利率假设，预计新业务减亏拉动下，公司仍能有10亿级别利润。 对应当前估值仍在20x不到，有一定安全垫。 投资建议：维持买入评级 当前市场风格容易接受低估值、筹码出清的标的，公司在边际安全性有一定保障。且春节后临近新品事件催化（公司惯常在3/4月上新），低估值低预期下，有股价率先回弹可能。 调整盈利预测，预计公司23-25年利润6.5、15、18亿（前值17、20、24亿），对应P E28、12、10x。调整逻辑核心在于23年新业务投入及内销盈利能力短期受冲击，但预计24年新业务收缩投入叠加内销份额回暖下，盈利能力有望有一定回升。 近期已是公司股价新低，相信23年问题暴露后，公司24年的产品布局、运营管理有望改善优化，看好基本面的持续改善。从股价上看，当前赔率已经被足够放大，我们认为具有充分参与价值。维持买入评级。 风险提示：新品表现不及预期，内销利润率不及预期 图表1：科沃斯财务数据预测