2023年年报&2024年一季报点评：23年改革阵痛期，24年期待复苏

公司业绩概览

2023年及2024年一季度业绩

• 2023年：公司总收入为245.59亿元，同比下降4.1%；归属于母公司净利润为56.27亿元，同比下降9.2%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为53.95亿元，同比下降9.6%。
• 2024年一季度：公司季度营收分别为59.1亿元和76.9亿元，分别同比增长-9.3%和+10.2%；归属于母公司净利润分别为12.98亿元和19.2亿元，分别同比增长-15.2%和+11.9%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润分别为12.4亿元和18.6亿元，分别同比增长-15.4%和+13.3%。

主要业务表现

• 2023年：核心品类需求疲软，其中酱油、调味酱、蚝油收入分别下降8.8%、-6.1%、-3.7%，而其他产品收入增长19%。销量和吨价均受到消费疲软、餐饮低迷和渠道分散化的影响。
• 2024年一季度：在春节备货的推动下，各品类收入同比均有改善，特别是其他产品实现了22%的增长，这主要得益于低基数下的新品快速放量。

渠道优化与区域收入

• 渠道优化：公司主动优化经销商网络，2023年末经销商数量减少至6591名，2024年一季度末进一步减少至6506名。
• 区域收入：在渠道改革的推动下，2024年一季度各区域收入同比显著改善，东部、南部、中部、北部和西部地区的收入分别增长10.3%、21.8%、10.2%、6.5%和10.1%。

毛利率与费用率

• 2023年：毛利率同比下降0.9个百分点，主要由于高毛利产品的收入占比下降以及部分品类毛利率恶化。酱油、调味酱、蚝油和其他业务的毛利率分别变化为+2.34、-1.8、-4.65、-5.3个百分点。
• 2024年一季度：毛利率同比增加0.38个百分点，这可能归因于高毛利产品的占比提升。销售费用率在2023年和2024年一季度分别同比下降0.1个和增加0.27个百分点。

预测与评级

• 盈利预测：考虑到公司仍处于改革阵痛期，收入预期调整为275.9亿元、305.7亿元、336.83亿元，同比增长12%、11%、10%；净利润预期调整为62.6亿元、71亿元、79.9亿元，同比增长11%、13%、13%。
• 投资评级：维持“增持”评级，对应2024年的市盈率为35倍，2025年为30倍，2026年为27倍。

风险提示

• 原材料价格波动、市场竞争加剧、消费复苏低于预期、食品安全问题以及改革进展不及预期均为潜在风险。