2023年年报及2024年一季报点评：23年上海项目表现亮眼，关注24年五一及暑期经营表现

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宋城演艺（300144.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 23年上海项目表现亮眼，关注24年五一及暑期经营表现 2024年04月28日 ➢ 宋城演艺发布2023年年报/2024年一季报。23年经营情况：1）收入/利润表现：23年，公司营收19.26亿元/同比+320.77%，较19年同期-26.24%；归母净利润-1.10亿元/22年同期为-0.48亿元，19年同期为13.39亿元。23年度花房计提资产减值损失8.61亿元，若不计算资产减值损失影响，23年归母净利润7.51亿元。2）各项费用率表现：23年，公司销售费用率4.59%/同比-0.29pcts，较19年同期-0.99pcts；管理费用率7.61%/同比-78.00pcts，较19年同期+0.40pcts；研发费用率1.56%/同比-2.50pcts，较19年同期-0.30pcts。3）毛利率/净利率表现：23年，公司毛利率66.35%/同比+16.21pcts，较19年同期-5.05pcts；若以不计算资产减值损失的净利润作为净利率计算基础，23年净利率38.99%/22年同期为-10.43%，较19年同期-12.31pcts。4）分红情况：公司董事会拟定23年利润分配预案为每10股派发现金股利1元，现金分红总额2.62亿元。24Q1经营情况：1）收入/利润表现：24Q1，公司营收5.60亿元/同比+138.70%，较19年同期-32.15%；归母净利润2.52亿元/同比+317.33%，较19年同期-32.01%。2）毛利率/净利率表现：公司毛利率68.75%/同比+17.73pcts，较19年同期-1.02pcts；净利率45.63%/同比+20.72pcts，较19年同期-1.76pcts。19年4月29日，宋城演艺子公司北京六间房科技有限公司与北京密境和风科技有限公司完成第二次重组交割，自此宋城演艺对六间房不具备控制，六间房收入不再纳入宋城演艺合并报表，而19年4月29日前的收入/利润合并在公司报表中统计，因此24Q1收入/利润表现较19年同期有所下滑。 ➢ 桂林/张家界23年收入已超越19年同期，上海新项目表现亮眼。23年，公司杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界/西安/上海千古情景区收入分别为6.55/1.92/3.22/0.89/1.90/0.69/0.52/0.98亿元，其中杭州/三亚/丽江/九寨/桂林收入同比+214.38%/+251.64%/+277.65%/+323.38%/+499.68%，西安/上海22年未开业。从各项目表现来看，23年7月开始营业的上海千古情景区表现最为亮眼，23年收入已超越九寨/张家界等项目，作为宋城演艺旗下唯一“城市演艺”定位景区，获客能力渐显。若与19年相比，19年处开业状态的杭州/三亚/丽江/桂林/张家界五大千古情景区，23年全年收入分别恢复至19年同期的71.30%/48.94%/96.57%/118.23%/104.71%，桂林/张家界复苏态势明显，23年收入表现已超越19年同期水平。 ➢ 花房集团当前情况：23年花房/宋城演艺均已获无保留审计报告。1）花房商业运作恢复：23年7月3日花房集团向有关机关缴纳了待结案扣押款1.55亿元，截至23年7月25日花房集团所有被冻结的资金账户已解冻且可用于正常的商业运作。2）花房/宋城演艺无保留意见出具：截至24年4月23日，花房集团在2022年度原有的合并报表基础上追加确认待结案扣押款预计损失1.55亿元和被投公司投资公允价值金额减少0.19亿元，并由审计机构出具了花房集团2022年度带保留意见的审计报告和2023年度标准无保留的审计报告；宋城演艺2023年同样获审计机构无保留意见审计报告。 ➢ 投资建议：我们看好宋城演艺23年业绩修复，聚焦存量项目成熟及新项目带来的业绩增量，中长期聚焦四大增长点。1）公司佛山千古情项目24年春节开业以来景气度居高，其余多个老景区较疫情前剧院数增加、客流容纳能力提升，五一/暑期有望为公司业绩贡献新增量；2）公司现有五大项目仍在筹备或待开业阶段，三峡千古情项目争取本年暑期建成营业，品牌影响力及营收增长潜力大；3）存量项目仍处爬坡期，成长空间充足；4）珠海千古情项目有望切入休闲度假赛道，打造新成长曲线。我们预计24/25/26年公司归母净利润13.27亿元/15.92亿元/18.44亿元，对应PE为20x/17x/15x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：区域竞争激烈、新项目不及预期、城市演艺渗透率不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,926 2,729 3,182 3,595 增长率（%） 320.8 41.7 16.6 13.0 归属母公司股东净利润（百万元） -110 1,327 1,592 1,844 增长率（%） -130.2 1307.0 20.0 15.8 每股收益（元） -0.04 0.51 0.61 0.70 PE - 20 17 15 PB 3.7 3.3 2.9 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 10.36元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理 邓奕辰 执业证书： S0100121120048 邮箱： dengyichen@mszq.com 相关研究 1.宋城演艺（300144.SZ）2023年三季报点评：Q3业绩持平19年同期，看好各地项目后续成长潜力-2023/10/26 2.宋城演艺（300144.SZ）2023年半年报点评：Q2主业务归母净利润超越19年同期，看好暑期高景气下Q3业绩表现-2023/08/27 3.宋城演艺（300144.SZ）深度报告：演艺龙头景区矩阵展开，聚焦暑期催化与新项目支撑-2023/07/10 4.宋城演艺（300144.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：Q1利润扭亏为盈，“五一”假期景区景气度上行趋势明显-2023/04/29 5.宋城演艺（300144.SZ）事件点评：三峡千古情项目合作协议签订，通过轻资产景区建设为公司业务发展赋能-2022/11/25 宋城演艺(300144)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,926 2,729 3,182 3,595 成长能力（%） 营业成本 648 731 825 912 营业收入增长率 320.76 41.66 16.59 12.99 营业税金及附加 30 38 41 43 EBIT增长率 543.43 61.97 18.68 14.45 销售费用 88 126 146 165 净利润增长率 -130.20 1307.05 20.01 15.79 管理费用 147 205 235 262 盈利能力（%） 研发费用 30 44 51 58 毛利率 66.35 73.21 74.06 74.62 EBIT 985 1,595 1,892 2,166 净利润率 -5.71 48.62 50.04 51.28 财务费用 -33 -20 -28 -40 总资产收益率ROA -1.21 13.38 14.40 14.82 资产减值损失 -861 0 0 0 净资产收益率ROE -1.52 16.20 17.10 17.39 投资收益 -65 22 38 58 偿债能力 营业利润 92 1,637 1,959 2,264 流动比率 4.66 6.54 8.20 9.36 营业外收支 -49 -23 -22 -21 速动比率 4.56 6.41 8.07 9.24 利润总额 43 1,614 1,937 2,243 现金比率 3.98 5.54 7.15 8.36 所得税 152 263 316 366 资产负债率（%） 16.86 14.30 12.75 11.74 净利润 -109 1,351 1,621 1,877 经营效率 归属于母公司净利润 -110 1,327 1,592 1,844 应收账款周转天数 0.96 1.00 1.00 1.00 EBITDA 1,367 2,005 2,335 2,642 存货周转天数 5.05 5.00 4.00 3.76 总资产周转率 0.21 0.29 0.30 0.31 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,892 3,462 4,414 5,583 每股收益 -0.04 0.51 0.61 0.70 应收账款及票据 5 7 9 10 每股净资产 2.77 3.13 3.55 4.05 预付款项 7 12 13 15 每股经营现金流 0.54 0.59 0.80 0.90 存货 9 10 9 9 每股股利 0.10 0.15 0.18 0.21 其他流动资产 472 597 618 631 估值分析 流动资产合计 3,385 4,088 5,062 6,248 PE - 20 17 15 长期股权投资 764 786 824 881 PB 3.7 3.3 2.9 2.6 固定资产 2,274 2,427 2,582 2,736 EV/EBITDA 17.84 12.16 10.45 9.23 无形资产 970 970 969 969 股息收益率（%） 0.97 1.45 1.74 2.03 非流动资产合计 5,681 5,829 5,997 6,189 资产合计 9,065 9,917 11,059 12,437 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 256 318 341 367 净利润 -109 1,351 1,621 1,877 其他流动负债 470 307 276 300 折旧和摊销 383 410 442 476 流动负债合计 726 625 617 667 营运资金变动 134 -234 23 34 长期借款 97 89 89 89 经营活动现金流 1,419 1,548 2,087 2,368 其他长期负债 706 704 704 704 资本开支 -396 -530 -561 -599 非流动负债合计 802 793 793 793 投资 -169 0 0 0 负债