2023年年报及2024年一季报点评：23年线上转型成果亮眼，24年期待经营继续向好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月29日 公司研究 23年线上转型成果亮眼，24年期待经营继续向好 ——丸美股份（603983.SH）2023年年报及2024年一季报点评 增持（维持） 当前价：29.88元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.01 总市值(亿元)： 119.82 一年最低/最高(元)： 22.96/40.94 近3月换手率： 40.42% 股价相对走势 -35%-23%-11%1%14%04/2307/2310/2301/24丸美股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.11 -2.39 -8.24 绝对 2.33 7.29 -18.32 资料来源：Wind 相关研报 23年业绩表现靓丽，期待继续高质量增长——丸美股份（603983.SH）2023年业绩预告点评（2024-01-24） 上半年线上渠道表现靓丽，下半年期待收入增长与经营质量提升并重——丸美股份（603983.SH）2023年 中 报 点 评（2023-08-29） 23年收入、归母净利润同比+29%、+49%，24Q1延续强劲增长 丸美股份发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入22.26亿元、同比增长28.52%，归母净利润2.59亿元、同比增长48.93%，扣非净利润1.88亿元、同比增长38.16%；EPS为0.65元，拟每股派发现金红利0.52元（含税）、分红率80%。 23年在费用率提升超毛利率背景下，公司利润增速快于收入，主要系投资收益和公允价值变动收益增加所致，剔除这两项因素影响后，归母净利润同比增长2.43%。分季度来看，23Q1~Q4公司单季度收入分别同比增长24.58%、34.10%、46.10%、17.20%，归母净利润分别同比增长20.15%、0.82%、1366.81%、57.99%。 一季报方面，24Q1公司实现收入6.61亿元、同比增长38.73%，归母净利润1.11亿元、同比增长40.62%。 23年恋火品牌及线上渠道增长亮眼，收入同比增长125%、50% 分品牌来看：23年公司主品牌丸美、彩妆品牌恋火分别实现收入15.60亿元、6.43亿元，收入占比分别为70%、29%，收入分别同比增长11.63%、125.14%。 分品类来看：23年眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类收入占比分别为19%、42%、10%、29%，收入分别同比-1.48%、+16.46%、+7.06%、+121.38%。其中美容及其他类产品增速较快主要系恋火品牌增速较快贡献。24Q1眼部类、护肤类、洁肤类、美容类收入分别同比+18.76%、+40.37%、+63.84%、+45.03%。 分渠道来看，23年线上、线下渠道收入占比分别为84%、16%，收入分别同比+50.40%、-27.17%，其中线上渠道中直营收入占比达68%，天猫旗舰店、抖音收入分别同比增长35.62%、超106.29%；线下渠道收入下滑主要系百货渠道受客流减少影响明显。 23年费用率提升超毛利率，存货和应收账款周转良性，经营净现金流增加 毛利率：23年毛利率同比提升2.30PCT至70.69%，主要系产品结构优化及持续控制成本贡献。分品类来看，23年眼部类、护肤类、洁肤类、彩妆及其他类毛利率分别为72.28%（同比+3.55PCT）、69.94%（+1.18PCT）、66.13%（+0.31PCT）、72.30%（+1.57PCT）。分渠道来看，23年线上、线下渠道毛利率分别为72.92%（+2.50PCT）、58.95%（-4.44PCT）。分季度来看，23Q1~24Q1单季度毛利率分别同比+1.97、-0.10、+7.55、+1.15、+5.93PCT。 费用率：23年期间费用率同比提升3.29PCT至60.90%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为53.86%（同比+4.99PCT）、4.89%（-1.53PCT）、2.80%（-0.26PCT）、-0.65%（+0.08PCT），销售费用率同比提升主要系公司大力推进线上转型且线上流量成本日趋高涨所致。分季度来看，23Q1~24Q1单季度期间费用率分别同比+2.26、+1.79、+2.16、+5.44、+6.51PCT，其中24Q1期间费用率同比提升主要来自于销售费用率同比+7.78PCT。 其他财务指标：1）存货23年末同比增加13.20%至1.72亿元，24年3月末较年初增加0.72%，存货周转天数23年、24Q1分别为89天、92天、同比-6天、+6天。2）应收账款23年末同比减少59.88%至2801万元，24年3月末较年初增加16.33%，应收账款周转天数23年、24Q1分别为8天、4天、同比-5天、-8天。3）经营净现金流23年为3.38亿元、同比增长597.88%，24Q1净流出993万元、净流出幅度同比收窄78.29%。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 丸美股份（603983.SH） 23年线上转型成果亮眼，24年期待经营继续向好 23年公司线上转型成果亮眼、线上驱动公司收入实现较快增长，公司已由三年前的经销和线下为主导的销售模式，成功转型为以线上和直营为主的销售模式，线上收入占比提升至84%；分平台来看，天猫不断优化店铺陈列与形象、控制货品和价盘，抖音增加曝光与种草覆盖、5A人群资产池达1.67亿人。主品牌丸美保持稳健增长，23年继续推行大单品策略，小红笔眼霜GMV超2亿元，位列国货眼霜TOP1、抖音品牌抗皱眼霜TOP1、天猫舒缓眼霜TOP1，小金针次抛精华GMV超2亿元；恋火品牌增长亮眼、产品力继续强化，其中看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫 5 款单品GMV均超过1亿元。研发方面，公司已构建了基础研究中心、中试实验中心、应用开发中心、医学检测中心、技术支持中心、开放创新中心六大研发平台，科技实力积淀深厚，同时公司持续推进重组胶原蛋白成分的推广、不断提升品牌影响力。 24年我们期待公司线上业务持续增长、线下业务逐步修复，进一步提升研发实力、深化产品护城河，大单品矩阵继续丰富完善。考虑终端需求走势存不确定性，我们小幅下调公司24~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调6%/5%），新增26年盈利预测，对应24~26年EPS分别为0.91、1.11、1.31元，24年、25年PE分别为33倍、27倍，维持“增持”评级。 风险提示：终端消费需求持续疲软；线上渠道转型拓展效果不及预期；线下渠道恢复不及预期；费用投放效果不及预期或者控费不当；新品推出进度或效果不及预期；行业竞争加剧。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,732 2,226 2,894 3,514 4,127 营业收入增长率 -3.10% 28.52% 30.03% 21.43% 17.46% 归母净利润（百万元） 174 259 363 444 526 归母净利润增长率 -29.74% 48.93% 39.99% 22.16% 18.62% EPS（元） 0.43 0.65 0.91 1.11 1.31 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.46% 7.75% 10.37% 12.12% 13.71% P/E 69 46 33 27 23 P/B 3.8 3.6 3.4 3.3 3.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-29 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 丸美股份（603983.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,732 2,226 2,894 3,514 4,127 营业成本 547 652 826 989 1,148 折旧和摊销 17 17 24 27 31 税金及附加 25 23 29 35 41 销售费用 846 1,199 1,457 1,766 2,070 管理费用 111 109 133 161 189 研发费用 53 62 81 102 124 财务费用 -13 -14 -11 -7 -4 投资收益 28 44 40 40 40 营业利润 207 319 436 528 622 利润总额 207 317 436 528 622 所得税 39 39 54 66 77 净利润 167 278 381 462 544 少数股东损益 -7 18 18 18 18 归属母公司净利润 174 259 363 444 526 EPS(元) 0.43 0.65 0.91 1.11 1.31 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 48 338 379 471 561 净利润 174 259 363 444 526 折旧摊销 17 17 24 27 31 净营运资金增加 286 -34 251 121 163 其他 -428 96 -259 -122 -159 投资活动产生现金流 70 -215 -110 -135 -110 净资本支出 -111 -254 -155 -155 -155 长期投资变化 74 64 0 0 0 其他资产变化 107 -25 45 20 45 融资活动现金流 145 -145 -130 -181 -253 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 254 -7 67 98 89 无息负债变化 -19 203 84 82 80 净现金流 263 -22 139 155 198 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 4,091 4,454 4,777 5,133 5,500 货币资金 1,073 1,077 1,215 1,370 1,568 交易性金融资产 438 768 768 768 768 应收账款 70 28 34 41 48 应收票据 4 3 5 6 7 其他应收款（合计） 7 15 19 24 28 存货 152 172 205 235 261 其他流动资产 493 467 476 482 489 流动资产合计 2,237 2,530 2,722 2,926 3,168 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 74 64 64 64 64 固定资产 249 454 564 674 784 在建工程 253 309 325 337 346 无形资产 749 720 710 701 692 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 530 377 392 432 446 非流动资产合计 1,854 1,924 2,055 2,208 2,332 总负债 839 1,035 1,186 1,366 1,535 短期借款 100 100 167 265 355 应付账款 230 263 330 396 459 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 339 648 663 680 696 流动负债合计 668 1,010 1,161 1,341 1,510 长期借款 148 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 22 25 25 25 25 非流动负债合计 170 2