2023年年报及2024年一季报点评：23年业绩稳健，24年期待家纺龙头继续高质量增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月28日 公司研究 23年业绩稳健，24年期待家纺龙头继续高质量增长 ——富安娜（002327.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 买入（上调） 当前价：10.75元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.37 总市值(亿元)： 89.95 一年最低/最高(元)： 7.62/11.43 近3月换手率： 51.56% 股价相对走势 -20%-4%12%28%44%04/2307/2310/2301/24富安娜沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.06 3.03 47.01 绝对 -0.74 11.51 36.88 资料来源：Wind 相关研报 上半年收入略下滑而净利率提升，继续期待公司高质量发展——富安娜（002327.SZ）2023年中报点评（2023-08-25） 23年收入、归母净利润同比-2%、+7%，24Q1同比+5%、+10% 富安娜发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入30.30亿元、同比下滑1.62%，归母净利润5.72亿元、同比增长7.02%，扣非净利润5.22亿元、同比增长8.35%，EPS为0.69元，拟每股派发现金红利0.65元（含税）、分红率为95%。 23年收入下滑而利润增长主要系毛利率提升2.53PCT贡献，归母净利率同比提升1.55PCT至18.88%。分季度来看（调整前口径），23Q1~Q4公司单季度收入分别同比-7.57%、-1.88%、+0.88%、+0.68%，归母净利润分别同比+5.28%、+2.28%、+9.17%、+9.52%。 一季报方面，24Q1公司实现收入6.52亿元、同比增长5.20%，归母净利润1.22亿元、同比增长10.24%，利润增速快于收入主要系其他收益同比增长358.55%至1068万元（主要为税收返还和政府补助增加）；扣非净利润同比增长2.40%至1.05亿元。 23年电商/加盟/直营收入同比-5%/持平/-1%，总门店数净增加1.6% 分品类来看，23年套件类、被芯类、枕芯类收入占比分别为39%、40%、7%，收入分别同比-0.80%、+1.40%、-4.35%。 分渠道来看，23年电商、加盟、直营、团购、其他渠道收入占比分别为40%、27%、24%、5%、4%，收入分别同比-5.49%、-0.43%、-1.14%、+19.48%、+5.23%；24Q1分别同比增长约1.3%、7.5%、4.1%、10.5%、42.0%。 门店方面，23年末公司门店数合计为1494家、新开172家、关闭148家、净增加1.63%，其中直营、加盟门店各为484家、1010家，分别净增加2.76%、1.10%。 23年毛利率提升、费用率平稳，存货减少，经营净现金流增加 毛利率：23年毛利率同比提升2.53PCT至55.63%、各季度毛利率均有不同程度提升，主要系部分低客单价产品产能有所转移、制造成本下降，以及高端产品收入占比上升贡献。分品类来看，套件类、被芯类23年毛利率分别为57.82%、54.88%，分别同比+1.67、+2.12PCT。分渠道来看，电商、加盟、直营23年毛利率分别为47.99%、56.12%、70.14%，分别同比+1.69、+3.56、+3.61 PCT。24Q1毛利率同比略降0.13PCT基本持平，其中加盟毛利率平稳，直营和电商同比略有下降。 费用率：23年期间费用率同比略升0.16PCT至33.11%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为26.13%（同比+0.52PCT）、3.74%（-0.30PCT）、3.56%（持平）、-0.32%（-0.06PCT）。分季度来看，23Q1~24Q1单季度期间费用率分别同比-0.79、+1.35、-1.94、+1.26、+0.76PCT，其中24Q1销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.18、-0.48、+0.36、-0.30PCT。 其他财务指标：1）存货23年末同比减少7.70%至7.01亿元，24年3月末较年初增长11.30%，存货周转天数23年、24Q1分别为196天、223天、同比持平、减少12天。2）应收账款23年末同比增加51.38%至3.88亿元，24年3月末较年初减少42.60%，应收账款周转天数23年、24Q1分别为38天、42天、同比+12天、+9天。3）经营净现金流23年为7.66亿元、同比增加7.89%，24Q1同比减少35.75%。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 富安娜（002327.SZ） 23年业绩稳健，24年期待家纺龙头继续高质量增长 23年公司收入虽同比小幅下滑，但毛利率、净利率、存货等经营指标向好，经营质量提升，24Q1公司收入增速已有改善。公司23年在门店设计陈列、产品创新、多系列时尚用品开发等方面进行了统一规划，逐步在全国重点城市布局超级形象店，渠道数量呈稳步扩张趋势。24年公司将继续强化品牌形象，稳步扩充门店数量，并提升内生店效、为经销商赋能，电商渠道继续抢占份额，同时公司将加大高端产品开发，提升整体管理效率，促业绩高质量增长。 我们继续看好公司作为家纺龙头，持续提升产品力、品牌力，实现稳步高质量的增长，预计24年收入将保持稳健增长、利润端增速略快于收入。同时公司具备低估值、高分红属性，2021~2023年公司平均股息率为5.74%（按4月26日收盘价计算）。我们维持公司24~25年盈利预测，新增26年盈利预测，对应24~26年EPS分别为0.76、0.85、0.93元，24年、25年PE分别为14倍、13倍，外因波动下作为家纺龙头，公司业绩稳健性更强，且兼具高分红属性，上调至“买入”评级。 风险提示：终端消费需求疲软；人工成本上涨、原材料价格波动风险；电商增速放缓或流量成本上升；线下渠道拓展不及预期；控费不当等。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,080 3,030 3,307 3,584 3,852 营业收入增长率 -3.14% -1.62% 9.16% 8.36% 7.49% 净利润（百万元） 534 572 639 707 775 净利润增长率 -2.21% 7.17% 11.73% 10.68% 9.52% EPS（元） 0.64 0.68 0.76 0.85 0.93 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.16% 14.82% 16.16% 17.41% 18.58% P/E 17 16 14 13 12 P/B 2.4 2.3 2.3 2.2 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-26 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 富安娜（002327.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,080 3,030 3,307 3,584 3,852 营业成本 1,444 1,344 1,461 1,576 1,686 折旧和摊销 71 72 79 80 81 税金及附加 31 36 33 36 39 销售费用 789 792 860 930 990 管理费用 124 113 122 130 136 研发费用 110 108 119 129 139 财务费用 -8 -10 -10 -11 -13 投资收益 84 35 35 35 35 营业利润 623 688 775 848 930 利润总额 645 693 775 857 939 所得税 112 121 135 150 164 净利润 534 572 639 707 775 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 534 572 639 707 775 EPS(元) 0.64 0.68 0.76 0.85 0.93 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 710 766 651 738 813 净利润 534 572 639 707 775 折旧摊销 71 72 79 80 81 净营运资金增加 324 160 59 40 30 其他 -219 -39 -127 -89 -73 投资活动产生现金流 6 -304 -35 -35 -35 净资本支出 23 -68 -70 -70 -70 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -16 -236 35 35 35 融资活动现金流 -613 -571 -531 -585 -652 股本变化 -1 9 0 0 0 债务净变化 -10 8 0 0 0 无息负债变化 -99 174 56 86 88 净现金流 104 -109 85 118 126 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 4,673 4,945 5,096 5,291 5,487 货币资金 495 390 474 592 719 交易性金融资产 1,011 916 916 916 916 应收账款 256 388 408 443 476 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 45 41 45 49 53 存货 760 701 751 798 840 其他流动资产 305 545 546 548 550 流动资产合计 2,871 2,980 3,141 3,346 3,554 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,216 1,163 1,135 1,112 1,091 在建工程 3 42 68 88 103 无形资产 99 96 94 92 90 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 485 663 658 653 649 非流动资产合计 1,802 1,964 1,955 1,945 1,934 总负债 904 1,086 1,142 1,228 1,317 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 236 298 336 394 455 应付票据 86 95 102 110 118 预收账款 7 7 7 7 8 其他流动负债 457 537 546 562 579 流动负债合计 787 937 991 1,074 1,160 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 117 149 151 154 157 非流动负债合计 117 149 151 154 157 股东权益 3,769 3,859 3,954 4,063 4,171 股本 828 837 837 837 837 公积金 325 390 454 502 502 未分配利润 2,632 2,676 2,708 2,769 2,877 归属母公司权益 3,769 3,859 3,954 4,063 4,171 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 53.10% 55.63% 55.82% 56.02% 56.22% EBITDA率 22.77% 25.93% 25.31% 25.47% 25.90% EBIT率 19.20% 22.41% 22.91% 23.2