2023年12月地方政府债市场运行报告：地方债发行收官，2024年财政政策加力增效

邮箱：research@fecr.com.cn 地方债发行收官，2024年财政政策加力增效 ——2023年12月地方政府债市场运行报告 摘要 一级市场发行与到期方面，12月，地方政府债券发行规模为1955.87亿元，较上月缩减4716.22亿元；当月净融资额为982.24亿元，较上月减少4392.490亿元。从发行人省份来看，12月，地方政府债发行规模最大的省市为广西省，其发行规模为292.24亿元；广东省与北京紧随其后，当月地方债分别发行250亿元与218.77亿元。从新增专项债发行来看，当月新增专项债发行规模为921.40亿元，环比减少930.29亿元。2023年新增专项债发行规模共计39443.96亿元，相比2022年减少820.18亿元，包括2182.8亿元的中小银行专项债。截至2024年1月16日，已有25个省份披露第一季度地方债发行计划，计划发行地方债共计15545.43亿元，其中新增债9121.32亿元，再融资债5159.55亿元。另外，新增专项债计划发行7473.54亿元。 相关研究报告： 1.《地方化债力度空前，专项债投向领域或再扩大——2023年11月地方政府债市场运行报告》，2023.12.26 2.《新增专项债发行进入收尾阶段，特殊再融资债重启发行——2023年9月地方政府债市场运行报告》，2023.10.29 从发行期限来看，12月，地方政府债平均发行期限约为10.19年。一般债平均发行期限约为6.09年，10年期一般债发行额占比达到30.71%。专项债平均发行期限约为11.98年，15年期发行额最大，为461.51亿元。 从发行利差来看，12月，主要中长期地方债发行利差均较上月收窄。10年期与15年期发行利差分环比收窄19.5BP与16.04BP，7年期发行利差较上月收窄5.08BP。从各地区10年期地方政府债发行利差来看，辽宁省发行利差最高，为25BP；甘肃与广西两省发行利差也超过20BP；黑龙江与河北发行利差处于中游水平，在10~15BP左右；广东省与浙江省的发行利差则在5BP左右；区域间的地方债融资成本差异显著。 3.《地方债发行利差走阔，后月发行放量预期强化——2023年7月地方政府债市场运行报告》，2023.8.14 二级市场方面，12月，地方政府债共成交15444.37亿元，成交额较上月减少1099.96亿元。随着国债收益率下降，主要中长期限地方政府债到期收益率大幅下跌。12月末，10年期地方政府债到期收益率较上月末下跌17BP至2.85%；7年期、15年期与30年期AAA级地方政府债到期收益率也分别较上月末下降16BP、16BP与17BP。主要中长期限地方政府债利差均有所收窄。12月末，15年期AAA级地方政府债利差较上月末收窄10.1BP，7年期、10年期与30年期政府债利差分别收窄2.64BP、5.73BP与5.64BP。 4.《防范化解地方债务风险，特殊再融资债重启发行可期——2023年6月地方政府债市场运行报告》，2023.7.28 2024年财政政策的总基调为积极的财政政策适度加力、提质增效。适度加力强调组合使用多种政策工具，扩大财政支出规模，推动经济回升向好。适度加力可能表现为提高赤字容忍度，以支撑财政支出扩张；同时也可能表现为地方政府专项债规模扩张，以政府投资带动社会投资。提质增效强调提高财政资源配置效率和资金使用效益，增强财政可持续性，以及增强宏观政策取向一致性。后续需要着重关注财政预算草案中对赤字率与地方政府债务的安排。 目录 （一）规模情况.................................................................................................................................................................................2（二）发行期限.................................................................................................................................................................................5（三）发行利差.................................................................................................................................................................................6（四）案例分析.................................................................................................................................................................................7 （一）中央政策.................................................................................................................................................................................9（二）地方热点政策........................................................................................................................................................................9 四、总结与展望...................................................................................................................................................................................10 一、一级市场发行与到期 （一）规模情况 2023年12月（下称“12月”），地方政府债券发行规模为1955.87亿元，较上月缩减4716.22亿元；当月净融资额为982.24亿元，较上月减少4392.490亿元。2023年地方政府债发行规模总计93253.68亿元，较2022年增长19697.90亿元；净融资额总计56606.76亿元，较去年同期增加10809.13亿元。后续三个月内（2024年1月至3月），地方政府债券到期规模分别为1258.07亿元、1467.19亿元、3446.52亿元（见图1）。 分类来看，12月，地方政府一般债发行规模为595.68亿元，环比减少1505.56亿元，占当月地方政府债发行总额的30.46%；地方政府专项债发行规模为1360.19亿元，环比减少3210.66亿元，占当月地方政府债发行总额的69.54%（见图2）。 同期，地方政府新增债发行规模为1106.02亿元，环比减少1002.82亿元，占当月地方政府债发行总额的56.55%；地方政府再融资债发行规模为849.85亿元，环比减少3713.40亿元，占当月地方政府债发行总额的43.45%（见图3）。 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从发行人省份来看，12月，地方政府债发行规模最大的省市为广西省，其发行规模为292.24亿元；广东省与北京紧随其后，当月地方债分别发行250亿元与218.77亿元（见图4）。从专项债发行来看，本月专项债发行规模最大的省市为广西省，其专项债发行规模为275.29亿元；广东省与北京市当月发行的地方债均属专项债。 从新增专项债发行来看，12月新增专项债发行规模为921.40亿元，环比减少930.29亿元，占当月新增额度债券的比重约为83.31%（见图5）。2023年新增专项债发行规模共计39443.96亿元，相比2022年减少820.18亿元，包括2182.8亿元的中小银行专项债。 截至2024年1月16日，已有25个省份披露第一季度地方债发行计划。根据披露文件，上述25个省份第一季度计划发行地方债共计15545.43亿元，其中新增债9121.32亿元，再融资债5159.55亿元。另外，新增专项债计划发行7473.54亿元。分省份来看，山东、四川、江苏、浙江、贵州、江西等六个省份地方债计划发行规模超过1000亿元，其中贵州主要以再融资债发行为主。从新增专项债发行来看，山东、四川与浙江三省计划发行规模 超过1000亿元，江苏、江西两省计划发行规模超过500亿元，另有宁夏、青海、云南、河北四省无新增专项债计划发行。 从特殊再融资债发行来看，2023年全年特殊再融资债发行规模累计达13885.14亿元。12月，共发行6只特殊再融资债，发行规模为227.98亿元，较上月下降3302.38亿元。从发行人省份来看，12月仅贵州、宁夏与浙江三省各发行2只特殊再融资债，其中贵州特殊再融资债发行利差为20BP，宁夏特殊再融资债发行利差为23.36BP，浙江特殊再融资债发行利差为4BP。特殊再融资债可以帮助财政实力薄弱的地方政府偿还存量债务、置换隐性债务，但不同省份自身经济财政实力与债务负担状况不同，其特殊再融资债的融资成本仍有较大差距。 （二）发行期限 12月，地方政府债平均发行期限约为10.19年。具体到各期限，15年期地方政府债发行额占比较大，发行额为572.61亿元；10年期地方债发行额也相对较多，发行额达到352.61亿元。 分类来看，12月，一般债平均发行期限约6.09年。当月所发行的一般债仅有5年期、7年期、10年期与15年期。其中，10年期一般债发行额占比达到30.71%，发行额为182.91亿元；5年期与7年期发行规模也相对较多， 占比超过20%。专项债平均发行期限约11.98年。其中，15年期发行额最大，为461.51亿元；10年期与30年期专项债发行规模次之，占当月专项债发行额的比重均超过12%；其他期限专项债发行规模较小或无发行（见表1）。 （三）发行利差 1．关键期限地方政府债发行利差 根据不同期限地方债发行规模，确定7年期、10年期、15年期、20年期与30年期为关键期限，并计算其发行利差（即债券票面利率减发行日前五个交易日的同期限中债国债到期收益率的均值；如当月有多只同期限债券发行，则发行利差为同期限债券发行利差的加权平均）。 12月，主要中长期地方债发行利差均较上月收窄。具体来看，10年期与15年期发行利差分环比收窄19.5BP与16.04BP，7年期发行利差较上月收窄5.08BP，20年期与30年期发行利差变化幅度相对较小。从绝对水平来看，12月，20年期地方债发行利差最大，30年期次之，10年期地方债发行利差最小（见表2）。本月利差的大幅变动可能与当月地方债发行量小、发行主体较少有关。 2．各地区10年期地方政府债发行利差 鉴于10年期地方政府债发行样本最多，选取当月有发行10年期地方政府债的地区，计算其发行利差（即债券票面利率减发行日前五个交易日的同期限中债国债到期收益率的均值；如某省市当月有多只10年期债券发行，则发行利差为该省市10年期债券发行利差的加权平均）。 12月，共7个省市发行了10年期地方政府债。具体来看，辽宁省发行利差最高，为25BP；甘肃与广西两省发行利差也超过