2023年7月地方政府债市场运行报告：地方债发行利差走阔，后月发行放量预期强化

邮箱：research@fecr.com.cn 地方债发行利差走阔，后月发行放量预期强化 ——2023年7月地方政府债市场运行报告 摘要 一级市场发行与到期方面，7月，地方政府债券发行规模为6191.36亿元，较上月缩减2110.92亿元；当月净融资额为2234.98亿元，较上月减少150.33亿元。从发行人省份来看，7月，地方政府债发行规模最大的省市为四川省，其发行规模为853.90亿元；安徽省紧随其后，当月共发行546.19亿元地方债；天津、云南、黑龙江等三省当月地方债发行规模在400亿元左右。从新增专项债发行来看，当月新增专项债发行规模为1962.90亿元，环比减少2075.15亿元。展望后月，8月、9月地方债发行或将提速。截至8月9日，共有18个省级行政区披露了8月新增专项债发行计划，合计计划发行5860.75亿元，其中广东省计划发行新增专项债1452亿元。 相关研究报告： 1.《防范化解地方债务风险，特殊再融资债重启发行可期——2023年6月地方政府债市场运行报告》，2023.7.28 从发行期限来看，7月，地方政府债平均发行期限约为10.10年，较上月平均发行期限缩短2.63年。一般债平均发行期限约为7.08年，7年期一般债发行额最大，占当月一般债发行额的比重均超过40%。专项债平均发行期限约为12.41年，5年期专项债发行额最大，为904.99亿元。 2.《地方债发行利差区域分化显著，关注政府债务风险——2023年5月地方政府债市场运行报告》，2023.6.14 从发行利差来看，7月，主要中长期地方债发行利差均较上月走阔。15年期地方债发行利差较上月走阔13.41BP至22.65BP，20年期与10年期地方债发行利差分别环比走阔11.40BP与5.66BP。从各地区10年期地方政府债发行利差来看，甘肃、新疆、内蒙古、吉林、湖南等五个省份发行利差均超过20BP，属当月地方债发行利差最高的一档；北京、福建、浙江三省的发行利差低于6BP；其他省份发行利差处于7-18BP区间。 3.《地方债发行放缓，深交所尝试发行定价基准“换锚”——2023年4月地方政府债市场运行报告》，2023.5.12 二级市场方面，7月，地方政府债共成交10823.32亿元，成交额较上月减少138.93亿元。主要中长期限地方政府债到期收益率走势平稳。7月末，10年期与15年期AAA级地方政府债到期收益率与上月末基本持平，分别为2.88%和3.07%。主要中长期限地方政府债利差小幅收窄。7月末，10年期与15年期AAA级地方政府债利差与上月末基本持平，分别为22.03BP与27.57BP。7年期地方债利差较上月收窄4.97BP至11.27BP，30年期地方债利差环比收窄5.31BP至9.97BP。 4.《地方债发行放量，中小银行专项债发行升温——2023年3月地方政府债市场运行报告》，2023.4.25 近期，积极的财政政策着重体现为延续并完善税费优惠政策，以提振民营经济、促进中小企业发展。地方债发行方面，本月地方债发行利差较上月迅速上扬，或与第三季度地方债放量发行预期强化、一级市场认购情绪低迷有关。展望后续，跨月后资金面转为宽松，或将带动发行利差回落。此外，应持续关注地方政府化债的具体方案，着重关注特殊再融资债券以及融资平台公司治理两方面。 目录 （一）规模情况.................................................................................................................................................................................2（二）发行期限.................................................................................................................................................................................5（三）发行利差.................................................................................................................................................................................6（四）案例分析.................................................................................................................................................................................7 （一）中央政策.................................................................................................................................................................................9（二）地方热点政策........................................................................................................................................................................9 四、总结与展望...................................................................................................................................................................................10 一、一级市场发行与到期 （一）规模情况 2023年7月（下称“7月”），地方政府债券发行规模为6191.36亿元，较上月缩减2110.92亿元；当月净融资额为2234.98亿元，较上月减少150.33亿元。1-7月，地方政府债发行规模总计49872.41亿元，较去年同期减少6692.25亿元；净融资额总计29581.06亿元，较去年同期减少12364.71亿元。未来三个月内（8月至10月），地方政府债券到期规模分别为5912.93亿元、6234.70亿元、1936.95亿元（见图1）。 分类来看，7月，地方政府一般债发行规模为2686.54亿元，环比减少35.76亿元，占当月地方政府债发行总额的43.39%；地方政府专项债发行规模为3504.82亿元，环比减少1457.7亿元，占当月地方政府债发行总额的56.61%（见图2）。 同期，地方政府新增债发行规模为2353.50亿元，环比减少2460.92亿元，占当月地方政府债发行总额的38.01%；地方政府再融资债发行规模为3837.86亿元，环比增长350亿元，占当月地方政府债发行总额的61.99%（见图3）。 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从发行人省份来看，7月，地方政府债发行规模最大的省市为四川省，其发行规模为853.90亿元；安徽省紧随其后，当月共发行546.19亿元地方债；天津、云南、黑龙江等三省当月地方债发行规模在400亿元左右（见图4）。从专项债发行来看，本月专项债发行规模最大的省市同样为四川省，其专项债发行规模为478.31亿元；安徽、天津等省份专项债发行规模也超过400亿元。 从新增专项债发行来看，7月新增专项债发行规模为1962.90亿元，环比减少2075.15亿元，占当月新增额度债券的比重约为83.40%（见图5）。1-7月新增专项债发行规模共计24971.40亿元，相比上年同期减少9703.74亿元，主要是由于上年同期基数较大。展望后月，8月、9月地方债发行或将提速。截至8月9日，共有18个省级行政区披露了8月新增专项债发行计划，合计计划发行5860.75亿元，其中广东省计划发行新增专项债1452亿元。 根据财政部披露的政府债券发行情况，2023年6月新增专项债主要投向市政及产业园区建设、交通基础设施、社会事业与保障性安居工程等领域，当月并无专项债用于支持化解中小银行风险（见图6）。具体来看，6月，新增专项债用于市政及产业园区建设1645.86亿元，占比超过40%；交通基础设施、社会事业与保障性安居工程等项目占比均在10%左右。3月至5月发行规模较大的中小银行专项债于当月并无发行。 （二）发行期限 7月，地方政府债平均发行期限约为10.10年，较上月平均发行期限缩短2.63年。具体到各期限，5年期与7年期地方政府债发行额占比均超过20%，发行额分别为1705.47亿元与1629.38亿元；10年期地方债发行也相对较多，发行额占比为19.23%。 分类来看，7月，一般债平均发行期限约7.08年。其中7年期一般债发行额最大，为1197.49亿元，占当月一般债发行额的比重为40.57%；5年期与10年期发行规模也相对较多，占比分别为29.80%与18.04%；其他期限发行规模较小或无发行。专项债平均发行期限约12.41年。其中，5年期专项债发行额最大，为904.99亿元；10年期与20年期专项债发行规模次之，占当月专项债发行额的比重均在20%左右；7年期与15年期专项债发行相对较多，占比均超过10%（见表1）。 （三）发行利差 1．关键期限地方政府债发行利差 根据不同期限地方债发行规模，确定7年期、10年期、15年期、20年期与30年期为关键期限，并计算其发行利差（即债券票面利率减同期限当日国债到期收益率；如当月有多只同期限债券发行，则发行利差为同期限债券发行利差的加权平均）。 7月，主要中长期地方债发行利差均较上月走阔。具体来看，15年期地方债发行利差较上月走阔13.41BP至22.65BP，20年期与10年期地方债发行利差分别环比走阔11.40BP与5.66BP，7年期与30年期发行利差变化幅度相对较小。从绝对水平来看，7月，15年期地方债发行利差最大，20年期次之，7年期地方债发行利差最小（见表2）。 2．各地区10年期地方政府债发行利差 鉴于10年期地方政府债发行样本最多，选取当月有发行10年期地方政府债的地区，计算其发行利差（即债券票面利率减同期限当日国债到期收益率；如某省市当月有多只10年期债券发行，则发行利差为该省市10年期债券发行利差的加权平均）。 7月，共20个省市发行了10年期地方政府债；其中，甘肃、新疆、内蒙古、吉林、湖南等五个省份发行利差均超过20BP，属当月地方债发行利差最高的一档；北京、福建、浙江三省的发行利差低于6BP；其他省份发行利差处于7-18BP区间（见图7）。从环比变动来看，新疆与吉林当月发行利差发行利差分别较上月走阔19.80BP与12.19BP；浙江与安徽利差环比收窄明显，其中浙江省10年期地方政府债发行利差由上月的7.49BP收窄至2.7BP。 （四）案例分析 发行案例：2023年新疆维吾尔自治区（新疆生产建设兵团）一般债券（五期） 该债券为新疆生产建设兵团发行的新增一般债券，发行规模为16.83亿元，债券期限为10年，票面利率为2.74%。该债券发行利差仅11.66BP，而当月由新疆自治区政府发行的10年期地方债发行利差平均值为27.05BP，其发行成本相