美国大选对中国出口影响几何？

作者 分析师：王宇鹏执业证书编号：S0590522020002邮箱：wyp@glsc.com.cn 专题内容摘要： ➢美国大选拉开帷幕，关税问题引市场关注 2024年美国大选已拉开帷幕，当前进入两党州内初选阶段，本轮大选特朗普和拜登再度相争的可能性较大。且根据最新民调，特朗普支持率略占优势。近日《华盛顿邮报》称，特朗普当选后可能对中国商品征收60%的关税，引发市场讨论，主要原因便是2018特朗普主导了美国对中国正式加征了第一轮关税。一旦2025年其再度上任，存在延续先前政策、加剧贸易保护的可能。 ➢若美国加征关税，中国对美出口或再度负增长 回顾美国2018-2019年对华加征关税过程，其先后对中国出口商品加征三轮关税，总清单规模达到5500亿美元，涉及的产品范围也逐步扩大，其加征的关税主要在25%。美国大选后新一届政府加征对华关税的可能性仍存，如果2025年美国进口关税上调至40%，我国对美出口可能再度出现同比负增长。考虑到加征关税会对美国国内带来生活成本增加、出口企业陷入困境等影响，因此关税大幅上调至60%以上的可能性较低。 ➢预计24年外贸受美国大选影响较小，海外需求仍是主导 从美国大选时间来看，近一两年内我国出口受美国大选影响的可能性较低，因此预计24年出口形势仍主要受到海外需求影响。随着2024年海外国家进入补库阶段、制造业景气度触底回升，预计海外需求有望实现恢复。当前世界主要机构对外贸恢复均保持信心，认为受商业周期的影响，投资品和耐用品的需求和贸易量将触底回升。我们预计24年世界商品出口总额同比将增长4.8%。 ➢预测2024年我国出口同比增速1.5% 虽然我国23年出口规模同比下降4.6%，但从出口份额看我国外贸韧性仍存。以新能源汽车、锂电池、太阳能电池为代表的“新三样”出口延续22年趋势快速增长，成为外贸提质升级的新动能。假设2024年我国出口份额占世界外贸规模为13.8%，全球商品出口金额同比增速为4.8%，则2024年中国出口同比增速有望回升至1.5%。因此，2024年我国外贸形势受到美国大选直接影响的可能性较小，预计同比增速将由负转正。 风险提示：海外货币政策不及预期；国内外经济修复不及预期；地缘冲突加剧；美国大选进程超预期。 相关报告 1、《从“中特估”到“领市管”，央国企转债再受益：2024年2月十大转债推荐》2024.01.302、《降准后债市怎么看？》2024.01.24 正文目录 1.美国大选拉开帷幕，关税问题引市场关注..............................31.1美国党内初选活动开启，民调下特朗普略有优势...................31.2特朗普当选或加大对华关税，引发市场关注.......................42.若美国加征关税，中国对美出口或再度负增长..........................52.12018年美国对华加征关税，加剧中美贸易摩擦....................52.2若新加征关税或再度影响我国贸易出口...........................63.预计24年外贸受美国大选影响较小，海外需求仍是主导.................73.12024年全球外贸形势有望触底回升..............................73.22024年我国出口同比增速或回升至1.5%..........................94.风险提示........................................................10 图表目录 图表1：美国大选流程.................................................4图表2：2018-2020美国对华加征关税回顾（亿美元）......................5图表3：中国对美出口金额及贸易差额（亿美元）.........................6图表4：美国处于库存周期底部（%）....................................7图表5：美国及全球制造业PMI..........................................8图表6：国际机构2024年经济预测（%）.................................8图表7：IMF世界商品出口金额预测（%）.................................9图表8：中国月出口占世界份额（%）....................................9图表9：中国年出口占世界份额（%）....................................9图表10：新、老三样产品出口占比（%）................................10 1.美国大选拉开帷幕，关税问题引市场关注 1.1美国党内初选活动开启，民调下特朗普略有优势 随着2024年1月过去，美国大选已拉开帷幕，其选举结果对未来美国乃至世界政治、经济局势都将产生重大影响，因此也引起广泛关注。从大选进程看：1）2024年1-6月：主要为各州党内初选，以确定最后的党内候选人来参加今年的总统大选。本阶段最早于1月15日艾奥瓦州共和党初选开始。其中3月5日“超级星期二”为初选重要时间点，美国两党分别将在16个州和地区举行初选，之后将基本确定两党最终的候选人。 2）7-8月：两党通过各自代表大会确立参与最终大选的总统和副总统候选人。共和党将在7月15日至18日密尔沃基举行全国代表大会；民主党将在8月19日至22日芝加哥举行全国代表大会。来自全美50个州、首都华盛顿特区和美国海外领地的党代表将出席这一会议。 3）9-10月：两党候选人正式开始竞选活动，在美国各州发表竞选演说等，9月16日至10月9日将举行3场总统候选人辩论。 4）11-次年1月：2024年11月5日为选举日，当晚便会产生选举结果。随后经过各州选举人团投票等法律程序，当选总统于2025年1月20日在就职典礼上宣誓就职，总统选举过程正式结束。 当前美国大选已进入两党州内初选阶段，候选人中，共和党特朗普分别在1月15及23日赢得艾奥瓦州、新罕布什尔州两个美国大选风向标州份，将大概率获得共和党党内提名。而民主党内部拜登未受到强力竞争者的挑战，因此2024年重现上一届选举中特朗普和拜登相争的场面可能性较大。而从最新民调看，特朗普支持率较拜登略占优势，共和党暂时领先但差距有限，2024年总统大选结果仍是未知数。 1.2特朗普当选或加大对华关税，引发市场关注 近日《华盛顿邮报》报道称，如果美国前总统特朗普在11月的大选中再次当选，有可能对中国商品征收60%的关税。截至2024年1月底，中美双方均未对此消息进行证实或明确回应。虽然随着美国大选的推进，两党候选人通过对华言论强硬、展现自身“对华强硬”态度以延续一贯的对华压制政策已不是个例，其主要目的仍是争取中间选民支持，选举过程中的言论并不代表上台后的实际政策，但特朗普的可能当选确实引发市场关于美对华加征关税的讨论，主要原因 便是2018年7月，在特朗普就任总统期间，其主导了美国对中国正式加征第一轮关税。一旦2025年再度上任，特朗普延续先前对华外贸政策、加剧贸易保护的可能性更大。 2.若美国加征关税，中国对美出口或再度负增长 2.12018年美国对华加征关税，加剧中美贸易摩擦 2017年特朗普政府上任后，对外主要采取单边主义和贸易保护主义措施以推行其“美国优先”的政策，更是通过多次加征关税加剧了中美贸易摩擦。2017年8月，特朗普政府对中国的贸易行为发起“301调查”，包括技术转让、知识产权、创新等领域；2018年3月特朗普在白宫正式签署对华贸易备忘录，并宣布有可能对从中国进口的600亿美元商品加征关税，并限制中国企业对美投资并购。此后的近两年时间内美国政府先后对中国出口商品加征三轮关税，总清单规模达到5500亿美元，涉及的产品范围也逐步扩大，从第一轮主要涉及的机械设备、电机及电气设备、精密仪器等，到第二、三轮逐步延伸至玩具、家具、食品等日常生活用品。美国加征关税的行为也引起了中方反制，双方围绕关税等贸易摩擦持续至2019年12月，直到2020年1月两国正式签署《中华人民共和国政府和美利坚合众国政府经济贸易协议》，美国才暂停加征部分清单上的商品，这一围绕关税的贸易博弈才告一段落。 2.2若新加征关税或再度影响我国贸易出口 2018年美国加征关税对我国出口确实产生了一定影响。根据海关总署公布的我国对美出口金额及贸易差额来看，受到关税制裁以及其他限制措施影响，2019年全年我国对美出口金额较18年同比下降了12.90%，对美贸易顺差也同比下降8.90%。按出口金额占比来看，2019年我国对美出口金额占出口总量的比重由18年的19.24%下降至16.75%，对美出口下滑拖累了我国出口约2个百分点。2020年之后随着疫情影响以及美国政府换届等原因，美国对华进口又受到了其他因素影响而产生波动。 而近日《华盛顿邮报》报道称，美国前总统特朗普正考虑对中国商品征收60%的关税。虽然当前尚未有明确消息确认，且不排除为候选人在大选前“造势”，但特朗普重新当选、延续其18年政策的可能性仍存：如果美国最早在2025年及之后进行新一轮关税上调，且关税上调幅度增长至40%：参考2018-2019年美国对华三轮关税加征，其税率主要在25%，我国对美出口金额下降约13%来看，我国企业在经过第一轮关税上调后已进行经营策略调整，相关应对能力有所增强，但关税上调对我国企业对美出口的负面影响预计依然较大，对美出口可能再度出现同比负增长；如果美国对华征收关税更加激进，将税率上调至60%以上，中国采取的反制措施如关税等也可能同步上调，届时中美贸易争端将上升至新的高度。但考虑到加征关税同样会对美国国内带来生活成本增加、出口企业陷入困境等影响，因此关税大幅上调至60%以上的可能性较低。 资料来源：Wind，国联证券研究所 3.预计24年外贸受美国大选影响较小，海外需求仍是主导 虽然我们前文讨论了美国加征关税对我国出口的影响，但从美国大选进程、政策实施时间等因素考虑，近一两年内我国出口受美国大选影响的可能性较低：2024年11月5日为最终大选日，当晚产生选举结果。国会宣布总统及副总统人选的日期则为2025年1月6日，新总统将于同月20日正式宣誓就职。回顾历史，第一轮关税正式上调也开始于特朗普上台后的第二年，即2018年初。因此2024年内美国出现较大贸易政策转向、影响对华贸易的可能性不大，我们预计我国24年出口形势仍主要受到海外需求影响，整体可能有所回升。 3.12024年全球外贸形势有望触底回升 展望2024年，我们认为全球外贸形势将触底回升，进而带动我国出口同比增速上行。从美国库存周期看，自2022年5月以来便持续处于去库存状态，其2023年11月库存总额同比增长0.39%，已持续18个月去库存，或已至周期底部，因此美国有较大可能在2024年进入补库存周期，届时将带动海外需求回升。同时考虑到我国工业企业同样处于库存周期底部，2024年中美存在补库周期共振的可能，在此基础上全球需求或将得到提振。 资料来源：Wind，国联证券研究所 同时海外制造业周期也持续走低，2023年以来美国及全球制造业PMI均位于50以下，自2021年3月以来美国PMI下行周期已持续34个月，2023年12月PMI为47.40，较前值有所回升，或预示2024年美国制造业景气度回升。因此，随着2024年海外国家进入补库阶段、制造业景气度触底回升，预计全球外贸有望实现恢复。 资料来源：Wind，国联证券研究所 当前世界主要机构同样预测24年海外贸易将触底回升。海外经济增速方面，世界主要机构观点较为一致：2024年全球经济增速整体将低于2023