业务淡季及海外亏损影响下Q4业绩承压

1月30日，公司发布2023年业绩预告，预计公司2023年取得归母净利润9.5-10.5亿元，同比增长650%到729%（调整后）。单Q4实现归母净利润-0.25-0.75亿元。 分析判断: ►业绩低于预期，主要受到海外业务拖累 根据业绩预告，预计第四季度归母净利润-0.25-+0.75亿元，为2019年同期-11%-34%；Q4扣非归母净利润为-0.62-+0.38亿元，为2019年同期的-67%-40%。Q4利润表现欠佳我们认为主要受到海外业务拖累，海外酒店Q1-Q4revpar分别为2019年同期的110%、111%、114%、110%，保持相对较高的景气度，但由于海外通胀和持续加息，较高经营杠杆下淡季利润端承压。 预计国内酒店利润端表现良好根据业绩预告，国内酒店Q1-Q4revpar分别为2019年同期的103%、109%、113%、100%，我们预计国内酒店利润 相比19年实现较高增长，驱动主要来自：1）全年国内酒店revpar景气度较高，且以加盟店为主，成本费用端压力相对较小；2）公司保持较高的开店速度，截至2023Q3，公司在营加盟酒店11370家，同比2019年同期增加59%；3）疫情期间公司锐意进取、推动组织架构变革，管理费用率大幅缩减，公司2023年前三季度管理费用20.73亿元，2019年同期为28.71亿元。 ►关注国改及央企市值考核下公司的运营及管理能力改善进入2024年，从元旦表现看，旅游需求保持韧性。同时，国务院近期发文研究将市值管理纳入央企考核，公司 激励机制有望得到优化，经营活力有望提升。据锦江酒店人公众号，2023年12月，前锦江酒店（中国区）执行副总裁、希尔顿欢朋（中国）总裁王伟担任锦江中国区CEO，11月28日公司成立了改革领导小组，制定了一个共同目标：“以发挥人的主观能动性为前提，加强数字化能力建设，打造高效、共赢的平台，成为品牌强、会员强、运营强的锦江酒店（中国区）。 投资建议 鉴于海外业务对业绩端的拖累，我们下调之 前的盈 利预 测，我 们预计 公司2023-2025年实 现 营 业 收 入142.08/147.74/158.89亿元（原预测为148.82/159.22/169.04亿元），分别同比+29%\+4%\+8%，实现归母净利润10.3/15.9/20.3亿元（原预测为12.9/21.9/25.8亿元），分别同比783%/59%/28%，对应EPS分别为0.94/1.49/1.90元（原预测为1.20、2.04、2.41元），按照2024年1月31日收盘价25.29元计算，2023-2025年PE分别为27、17、13倍。维持“买入”评级。 风险提示 收购进程不及预期、出行复苏不及预期、行业竞争加剧。 分析师：徐晴邮箱：xuqing@hx168.com.cnSAC NO：S1120523080002联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。