公司首次覆盖报告：传统客户面临转型契机，喷印通用性打开长期空间

寇鸿基机械行业研究助理kouhongji@cindasc.com 王锐机械行业首席分析师S1500523080006wangrui1@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 2024年2月1日 报告内容摘要: 小单快反促进渗透率提升，数码印花成本下降推动直喷设备渗透奇点到来。数码印花技术是对传统印花技术的突破，我国纺织服装业在转型升级过程中摸索出了“小单快反”的柔性供应链模式，以SHEIN为代表的公司将这一模式进行大规模和创新性落地，带动了数码印花尤其是转印设备的快速发展。未来随着数码印花技术不断创新、单位加工成本持续下降，直喷设备渗透率奇点有望到来。 弱需求+小单补库下，数码设备吸引力彰显，传统客户转型数码意愿提升。在下游纺织业国内外需求偏弱，且海外渠道仍在去库、国内补库小单居多的情况下，行业整体开工率不足，数码设备此时相较传统圆网、平网印花设备更具吸引力，传统客户转型数码意愿提升。 宏华数科的核心成长驱动力在于：1）数码印花渗透率提升大势所趋，且公司作为行业龙头，主动通过产品优化、价格调整、标杆项目打造等方式加速行业渗透率提升；2）公司凭借设备和墨水的产品和品牌竞争优势、国内外市场的渠道优势，实现份额进一步增长；3）实现喷印技术在印花以外领域的技术应用和产品推广，以及横纵向外延并购发展。 收盘价（元）79.5552周内股价波动区间(元)135.86-79.55最近一月涨跌幅(％)-20.38总股本(亿股)1.20流通A股比例(％)58.88总市值(亿元)95.81资料来源：聚源，信达证券研发中心 投资建议：我们预计2023-2025年公司营收分别为12.2/16.2/21.2亿元，分别同比+36.2%/+33.0%/+30.7%,归母净利润分别为3.3/4.5/5.9亿元，分别同比+35.0%/+36.6%/+32.2%，对应PE分别为29.2X/21.4X/16.2X。公司具备较强成长性，估值水平低于可比公司均值，具备一定估值修复空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：下游纺服市场景气度不及预期、数码印花渗透率提升不及预期、技术迭代风险、新领域突破进度低于预期 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 投资聚焦..............................................................................................................................................5 一、数码印花设备龙头，技术和品牌壁垒护航盈利能力...............................................................6 1.1三十年深耕数码印花，实控人行业经验丰富........................................................................61.2设备、耗材双轮驱动，国内外业务各半................................................................................71.3盈利能力优异，业绩重回高增通道........................................................................................9 2.1中长期看点：小单快反促进渗透率提升，数码印花成本下降推动奇点到来...................112.2短期看点：国内外消费偏弱、下游小单补库居多，传统客户面临转型契机...................142.3格局：宏华龙头优势持续巩固，行业集中度有望进一步提升...........................................16 三、投资逻辑：数码印花主业成长性持续，横纵向延展打开空间.............................................17 3.1设备和墨水竞争力不断提升，成本控制能力优化...............................................................173.2海外业务增长稳健，家纺示范工厂落地促进行业发展......................................................183.3喷印技术具备通用性，横纵向延展顺利推进......................................................................19 4.1盈利预测.................................................................................................................................214.2估值与投资评级......................................................................................................................22 表目录 表1：宏华数科主营产品核心假设........................................................................................21表2：宏华数科主要财务指标预测（百万元）......................................................................22表3：可比公司盈利预测及估值情况.....................................................................................22 图目录 图1：公司发展历程...............................................................................................................6图2：公司股权结构（截至2023Q3）.....................................................................................6图3：公司2021年限制性股票激励计划................................................................................7图4：公司墨水销量及增速....................................................................................................7图5：2022年公司收入分业务结构.........................................................................................7图6：公司主要产品...............................................................................................................8图7：2022年公司收入分地区结构.........................................................................................9图8：2017-2023H1公司国内外收入（百万）........................................................................9图9：公司营业收入及增速....................................................................................................9图10：公司归母净利润及增速...............................................................................................9图11：规模以上纺织业增加值累计增速................................................................................9图12：公司归母净利润及增速...............................................................................................9图13：数码印花发展历程....................................................................................................10图14：全球数码喷墨印花产量（亿平方米）.......................................................................10图15：国内数码喷墨印花产量（亿米）..............................................................................10图16：全球分地区/国家数码印花渗透率.............................................................................11图17：2021年全球数码喷墨印花产量分地区结构...............................................................11图18：SHEIN应用数码热转印赋能生产...............................................................................11图19：SHEIN供应商工厂.....................................................................................................11图20：公司主要产品...........................................................................................................12图21：2013vs2018数码印花墨水销售价格（元/kg）..........................................................13图22：蓝宇股份自产墨水单价（元/kg）.............................................................................13图23：2007-2021年数码喷墨印花加工费（元/米）...