2024 年新兴市场展望

Outlook on新兴市场JAN2024Summary••••我们相信新兴市场 (EM) 股票正在变得越来越多有吸引力 ， 因为它仍然是最错误定价的资产类别之一在全球范围内 ， 相对于发达市场和美国股市分别徘徊在 30% 和 40% 附近。尽管新兴市场的许多部分股权仍然明显不足 ， 但他们的低成本 ， 我们预计 2024 年新兴市场的盈利增长将更高与发达国家相比 ， 在很大程度上受到新兴亚洲和信息技术公司。所有这些都发生在几十年来最大的利率上升 ，乌克兰和中东的战争 ， 高能源价格 ， 区域性银行危机 ， 以及欧元区部分地区的衰退。而第二个半年的开始是以 “更高更长 ” 的心态 ， 重点第四季度开始转向 fi 首次降息的时机 ，随着许多中央银行接近紧缩周期的结束 ，对发达市场中 in fi 的下降轨迹感到放心(DM) 。在新兴市场 (EM) ， 一些央行开始放松2023 年的周期 ， 包括 5 月的匈牙利和 8 月的巴西。因为固定收益市场历史上倾向于产生类似股票的央行加息结束之间的回报随着降息的完成 ， 我们对新兴市场债务仍然有建设性在货币周期持续宽松的背景下。考虑到货币政策和财政政策的分散性 ， 我们认为在新兴市场债务中产生阿尔法的充足机会填补了这次选举 -沉重的一年。在第四季度 ， 现金流下降 ， 利率下降支持相对软着陆在全球范围内产生了 11 ％ 的反弹股票。美国 10 年期国债收益率从 5% 降至 4%在过去的两个月里 ， fi 不能获得显著收益的关键催化剂年。全球股市 （ MSCI 所有国家世界指数 ） 上涨 11%在第四季度和 2023 年超过 22% ， 而发达国家市场股票 (MSCI 世界指数) 公布了可比的回报 ，11% 和 24% ， 分别是指到 2023 年底 ，发达市场股票 ， 许多地区指数已经恢复了大部分2022 年失地。然而 ， 在新兴市场 (MSCIEM 指数) 的故事是不同的 ： 尽管在第四季度和 2023 年的近 10% ， 2022 年的大部分亏损还没有待恢复。 EM Asia 和 EM EMEA 仍然低迷 ， 而拉丁美洲表现更好 （ 图表 1 ） 。Equity在 2022 年广泛的市场下滑之后 ， 2023 年开始以低位和对全球增长的预期下降和对经济衰退的开始。然而 ， 中国在大流行后重新开放 ，美国和欧洲的大型 fi 规模刺激方案 ， 以及美国消费者的弹性稳定了全球经济增长。在美国投资者忽视了对可持续性的担忧去年夏天的 fi 规模前景和美国债务降级。对于在 2023 年的大部分时间里 ， 标准普尔 500 指数几乎所有的涨幅都来自资本化的大型公司数量 (“Magni fi cent Seven ”)关于技术增长趋势 ， 包括人工智能、云计算 ， 以及尖端的硬件和软件。股票市场基本上处于 “持有模式 ” ， 不确定经济。RD12136 2对于印度尼西亚和印度来说 ， 即将举行的选举可能会影响长期结构改革的方向。在印度尼西亚 ， 即将到来佐科 · 维多多总统试图让他的国家成为世界第四大人口和主要金属供应商 ， 如用于电池和电动汽车生产的镍、铜和铝土矿 ，国际供应链中一个更不可或缺的部分。作为一年的选举表明政策连续性 ， 因为两位候选人都承诺继续追求 Widodo 领导下的商业友好型改革。附件 1EM 仍在从 2022 年的损失中恢复过来2022 - 2023 年业绩 （ 指数 100 = 2021 年 12 月 31 日 ）15012090印度总理纳伦德拉 · 莫迪正在寻求他的第三个任期在 oce 中 ， 在过去的十年中 ， 监督了基础设施升级、国家数字身份系统和数字payments. If successful, his Bharatiya Janata Party could becomefi 自 1971 年以来第一个赢得第三连续多数票的政党。可能会为持续的渐进改革奠定基础该国强劲的经济增长轨迹。对于确定印度能否利用朋友支持或中国加一供应带来的机会连锁战略 ， 以发展大规模的、提高生产率的出口制造基地。60Dec 2021Jul 20222022 年 12 月摩根士丹利资本国际新兴市场亚洲指数摩根士丹利资本国际世界指数2023 年 7 月2023 年 12 月摩根士丹利资本国际新兴市场指数摩根士丹利资本国际新兴市场拉丁美洲指数摩根士丹利资本国际新兴市场 EMEA 指数截至 2023 年 12 月 31 日来源 ： MSCI在少数国家 ， 选举可能意味着从 fi scal 转移责任 ， 这将增加公共债务风险。这些是南非。而总统西里尔 · 拉马福萨预计将再次当选 ， 有一个风险 ， 非洲国家自 fi 以来 ， 国大党将无法获得多数席位。种族隔离在 1994 年结束 ， 并被迫与全球各地的选举 ： 2024 年值得关注的事情2024 年将成为最近最繁忙的选举日历之一多年来 ， 不仅在新兴市场 ， 而且在发达市场 ，在占三分之一以上的国家 / 地区进行投票新兴市场国内生产总值。等即将到来的投票将对地缘政治和潜在的全球供应链以及长期某些市场的经济改革前景和 fi 规模轨迹。左翼经济自由斗士 ， 恶化该国已经脆弱的公共 fi Nances 。尽管美国和中国领导的集团之间的全球经济破裂似乎是新常态 ， 台湾选举开始时一年 ， 到 2024 年底在美国可能有助于扩大这一裂痕。台湾即将卸任的总统民进党蔡英文最有可能取而代之的是同一政党的另一名成员赖庆德 ，可能意味着与中国的关系更加动荡。然而 ， 赖的最近 ， 随着反对派的胜利 ， 民调的领先优势缩小了可能导致与以下国家的紧张局势在短期内缓解 - 和解除对中国的制裁 ， 特别是如果国民党 (KMT)Party were to take oce. We believe, however, that the threat of入侵仍将持续。在新总统哈维尔 · 米莱的领导下 ， 阿根廷正在积极采取措施以遏制其经济危机和对现金流的控制 ， 这是预期的超过 200% ， 通过将比索贬值大约一半 ， 削减公众支出 ， 并减少对能源和运输的补贴。新兴市场 ： 更具吸引力我们认为新兴市场仍然是最错误定价的资产之一classes globally. While above valuation levels have moved higher自 2022 年第四季度触底以来 ， 相对于 DM股票 ， 估值总体上仍然便宜。估值折扣相对于发达市场和美国股市徘徊在 30% 附近和 40% ， 都比他们的长期平均水平宽。EM 折扣相对于 DM 的大幅上升被驱动为显著的 fi 不能受中国低估值的影响。然而 ， 除中国外 ， 新兴市场折价与 10 年平均水平一致。目前 ， 市盈率摩根士丹利资本国际新兴市场指数 (市盈率) 约为 12 倍在接下来的 12 个月内 ， 或略高于其长期平均水平11.3 倍 （ 附件 2 ） 。在美国 ， 宣布胜利者还为时过早 ， 这是一个非常不确定的情况。共和党领跑者和前总统唐纳德 · 特朗普已被起诉 91 名重罪罪犯指控 ， 如果被定罪 ， 可能无法为自己投票 ， 不过他仍然可以当选。对于约瑟夫 · 拜登总统来说 ， 担忧随着他的年龄发展 ， 任何严重的医疗问题都可能对他的竞选活动产生负面影响。特朗普作为总统的回归可能会导致一种更加孤立主义的方法 ， 使与许多美国盟友。这也可能意味着美国对乌克兰的支持结束在欧洲和亚洲具有战略影响。与中国的关系在这两位候选人的领导下可能会保持紧张 ， 但这种方法在特朗普的领导下可能是单方面的 ， 在拜登的领导下可能是多边的。在拜登政府的领导下 ， 与中国的紧张关系已经扩大包括技术转移、 fi 金融现金流和半导体。特朗普的胜利可能会看到回归较窄可能主要集中在贸易上。随着时间的推移 ， 除非发生任何不利的地缘政治或经济事件 ，我们预计这一估值折扣会收窄 ， 这是由更强劲的盈利增长 ， 潜在的增长在新兴市场的 fi 能力中 ， 新兴市场的股本回报率差距与发达市场相比 ， 市场变窄 ， 以及可能扩大的经济增长溢价。新兴市场经济体享受经济增长溢价高于 DM 。自 2000 年代以来商品超级周期有经济增长溢价转向新兴市场。主要由能源推动拉丁美洲的公司 ， 摩根士丹利资本国际新兴市场指数的股息收益率 3如今 ， 各地区的经济增长正在以一种非同步的方式发展。附件 2时尚 ， 我们认为 ， 这应该导致一个更加平衡的全球增长前景。新兴市场经济增长 ， 不仅仅是由随着 DM 增长放缓 ， 中国现在开始走高。印度是预计将受益于人口红利 ， 近 80% 的人口红利它的人口不到 50 岁 ， 而印度尼西亚的增长前景是随着金属价值链的攀升 ， 它也在改善。除了亚洲 ，拉丁美洲 ， 即巴西和墨西哥的增长前景在近离岸趋势和增加的背景下 ， 大大改善了随着公司调整其全球供应链 ， 外国直接投资策略。欧洲增长相对较弱全球增长的同步性和相对不平衡的性质。EM 比 DM 便宜近 40%摩根士丹利资本国际新兴市场指数市盈率 （ 未来十二个月 ）17摩根士丹利资本国际新兴市场指数Average+ 1 标准开发- 1 标准开发1513119近年来 ， 许多资本离开了新兴市场 ， 许多尽管资产类别的一部分仍然明显不足具有吸引力的价值 ， 具有较高和不断改善的经济增长和fi 财务生产率 ， 如股本回报率、自由现金流和收益率 ， 以及股息率。如上所述 ， 与发达国家相比 ，预计 2024 年新兴市场的盈利增长将更高 ，在很大程度上受到新兴亚洲和信息技术的推动公司。72001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023截至 2023 年 12 月 31 日来源 ： FactSet对于资产类别来说 ， 仍然是一个有吸引力的特征 ， 坐在略低于3% ， 相对于历史溢价近 20% ， 是标准普尔指数的两倍500 指数。<unk> e 先前的展望重新对 Lazard 新兴的观点和分析市场股票团队。跟踪前景反映的观点和分析Lazard 的新兴市场债务团队在整个 2021 年和 2022 年大幅下降之后 ， 收益增长与新兴市场相比 ， 新兴市场的预期已经上升。发达市场 ， 包括美国 （ 图表 3 ） 。在标准的摩根士丹利资本国际新兴市场指数 ， 亚洲领先所有地区 ， 其次是欧洲、中东、非洲和拉丁美洲。在亚洲 ， 中国互联网平台公司 ， 其中最大的股票在媒体娱乐和零售业也是最大的收益增长的贡献者。 e 部门已经看到收益升级在较低的补贴、成本的支持下 ， fi 的能力得到了提高削减 ， 资本配置更加谨慎。Debt新兴市场债务 (EMD) 今年收高 ， 发布这是自 2020 年以来的最大季度收益 ， 使 2023 年的收益进入主权信用和地方债务均达到两位数。较低的全球in fi 缓解了人们对主要全球政策轨迹的担忧中央银行在第四季度 ， 导致急剧下降在全球收益率中。在 fi 首次上涨超过 5% 之后 ，10 月份超过 15 年 ， 10 年期美国国债的收益率从峰值下跌超过 100 个基点 （ bps ） ， 并大致在年底结束维持在 3.88% 不变。新兴市场地方债收益率下跌约 60第四季度的基点 ， 得益于核心利率的下降 ， 而 fi新兴市场货币累计升值超过 3% ， 因为美元现货指数 （ DXY ） 下跌超过 4.5% 。附件 3EM EPS 预期超过 DM每股收益增长 （ 未来十二个月 ，% ）25摩根士丹利资本国际新兴市场指数摩根士丹利资本国际世界指数标准普尔 500 指数2015105随着我们进入 2024 年 ， 我们对 EMD 保持建设性的看法货币周期持续宽松的背景。固定收益市场从历史上看 ， 在此期间往往会产生类似股票的回报在央行加息结束和利率完成之间cuts. We expect this trend to continue as major global centr