业绩同比高增，盈利保持韧性

业绩简评 2024年1月30日，公司发布23年业绩预告，预计实现归母净利 425~455亿元，YoY+38.3%~48.1%；预计实现扣非净利385~415亿元，YoY+36.5%~47.1%。单Q4，公司预计实现归母净利114~144亿元，QoQ/YoY+8.9%~37.7%/-13.6%~+9.3%；扣非净利115~145亿元，QoQ/YoY+22.2%~54.0%/-5.4%~+19.3%。业绩超预期！ 经营分析 1、盈利保持韧性，出货稳定增长。 1)量：预计公司23A/Q4出货分别385/115GWh，YoY分别+33%/4.2%，Q4环增15%。出货增长主要系公司新技术、新产品落地，以及海外市场拓展加速等。 2)利：按照归母、扣非口径测算盈利（假设动储业务贡献80%利润），预计公司Q4归母/扣非分别为0.091/0.089元/Wh；加回Q3汇兑损益，Q4归母/扣非环比-5%/-3%，主要系Q4非经显著减少、碳酸 人民币(元)成交金额(百万元) 锂联动价格下降等。23年全年盈利0.091元/Wh，YoY+13%，主要 系公司上下游议价能力提升、产品盈利结构性改善等。 2、海外势头强劲，经济效益提升。据SNEResearch，23年1-11月公司除中国外地区装机70.3GWh，YoY+94.3%，基本追平LG位列第一（70.5GWh）。公司电池出海主要搭载于Model3/Y、宝马、名爵、奔驰、以及沃尔沃等品牌车型，近日现代Kona以及起亚Ray也开始搭载公司电池。公司不断兑现上一轮定点的同时获得海外大额订单，助力市占率攀升。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 130356 328594 416399 512171 614605 营业收入增长率 159.06 152.07% 26.72% 23.00% 20.00% % 归母净利润(百万元) 15931 30729 44009 49534 57477 归母净利润增长率 185.34 92.89% 43.22% 12.55% 16.03% % 摊薄每股收益(元) 6.835 12.581 10.004 11.260 13.066 每股经营性现金流净额 18.41 25.06 24.06 25.66 30.70 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.85% 18.68% 21.56% 19.92% 19.13% P/E 86.03 31.27 14.07 12.50 10.77 P/B 16.22 5.84 1.95 1.60 1.33 3、新品逐步落地，成长空间广阔。公司研发投入&创新力度远超行业水平，23-24年，麒麟电池、M3P、神行超充电池陆续落地，逐步在高端、中高端、大众市场形成完整产品矩阵。当前公司在国内LFP电池市场占比约34%，神行电池有望推动快充在20-30万价位车型的普及，提升中端市场份额。 盈利预测、估值与评级 根据电池时钟，板块低成本龙头反转在即，公司作为产业链龙头，强议价能力和工艺&成本壁垒是其阿尔法来源。电池赛道目前处于技术快速迭代周期，公司是稀缺的研发领先的高成长标的，预计公司24/25年归母净利为495/575亿元，对应PE分别为13/11X，维持“买入”评级。 风险提示 282.00 262.00 242.00 222.00202.00182.00 221020 成交金额宁德时代沪深300 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 电车销量不及预期，储能市场增速不及预期，行业竞争加剧。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 50319 130356 328594 416399 512171 614605 货币资金 68424 89072 191043 246935 328216 437277 增长率 159.1% 152.1% 26.7% 23.0% 20.0% 应收款项 24475 34819 89137 107956 130540 154493 主营业务成本 -36349 -96094 -262050 -324905 -405896 -491684 存货 13225 40200 76669 56124 74340 89109 %销售收入 72.2% 73.7% 79.7% 78.0% 79.3% 80.0% 其他流动资产 6742 13645 30886 29658 34886 40482 毛利 13970 34262 66544 91494 106276 122921 流动资产 112865 177735 387735 440673 567982 721361 %销售收入 27.8% 26.3% 20.3% 22.0% 20.8% 20.0% %总资产 72.1% 57.8% 64.5% 62.2% 66.5% 70.5% 营业税金及附加 -295 -487 -907 -1145 -1434 -1598 长期投资 7182 24590 40776 76366 76966 77566 %销售收入 0.6% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 25372 72273 124468 131967 137407 139481 销售费用 -2217 -4368 -11099 -13741 -16389 -19053 %总资产 16.2% 23.5% 20.7% 18.6% 16.1% 13.6% %销售收入 4.4% 3.4% 3.4% 3.3% 3.2% 3.1% 无形资产 3029 6272 12539 20939 29630 38710 管理费用 -1768 -3369 -6979 -9161 -10756 -12292 非流动资产 43753 129932 213217 268122 286617 302518 %销售收入 3.5% 2.6% 2.1% 2.2% 2.1% 2.0% %总资产 27.9% 42.2% 35.5% 37.8% 33.5% 29.5% 研发费用 -3569 -7691 -15510 -20404 -25609 -30730 资产总计 156618 307667 600952 708795 854599 1023879 %销售收入 7.1% 5.9% 4.7% 4.9% 5.0% 5.0% 短期借款 7684 15672 21648 23233 40094 67915 息税前利润（EBIT） 6121 18347 32048 47043 52088 59248 应付款项 35679 113366 235779 247847 309562 374898 %销售收入 12.2% 14.1% 9.8% 11.3% 10.2% 9.6% 其他流动负债 11614 20307 38335 51322 62506 74664 财务费用 713 641 2800 837 2954 4923 流动负债 54977 149345 295761 322402 412162 517477 %销售收入 -1.4% -0.5% -0.9% -0.2% -0.6% -0.8% 长期贷款 6068 22119 59099 59099 59099 59099 资产减值损失 -1169 -2048 -3973 -3926 -4516 -4827 其他长期负债 26378 43581 69182 108776 118240 128475 公允价值变动收益 287 0 400 0 0 0 负债 87424 215045 424043 490277 589501 705052 投资收益 -209 904 1984 2500 2000 2000 普通股股东权益 64207 84513 164481 204090 248671 300400 %税前利润 n.a 4.5% 5.4% 4.9% 3.5% 3.1% 其中：股本 2329 2331 2443 4396 4396 4396 营业利润 6959 19824 36822 50450 56521 65339 未分配利润 18641 34095 63243 102851 147432 199161 营业利润率 13.8% 15.2% 11.2% 12.1% 11.0% 10.6% 少数股东权益 4987 8109 12428 14428 16428 18428 营业外收支 23 63 -149 110 110 20 负债股东权益合计 156618 307667 600952 708795 854599 1023879 税前利润 6983 19887 36673 50560 56631 65359 利润率 13.9% 15.3% 11.2% 12.1% 11.1% 10.6% 比率分析 所得税 -879 -2026 -3216 -4550 -5097 -5882 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.6% 10.2% 8.8% 9.0% 9.0% 9.0% 每股指标 净利润 6104 17861 33457 46009 51534 59477 每股收益 2.397 6.835 12.581 10.004 11.260 13.066 少数股东损益 521 1929 2728 2000 2000 2000 每股净资产 27.563 36.259 67.341 46.394 56.528 68.288 归属于母公司的净利润 5583 15931 30729 44009 49534 57477 每股经营现金净流 7.912 18.409 25.060 24.057 25.659 30.702 净利率 11.1% 12.2% 9.4% 10.6% 9.7% 9.4% 每股股利 0.240 0.000 2.520 1.001 1.127 1.307 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.70% 18.85% 18.68% 21.56% 19.92% 19.13% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.56% 5.18% 5.11% 6.21% 5.80% 5.61% 净利润 6104 17861 33457 46009 51534 59477 投入资本收益率 5.49% 11.19% 10.49% 13.29% 12.29% 11.53% 少数股东损益 521 1929 2728 2000 2000 2000 增长率 非现金支出 6037 8484 17226 25110 32115 39265 主营业务收入增长率 9.90% 159.06% 152.07% 26.72% 23.00% 20.00% 非经营收益 -210 -907 -6874 -1177 -501 56 EBIT增长率 1.15% 199.74% 74.68% 46.79% 10.72% 13.75% 营运资金变动 6498 17470 17400 35817 29658 36178 净利润增长率 22.43% 185.34% 92.89% 43.22% 12.55% 16.03% 经营活动现金净流 18430 42908 61209 105760 112806 134976 总资产增长率 54.53% 96.44% 95.33% 17.95% 20.57% 19.81% 资本开支 -13302 -43765 -48215 -39647 -44467 -48722 资产管理能力 投资 -4044 -11391 -11457 -35600 -600