公用事业行业周报：中期业绩披露完毕，水电盈利同比高增

股票研究/2024.09.01 中期业绩披露完毕，水电盈利同比高增公用事业 评级：增持 ——公用事业行业周报（2024.8.26-2024.8.30） 于鸿光(分析师)孙辉贤(分析师)汪玥(研究助理) 021-38031730021-38038670021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.cosunhuixian026739@gtjas.comwangyue028681@gtjas.comm 登记编号S0880522020001S0880524080012S0880123070143 本报告导读： 细分行业评级相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 2Q24火电盈利修复至高位，新能源业绩分化，水电同比高增，核电维持稳健。 投资要点： 火电盈利修复至高位，预计业绩分化仍将持续。2Q24火电及转型板块毛利率15.3%，同比/环比+2.1/+1.5ppts；净利率9.7%，同比/环比 +2.4/+1.9ppts。2Q24营业收入合计2604.1亿元，同比/环比-9.2%/-13.7%；归母净利润合计198.6亿元，同比/环比+19.0%/+11.6%；经营现金流551.4亿元，同比+72.3%/+12.0%。24家样本公司中，大唐发电、国电电力等9家公司环比改善；华能国际、华电国际等15家公司环比恶化。考虑到2024年7~8月现货煤价环比微降（2024年7~8月秦皇岛港Q5500动力煤均价844元/吨，较2Q24-4元/吨），我们预计3Q24E火电成本端改善有限，主要火电公司盈利分化仍将持续，其中煤电资产质量优异的公司占优。 新能源业绩分化，水电业绩高增，核电维持稳健。2Q24新能源样本 公司营业收入合计294.2亿元，同比-3.0%；归母净利润合计56.9亿 元，同比-22.7%；经营现金流118.7亿元，同比+5.0%。10家样本公司中，3家公司同比改善，7家公司同比恶化。我们推测2Q24新能源公司业绩下跌与风光利用率下降（2Q24风电/光伏利用小时数538/347小时，同比-84/-8小时）及电价等因素有关。2Q24水电样本公司营业收入合计432.8亿元，同比+16.5%；归母净利润合计143.7亿元，同比+30.9%，主要受益于来水改善（2Q24水电利用小时数922小时，同比+227小时）。考虑到上年同期低基数（3Q23水电平均利用小时数1128小时，较2005年以来历史平均值-55小时），我们预计3Q24水电发电量有望维持高增。2Q24核电样本公司营业收入合计396.5亿元，同比+0.7%；归母净利润合计63.3亿元，同比-2.5%。随着核电核准、开工、投产有序开展，行业盈利有望持续稳健增长。 投资建议：维持“增持”评级，供需偏紧形势下的电改催化与长久 期利率债的权益映射属性下，行业估值有望提升。（1）火电：优选 具备煤电一体化、多元化发展等特征的优质稳定类资产，推荐国电电力、申能股份；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力川投能源；（3）核电：远期成长空间打开、长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：静待政策驱动下的行业要素改善、精选内生高成长个股，推荐云南能投。 市场回顾：上周水电（-2.69%）、火电（-0.76%）、风电（-0.59%）、光伏（+4.65%）、燃气（-0.73%），相对沪深300分别-2.52%、-0.59% -0.42%、+4.82%、-0.55%。电力行业涨幅第一的公司为东旭蓝天 （+17.09%），燃气行业涨幅第一的公司为*ST升达（+12.56%）。风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超 预期，市场电价低于预期等。 公用事业《关注能源设备更新的投资机会》 2024.08.29 公用事业《用电增速持平，火电连续负增长》 2024.08.24 公用事业《经济绿色全面转型，推进水电固废价改》2024.08.22 公用事业《能源领域设备更新，电源、输配投资不停》2024.08.22 公用事业《用电增速持平，水电维持高增》 2024.08.22 目录 1.上周主要观点3 1.1.上周事件点评：中期业绩披露完毕，水电盈利同比高增3 1.2.行业观点5 2.上周市场回顾7 2.1.上周板块行情7 2.2.上周个股涨跌8 2.3.行业历史估值9 3.行业动态跟踪10 3.1.行业数据跟踪：港口煤价上涨，进口天然气价格上涨10 3.2.上周重要事件跟踪14 4.一周公告汇总15 5.风险提示21 1.上周主要观点 1.1.上周事件点评：中期业绩披露完毕，水电盈利同比高增 火电盈利修复至高位，预计业绩分化仍将持续。2Q24火电及转型板块毛利率15.3%，同比/环比+2.1/+1.5ppts；净利率9.7%，同比/环比+2.4/+1.9ppts。2Q24营业收入合计2604.1亿元，同比/环比-9.2%/-13.7%；归母净利润合计 198.6亿元，同比/环比+19.0%/+11.6%；经营现金流551.4亿元，同比 +72.3%/+12.0%。24家样本公司中，大唐发电、国电电力等9家公司环比改善；华能国际、华电国际等15家公司环比恶化。考虑到2024年7~8月现货煤价环比微降（2024年7~8月秦皇岛港Q5500动力煤均价844元/吨，较2Q24-4元/吨），我们预计3Q24E火电成本端改善有限，主要火电公司盈利分化仍将持续，其中煤电资产质量优异的公司占优。 公司 营业收入（亿元） 1H24同比 归母净利润（亿元） 1H24同比 经营现金流（亿元） 1H24同比 华能国际 1188.1 -5.7% 74.518.2% 236.071.5% 华电国际 531.8 -10.5% 32.224.8% 69.887.5% 大唐发电 583.1 0.2% 31.1104.8% 111.253.0% 国电电力 858.3 -2.9% 67.2124.8% 218.546.1% 长源电力 79.5 14.8% 4.517.6% 19.6952.5% 上海电力 201.2 -0.6% 13.368.5% 43.461.1% 内蒙华电 107.7 -3.0% 17.719.2% 25.2-5.1% 华银电力 35.5 -27.4% 0.0扭亏 5.8135.1% 华电能源 92.9 -7.8% 6.3432.4% 8.120.0% 金山股份 21.4 -37.0% 1.2扭亏 2.0扭亏 浙能电力 401.6 -3.7% 39.341.3% 53.3304.6% 深圳能源 198.0 8.4% 17.5-6.6% 63.9137.3% 申能股份 136.8 -1.6% 21.918.7% 44.521.8% 京能电力 162.7 8.4% 9.1148.0% 22.6扭亏 粤电力A 260.8 -8.0% 9.05.4% 60.1120.8% 广州发展 228.5 5.2% 11.52.7% 12.2-17.1% 晋控电力 81.0 -21.3% -3.8转亏 -14.5增亏 建投能源 107.2 20.0% 3.3295.6% 1.9扭亏 皖能电力 140.0 14.4% 10.783.1% 25.8319.0% 豫能控股 61.4 13.6% -0.4减亏 9.8650.7% 穗恒运A 22.2 8.2% 0.9-34.3% 2.948.6% 赣能股份 30.8 -10.0% 3.4150.7% 5.7118.8% 通宝能源 52.6 -4.0% 2.5-36.5% 6.929.5% 宝新能源 37.1 -25.7% 3.716.6% 8.936.2% 合计 5620.2 -3.2% 376.748.1% 1043.777.3% 表1：1H24年火电及转型样本公司业绩总体同比改善 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表2：2Q24火电及转型样本公司业绩分化 公司 2Q24 营业收入（亿元） 同比环比 归母净利润（亿元） 2Q24同比环比 经营现金流（亿元）2Q24同比环比 华能国际 534.4 -12.1% -18.2% 28.6 -29.6% -37.8% 114.6 50.4% -5.6% 华电国际 222.3 -19.1% -28.2% 13.6 -6.0% -26.9% 26.1 104.3% -40.2% 大唐发电 275.7 -8.6% -10.3% 17.8 28.7% 33.4% 49.6 31.8% -19.5% 国电电力 402.7 -6.4% -11.6% 49.3 143.8% 176.3% 145.8 103.3% 100.4% 长源电力 37.2 24.2% -11.9% 2.0 24.1% -21.0% 9.9 扭亏 2.4% 上海电力 95.1 -3.9% -10.3% 6.9 53.1% 9.4% 24.9 80.6% 34.4% 内蒙华电 52.0 2.3% -6.7% 8.8 41.7% -1.0% 15.5 15.7% 59.3% 华银电力 13.5 -39.3% -38.5% 0.0减亏 转亏 -1.3 转亏 转亏 华电能源 39.4 -8.2% -26.4% 2.1扭亏 -50.9% 8.6 119.6% -1769.4% 金山股份 8.2 -40.5% -38.3% 0.0减亏 转亏 -0.4 转亏 转亏 浙能电力 201.4 -16.4% 0.6% 21.1 19.4% 16.3% 35.3 36.0% 96.8% 深圳能源 101.9 0.2% 6.0% 6.5 -47.8% -41.3% 42.1 404.5% 92.9% 申能股份 56.1 -15.3% -30.5% 10.3 -7.3% -11.0% 21.8 141.8% -3.8% 京能电力 71.6 11.3% -21.5% 4.4扭亏 -5.1% 9.0 308.3% -33.9% 粤电力A 132.9 -13.1% 3.9% 7.8 1.1% 515.0% 32.9 35.7% 20.9% 广州发展 121.6 4.3% 13.8% 7.0 -1.8% 56.3% 5.1 -30.7% -28.4% 晋控电力 34.8 -27.6% -24.6% 1.3 -20.0% 扭亏 -10.3 增亏 增亏 建投能源 41.2 14.7% -37.7% 0.8 -63.7% -67.5% -0.5 转亏 转亏 皖能电力 70.2 9.1% 0.4% 6.2 34.6% 36.6% 14.0 5130.7% 19.0% 豫能控股 27.0 17.6% -21.3% -0.5 减亏 转亏 -3.0 转亏 转亏 穗恒运A 11.1 2.4% 0.2% 0.6 -11.2% 92.5% 1.1 扭亏 -39.9% 赣能股份 13.8 -19.6% -18.3% 1.4 4.3% -33.6% 1.2 -63.6% -73.2% 通宝能源 24.1 -2.4% -15.2% 1.2 -25.5% -11.4% 4.8 204.5% 128.3% 宝新能源 15.9 -43.9% -25.4% 1.6 -45.5% -24.9% 4.6 7.8% 7.2% 合计 2604.1 -9.2% -13.7% 198.6 19.0% 11.6% 551.4 72.3% 12.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 新能源业绩分化，水电业绩高增，核电维持稳健。2Q24新能源样本公司营业收入合计294.2亿元，同比-3.0%；归母净利润合计56.9亿元，同比-22.7%；经营现金流118.7亿元，同比+5.0%。10家样本公司中，3家公司同比改善， 7家公司同比恶化。我们推测2Q24新能源公司业绩下跌与风光利用率下降 （2Q24风电/光伏利用小时数538/347小时，同比-84/-8小时）及电价等因素有关。2Q24水电样本公司营业收入合计432.8亿元，