智云健康(09955) /软件开发 /公司点评 /2024.01.30 请阅读最后一页的重要声明！ 发布盈利预喜预告，Q4扭亏为盈 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 基本数据 2024-01-30 收盘价(港元) 5.80 流通股本(亿股) 5.87 每股净资产(港元) 3.03 总股本(亿股) 5.87 最近12月市场表现 分析师 杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师 罗云扬 SAC证书编号：S0160522050002 luoyy@ctsec.com 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《增资形式出售子公司股权，助力多元化增长》 2024-01-13 2. 《拟进行股份回购，彰显长期发展信心》 2023-12-29 3. 《战略合作锦波生物，布局胶原蛋白赛道》 2023-12-28  事件：公司发布正面盈利预告。集团2023年经调整净亏损预计6500-7800万元，同比收窄约76.6%-80.5%，2023Q4成为公司首个盈利季度，单季度盈利保守预计超过千万，实现扭亏为盈。  经调整净亏损预期同比大幅下降主要由于：1）基于SaaS基础设施完善及在医院和药店高渗透率的从患者到工业模式的商业化，集团在院内解决方案分部和药店解决方案分部的业务增长强劲；2）独特的商业模式、已建立的行业声誉及网络、高客户粘性且较高覆购率使经营杠杆持续提高；3）经营杠杆及有效的成本控制提高行政开支效率。  中国领先的数字化慢病管理解决方案提供商。集团成立于2014年，公司自主研发的医院SaaS系统、药店SaaS系统以及先进的互联网医院平台为用户提供院内解决方案、药店解决方案和个人慢病管理解决方案，覆盖了院内院外数字化慢病管理的全生命周期，目前已为全国近2700家医院、逾20万家药房提供服务。  打通产业链上下游，深化全链路数据优势。上游合作不断推进，与锦波生物、安元生物陆续达成战略合作，成为锦波生物特定产品线下药店渠道销售的独家总经销商以及安元生物碳酸司维拉姆干混悬剂®产品于中国的独家代理，利用集团线下药店网络以及医院网络就产品的营销推广和产品销售开展合作，同时为旗下覆盖的药店/医院提供优质产品。数据侧，发布智云医疗大脑，推出ClouD GPT和ClouD DTx两大行业模型，抢占医疗AI先机。有望成为更符合中国现状的医药行业重要枢纽，构建坚实竞争壁垒。  投资建议：我们预计公司2023-2025年实现收入40.64亿元、51.87亿元和67.61亿元，实现归母净利润-2.50亿元、-1.56亿元和-0.29亿元（剔除股权激励支出后经调整净利润-0.71亿元、0.23亿元和1.51亿元），对应PS分别为0.85x、0.67x、0.51x，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济不确定性、市场竞争加剧风险、行业监管变化 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万) 1,757 2,988 4,064 5,187 6,761 收入增长率(%) 109.35 70.09 35.99 27.64 30.36 归母净利润(百万) -4,139 -1,689 -250 -156 -29 净利润增长率(%) -44.37 59.19 85.21 37.54 81.44 EPS(元/股) -42.88 -5.62 -0.43 -0.27 -0.05 PE 0.00 -2.13 -13.97 -22.37 -120.54 ROE(%) 57.98 -91.33 -14.05 -8.52 -1.44 PS 0.00 2.36 0.85 0.67 0.51 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -33%-13%8%28%48%68%智云健康恒生指数软件开发 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [table_FinchinaDetail] 资产负债表(百万人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,248 2,171 2,396 2,811 营业收入 2,988 4,064 5,187 6,761 现金 250 215 177 220 其他收入 0 30 25 25 应收账款及票据 759 724 853 1,019 营业成本 2,196 2,964 3,866 5,101 存货 225 211 265 335 销售费用 933 975 1,037 1,217 其他 1,015 1,021 1,102 1,237 管理费用 336 303 337 338 非流动资产 586 595 556 518 研发费用 115 81 104 135 固定资产 89 128 124 122 财务费用 4 21 24 24 无形资产 461 378 343 308 除税前溢利 -1,694 -251 -157 -29 其他 35 88 88 88 所得税 -1 0 0 0 资产总计 2,834 2,766 2,952 3,329 净利润 -1,692 -251 -157 -29 流动负债 884 887 1,021 1,220 少数股东损益 -3 -1 -1 0 短期借款 193 278 278 278 归属母公司净利润 -1,689 -250 -156 -29 应付账款及票据 121 187 275 405 其他 571 422 468 537 EBIT -1,689 -230 -133 -5 非流动负债 69 69 69 69 EBITDA -1,587 -66 27 152 长期债务 0 0 0 0 EPS（元） -5.62 -0.43 -0.27 -0.05 其他 69 69 69 69 负债合计 953 956 1,090 1,289 普通股股本 0 0 27 56 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 储备 2,087 1,891 1,917 2,067 成长能力 归属母公司股东权益 1,849 1,779 1,831 2,010 营业收入 70.09% 35.99% 27.64% 30.36% 少数股东权益 32 31 31 30 归属母公司净利润 59.19% 85.21% 37.54% 81.44% 股东权益合计 1,881 1,810 1,862 2,041 获利能力 负债和股东权益 2,834 2,766 2,952 3,329 毛利率 26.51% 27.06% 25.47% 24.56% 销售净利率 -56.52% -6.15% -3.01% -0.43% 现金流量表(百万人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E ROE -91.33% -14.05% -8.52% -1.44% 经营活动现金流 -643 -106 -102 -21 ROIC -81.38% -11.02% -6.20% -0.22% 净利润 -1,689 -250 -156 -29 偿债能力 少数股东权益 -3 -1 -1 0 资产负债率 33.62% 34.56% 36.93% 38.70% 折旧摊销 102 164 159 157 净负债比率 -3.04% 3.48% 5.39% 2.82% 营运资金变动及其他 948 -19 -104 -149 流动比率 2.54 2.45 2.35 2.30 速动比率 2.21 2.21 2.09 2.03 投资活动现金流 -745 -173 -120 -120 营运能力 资本支出 -167 -120 -120 -120 总资产周转率 1.12 1.45 1.81 2.15 其他投资 -578 -53 0 0 应收账款周转率 4.76 5.48 6.58 7.23 应付账款周转率 23.29 19.27 16.73 14.99 筹资活动现金流 504 243 181 183 每股指标（元） 借款增加 5 85 0 0 每股收益 -5.62 -0.43 -0.27 -0.05 普通股增加 437 94 205 207 每股经营现金流 -1.09 -0.18 -0.17 -0.04 已付股利 0 -21 -24 -24 每股净资产 3.15 3.03 3.12 3.42 其他 61 85 0 0 估值比率 现金净增加额 -841 -35 -37 43 P/E -2.13 -13.97 -22.37 -120.54 P/B P/S 3.81 2.36 1.96 0.85 1.91 0.67 1.74 0.51 EV/EBITDA -4.40 -53.59 133.95 23.32 资料来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告  分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。  资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。  公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。  行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。  免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司