油价下方空间不大：红海局势仍在发酵，地缘溢价支撑油市

红海局势仍在发酵，地缘溢价支撑油市──油价下方空间不大 报告导读 —专题报告红海局势仍在发酵，地缘溢价支撑油市 投资要点 未来行情展望 红海危机为巴以冲突的外溢效应之一。其持续发酵导致原油运输成本显著上升，供应中断的风险加剧，极端情况下或导致霍尔木兹海峡关闭，红海事件或将宣告一个多月的原油价格调整的结束，市场将重新关注到当下全球库存处于低位。叠加OPEC+正在执行的减产政策，美国寒潮导致原油产量骤降以及中国炼厂提负等多重利多因素影响，油价下方空间不大，Brent在77-78左右有较强支撑。 相关报告 从当下的事态发展来看，船只绕行红海区域短期内并不会缓解，油价将在未来较长一段时间内反映航运成本的增加。但是冲突扩大甚至升级成新一轮中东战争的概率并不大，一方面，本次英美对也门胡塞武装目标的空袭多为精准打击，旨在威慑；另一方面，2024年为美国大选年，拜登政府为争取连任，会避免与伊朗开启战争，以免再次陷入战争泥沼。 此次事件有望将Brent重新推升至80震荡中枢，SC大约在580左右；但不排除巴以冲突持续扩大，红海区域海峡关闭的情况，Brent或达到85，SC大约在620左右。后续仍需要重点关注事件的进展以及基本面因素的变化情况。 操作建议 综合来看，红海事件为油市注入了地缘溢价，目前基本面上偏多，Brent在77-78左右有较强支撑，建议SC逢低做多。 风险提示 OPEC+减产幅度不及预期、宏观经济大幅衰退 正文目录 1.回顾篇..........................................................................41.1.红海事件回顾................................................................................41.2.红海的区位重要性............................................................................42.分析篇..........................................................................62.1.红海危机导致油轮运输成本上升................................................................62.2.红海危机导致供应中断风险加剧................................................................82.3.红海危机引发通胀隐忧，首次降息时间有所推迟..................................................92.4.红海危机导致贸易东移，SC承压..............................................................103.展望篇.........................................................................113.1.供需平衡表及原油估值.......................................................................113.2.未来行情演绎...............................................................................12 图表目录 图表1：红海危机主要事件梳理........................................................................4图表2：红海的地理区位以及重要海峡..................................................................5图表3：全球原油运输八大重要海峡一览................................................................5图表4：苏伊士运河运输货物占比......................................................................5图表5：苏伊士运河及SUMED管道向北原油及成品油运输量................................................6图表6：油品运输市场的特点..........................................................................6图表7：绕行海望角增加3280海里运距.................................................................7图表8：红海危机爆发后途径苏伊士运河的流量..........................................................7图表9：原油运输供需面..............................................................................8图表10：成品油运输供需面...........................................................................8图表11：波罗的海运费指数：原油.....................................................................8图表12：波罗的海运费指数：成品油...................................................................8图表13：近年来部分油轮遇袭事件一览.................................................................8图表14：途径霍尔木兹海峡的船舶占比.................................................................9图表15：SCFI：欧线................................................................................10图表16：NCFI：欧线................................................................................10图表17：主要国家CPI...............................................................................10图表18：主要经济体PMI.............................................................................10图表19：花旗意外经济指数..........................................................................10图表20：CMEFedWatchTool对美联储利率预估.........................................................10图表21：Brent月差.................................................................................11图表22：WTI月差...................................................................................11图表23：SC月差....................................................................................11图表24：主要油种间价差............................................................................11图表25：三大机构供需平衡展望（1月月报）...........................................................11 1.回顾篇 1.1.红海事件回顾 2023年11月5日，美国军舰和多艘商船在红海遭袭。12月15日，德国最大集装箱运输运营商赫伯罗特旗下的一艘货船，在红海遭到袭击。商船被袭后，胡塞武装宣布，将袭击与以色列保持贸易关系的货船，直到以色列停止对加沙的袭击。 12月18日，随着胡塞武装袭击加剧，地中海航运公司、达飞海运集团、马士基集团、赫伯罗特等多家航运巨头宣布暂停所有红海航线。12月19日，美国组建红海护航联盟，代号“繁荣守护行动”，联合北约、欧盟以及其他44个国家发表联合声明，谴责胡塞武装“威胁着国际商贸及海事安全”。12月31日，伊朗支持的胡塞武装袭击了一艘马士基集装箱船，之后美军对其报复打压，出动直升机击沉了也门胡塞武装的三艘船只。 2024年1月9日，胡塞武装对红海区域的英美船只发动最大规模的袭击。从今年1月12日起，英美连续对胡塞武装目标发动空袭，截至1月22日，英美已对胡塞武装目标发动了八次袭击。 胡塞武装是巴以冲突的外溢效应之一。对胡塞武装的认识，还必须考虑到去年10月爆发的新一轮巴以冲突。由于胡塞武装自身秉持的反美主义以及阿拉伯民族主义。巴以冲突升级后，胡塞武装就表达了对哈马斯的支持，并发射导弹，袭击其认定的以色列目标。在三个多月以来的巴以冲突战报中，常常出现击落胡塞武装的无人机、拦截其导弹的报告。这就使得当下的红海危机成了一个复杂的复合型危机。它既包含也门当地多个政治军事力量对于本国政权的野心，也与沙特与伊朗之间积累的地缘政治与宗教意识形态矛盾有关，更与以色列与巴勒斯坦之间悬而未决的地区冲突有关。而当胡塞武装的导弹、无人机、水雷，向世界各国商船发动攻击，进而牵连全球经济供应链，它又迅速成为了全球重要的经济问题。 1.2.红海的区位重要性 全球原油运输与八大海峡息息相关，红海则位于图表2中狭长的白色部分。北边的海峡为著名的苏伊士运河，南边的海峡为曼德海峡。苏伊士运河、SUMED管道和曼德海峡是中东石油想欧美运输的战略路线。苏伊士运河和SUMED管道位于埃及境内，连接红海和地中海，中东通过SUMED管道向北输送原油，日输送能力约250万桶；曼德海峡位于非洲和中东之间，连接着红海、亚丁湾和阿拉伯海，紧邻也门胡塞武装控制区。从波斯湾到欧洲和北美的大部门石油都要经过多个咽喉要道，包括图中的苏伊士运河、曼德海峡以及伊朗控制的霍尔木兹海峡。 从2018年到2020年，通过苏伊士运河和SUMED管道向北流入欧洲的石油流量有所下降。美国对伊朗的制裁也导致伊朗的石油出口减少。另外，由于全球石油需求放缓，新冠大流行进一步减少了通过苏伊士运河的流量。但疫情放开后，随着欧美的需求复苏，2023年上半年通过苏伊士运河和SUMED管道向北输送的原油比2020年增长了超过60%。而且，2022年初开始，西方世界对俄罗斯石油的制裁，导致欧洲通过苏伊士运河从中东进口更多石油。2023年上半年通过苏伊士运河和SUMED管道的总石油流量达到490