2023年钢铁行业信用回顾与2024年展望

负面 2023年钢铁行业信用回顾与2024年展望 工商企业评级部吴晓丽 摘要 2023年以来钢铁行业竞争格局保持稳定，但受下游需求疲弱影响，钢铁行业景气度仍不足，钢材产销量增速保持低位，价格则继续下跌，与铁矿石价格价差进一步收窄，钢铁行业盈利及经营环节现金净流入规模大幅缩减。钢企经营状况有所分化，部分钢企亏损加重。 钢铁行业发展受政策影响较大，近年来钢铁行业政策以严控产能、绿色转型、碳达峰等为主，而在当前经济景气度下行背景下，保持钢铁行业的稳健增长成为新的政策重点。自2016年国务院发布《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》以来，钢铁行业持续推进去产能举措，在此背景下，又陆续出台多条政策重申严格控制产能。2019年4月，生态环境部、国家发改委等发布《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》，开启了钢铁行业超低排放改造进程。2023年8月，工信部等七部委联合发布《钢铁行业稳增长工作方案》，以保持钢铁行业稳健增长。 样本钢企多为行业内大型优质企业，产能约占全国总产能的一半，行业地位显著；部分钢企拥有丰富的铁矿石资源，具有较强的资源优势。2023年受下游需求疲弱影响，样本钢企钢材产量有所下滑，营业收入进一步下降，毛利率仍处于偏低水平；财务费用持续上升，期间费用控制水平较弱，利润水平继续下滑但降幅收窄。凭借较突出的市场地位，样本钢企的整体盈利水平仍明显优于全行业。2023年以来，样本钢企负债总额继续增加，且不同钢企分化较大；刚性债务继续扩大，债务负担有所加重；但资产负债率整体持稳，权益资本对债务的保障程度尚可，加之债务期限结构的进一步优化和仍具一定规模的经营性现金流支撑，样本钢企偿债能力仍有一定保障。 2023年前三季度，钢铁行业公开发行债券共103支，发行主体22家，较上年同期不论是债券发行数量还是发行主体均有所减少；发行主体信用等级仍以AAA为主，亦少量分布于AA+和AA。从样本企业信用质量来看，2023年前三季度钢铁行业整体信用质量保持稳定，存续债发行主体级别均未发生变化，但在当前行业背景下，盈利明显恶化企业或将出现级别下移。 展望2024年，预计基础设施投资仍将保持较大力度，汽车产业有望维持稳定格局，造船、风电设施、重型机械等主要用钢行业需求或将持续释放，可对钢材需求形成基础支撑；但重要的用钢行业房地产行业景气度不足仍会对钢材需求形成较大抑制。预计2024年全年钢材产量维持弱增长的难度较大，钢铁行业将整体呈现供需两弱格局；预计铁矿石价格中枢受此影响将下移，钢企成本端压力或略有减缓，但难解经营业绩及现金流持续承压。短期而言，钢铁行业头部企业当前仍会凭借其规模化经营优势和基础原料地位，以及融资便利等而在不利市场环境下保持其信用质量的相对稳定。但长期看，行业整体仍将面临着低端产品持续减量发展和工艺、技术、产品不断升级等一系列挑战，且行业大部分市场主体，在产品结构由面向基建等规模化需求为主转向以工业领域精细化需求为重心过程中，其市场适应性或将面临很大挑战。尽管中短期内钢铁行业所面临的经营压力及财务风险将阶段性增加，但随着新旧动能的逐步调整到位和经济的高质量发展，我国钢铁工业技术含量和产品附加值将有望显著提升。 1.运行状况 钢铁行业是国民经济的基础性产业之一，为建筑、机械、汽车、家电、造船等行业提供了重要的原材料保障，其发展与宏观经济运行周期及固定资产投资规模与结构密切相关。行业一般可细分为钢铁冶炼、铁矿石开采、钢材加工（特钢）等。国内优质铁矿石资源多集中于大型钢企，且大型钢企也有相当规模特钢产品，三者重合于钢铁冶炼行业，故本文描述以钢铁冶炼行业为主，但亦会单独分析铁矿石开采和特钢（不锈钢）行业运行情况。 2023年下游房地产行业景气度继续下行，但在基建投资和船舶、汽车、机械等主要行业带动下，钢材产量增速仍有所回升，钢材价格则在宏观经济景气度下行压力增大的背景下继续下滑，全年低位震荡。 2020-2022年，我国粗钢产量分别为10.65亿吨、10.33亿吨和10.13亿吨，同比分别增长6.87%、-3.00%和-1.92%；钢材产量分别为13.25亿吨、13.37亿吨和13.40亿吨，同比分别增长9.97%、0.89%和0.27%；2022年受房地产开发投资较大幅度放缓的影响，粗钢产量继续下滑，钢材产量增速进一步趋弱。2023年1-11月，粗钢和钢材产量分别为9.52亿吨和12.53亿吨，同比分别增长1.82%和2.23%，下游房地产行业景气度继续下行，但在基建投资和船舶、汽车、机械等主要行业带动下，钢材产量增速仍有所回升。 注：根据Wind数据整理绘制。 2023年1-11月，我国房地产投资增速继续下滑，同比下滑16.00%，对钢铁行业需求冲击明显；但同期我国基础设施投资继续保持较大力度，投资增长率达到11.52%，对钢材需求起到一定支撑作用；船舶产量增速好转，燃油车产量降速趋缓，其他主要用钢领域如机械设备等亦有不同程度的恢复与增长，带动钢材产量增加。随着“十四五”期间新型城镇化战略的推进和新基建（主要覆盖5G建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网七大方面）的持续投入，未来基础设施建设投资将持续对钢铁行业形成一定支撑。 注：根据Wind数据整理绘制。 在经历2022年钢材价格大幅下跌后，2023年以来主要钢材品种价格低位波动，其中最高点出现在3月中旬，最低点出现在6月和10月，全年振幅约20%，低于2022年波动幅度；从均价来看，2023年1-11月产品均价比2022年降低约10%。在下游需求不足背景下，预计2024年钢材价格上涨乏力。 注：根据Wind数据整理绘制。 2023年前三季度，钢铁行业经营状况继续延续跌势且进一步弱化，利润总额继续大幅下滑，钢企亏损面进一步扩大，但亦呈现显著分化，小型企业亏损惨重，中大型企业体现出较强的抗风险能力。 根据国家统计局数据，2020-2022年，黑色金属冶炼和压延加工业营业收入分别为7.28万亿元、9.67万亿元和8.71万亿元，同比分别增长2.90%、32.82%和-9.84%；利润总额分别为2,464.60亿元、4,240.90亿元和365.50亿元，同比变化分别为-7.94%、72.07%和-91.38%，2022年受宏观经济和房地产市场景气度弱化等因素影响，钢铁产品量价齐跌，盈利水平大幅下降，部分钢企出现亏损，当年亏损企业达到1,838家，亏损面32.25%，亏损金额达到1,300亿元。2023年前三季度钢铁行业继续延续跌势且进一步弱化，黑色金属冶炼和压延加工业营业收入为6.15万亿元，同比下降7.03%，实现利润总额227.90亿元，同比下降27.19%，亏损企业达到2,091家，亏损金额810亿元。 在当前行业态势下，小型企业首当其冲，亏损惨重，中大型钢企凭借其优势地位仍可保持微利。2021-2022 年和2023年前三季度，中国钢铁工业协会统计的全国重点大中型钢铁企业销售收入分别为6.93万亿元、6.59万亿元和4.66万亿元，占整个黑色金属冶炼和压延加工业的70%以上，利润总额分别为3,193亿元、982亿元和621亿元，在2021年行业景气度颇佳时期，利润总额占比为75%，与收入占比相当，难以体现其竞争优势，但2022年和2023年则远超行业利润，显示出弱势背景下的抗风险能力。在此背景下，预计中小企业将纷纷因亏损、破产而出局，钢铁行业或将实现被动兼并重组和行业集中度的提升。 2023年钢铁行业继续实行严格的产能减量置换政策，随着大型产能搬迁的陆续完成，行业固定资产投资增速保持低位，以升级改造和环保投入为主。 2020-2022年及2023年1-11月，黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资增速分别为26.50%、14.60%、-0.10%和2.90%，2022年以来投资增速持续处于低位。目前钢铁行业固定资产投资更多地集中于产能搬迁和升级改造，以及持续的环保投入。 目前国家对炼铁和炼钢产能仍实施减量置换政策，大气污染防治重点区域置换比例不低于1.5:1，其他地区置换比例不低于1.25:1，企业主要通过拆除旧产能或受让其他企业产能指标来获取产能置换指标。2022年以来，有多家钢企公示产能置换数据，据不完全统计，涉及退出的炼铁和炼钢产能合计1亿吨，新建产能0.78亿吨，产能置换比例平均为1.3:1，有产能置换安排的企业后续资本性支出压力仍较大，且在市场需求长期弱化的情形下或将面临着更大的经营与财务风险。除此之外，钢铁行业其他资本性支出以技术升级和环保投入为主，尤其是在碳达峰碳中和背景下，钢企仍面临超低排放改造压力。 2023年以来，钢铁行业兼并重组进一步推进，行业集中度进一步提升。 钢铁行业主要通过政策推动兼并重组和受让产能指标来扩大产能规模，提高行业集中度。在政策支持下，近年来行业内兼并重组取得一定成效。其中2019年重组马钢集团，2020年沙钢集团合并安阳钢铁、宝武集团重组太钢集团和昆钢控股，2021年鞍钢集团合并本钢集团，2023年宝武集团重组新钢集团、中信集团合并南钢集团、鞍钢集团拟重组凌钢集团、建龙集团拟重组西宁特钢等，标志着钢铁行业集中度得到进一步提升。而小型钢企则主要通过受让产能来扩大规模，2022年以来，有多家小型钢企获得炼钢/炼铁产能指标，比如2022年河北鑫达钢铁集团有限公司受让了183万吨炼铁和炼钢产能、兰鑫钢铁集团有限公司受让了103.25万吨炼铁产能、2023年湖北金盛兰冶金科技有限公司受让了162万吨炼铁产能等。 1.1.铁矿石开采行业 我国铁矿石资源禀赋不足，主要铁矿石开采企业多为大型钢企内部企业且产品多自用，独立铁矿石开采企业较少且资源储备少，整体行业规模不大。我国进口铁矿石依赖度高，国际铁矿石价格对国内钢铁生产和铁矿石开采企业均造成显著影响。2023年以来，铁矿石价格振幅收窄，均价较上年微升，铁矿石开采企业业绩较稳定。 从全球范围看，铁矿石资源储量为1,800亿吨，其中澳大利亚、巴西、俄罗斯和中国储量占比分别为28%、19%、14%和11%，合计为72%；铁矿石含铁量全球合计850亿吨，平均铁矿石品位为47%（含铁量/铁矿石基础储量）。全球优质铁矿石集中在澳大利亚和巴西等国，主要由必和必拓、淡水河谷、力拓和FMG四大矿业巨头垄断，2020-2022年及2023年前三季度，四大矿业巨头铁矿石合计产量分别为10.49亿吨、10.82亿吨、10.72亿吨和7.94亿吨，约占全球的一半。 依据《中国矿产资源报告（2021）》数据显示，我国铁矿石查明资源储量858.48亿吨（基础储量约200亿吨），但分布较为分散，大多数为中小型矿山，产业集中度低，难以形成规模效应。我国铁矿石平均品位约为35%，低于世界铁矿石平均品位。此外，受矿石分布因素（多为地下开采）的影响，我国铁矿石开采难度大、成本高。我国铁矿石资源主要起到基础保障功能，开发力度并不大。当前进口铁矿石是我国铁矿石消费的主要来源，对外依存度超过80%，2020-2022年及2023年1-11月，我国铁矿石进口量分别为11.70亿吨、11.24亿吨、11.07亿吨和10.78亿吨，是世界上最大的铁矿石进口国。 全球铁矿石资源分布与钢铁产业分布不平衡，铁矿石产量集中于澳大利亚和巴西，而中国、日本、韩国、德国等产钢大国均为铁矿石资源贫乏国家，铁矿石自给率很低，对进口依赖度高。尤其是我国，粗钢在全球中占比超过50%，但铁矿石资源仅占10%且资源质量偏弱，因此我国钢铁行业业绩状况易国际受铁矿石价格波动影响。2023年进口铁矿石价格振幅收窄，第一季度呈上行走势，4-5月出现短暂下跌后，自6月开始进入上行区间，11月达到全年高位，1-11月均价较上年微增1%左右，而钢材价格普降10%，钢铁行业利润空间收窄。当前钢材下游需求不旺，对铁矿石价格支撑不足，预计铁矿石价格短期上涨动能有限。 注：根据Wind数据整理绘制。 我国铁矿石生产企业以大型钢企下属的铁矿石企业为主，独立铁矿石生产企业