2024年钢铁行业信用回顾与2025年展望

（弱）稳定 2024年钢铁行业信用回顾与2025年展望 工商企业评级部吴晓丽包璇 摘要 2024年以来，钢铁行业竞争格局总体稳定，兼并重组持续进行，优势钢企通过购买产能指标扩大规模，但在减量置换政策影响下，钢铁行业产能总体收缩。受下游需求疲弱影响，2024年钢铁行业景气度进一步下行，钢材产销量增速保持低位，价格继续下跌，而原燃料价格跌幅有限，行业业绩进一步弱化，由盈转亏。钢企经营状况继续分化，部分钢企亏损加重。2024年，钢铁行业政策延续，实施严格的产能减量置换政策，2024年8月更是结合当前经济态势暂停新增产能公示；国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，重申钢铁行业超低排放和节能降碳改造目标。政策的实施有助于行业转向技术创新、绿色低碳等高质量发展路径。此外，宏观领域方面，国家出台多项措施，助力下游行业恢复，亦有助于在一定程度上改善钢材市场预期。 样本钢企多为行业内大型优质企业，产能占到全国总产能的半数，行业地位显著；部分钢企拥有丰富的铁矿石资源，具有较强的资源优势。2024年下游用钢需求分化，部分领域用钢需求增加带动相关品种产量上升，加之兼并重组和高端钢材产线投产带动产能增加，样本钢企钢材产量同比增长；但在下游需求总体疲弱背景下，营业收入进一步下降，毛利率处于偏低水平且进一步下行，利润水平大幅收缩。但凭借较突出的行业地位和多 元化优势，样本钢企整体盈利水平仍明显优于全行业。2024年以来，样本钢企负债总额继续增加，且不同钢企分化较大，资产负债率呈上升态势，与行业所处发展阶段存在背离；在盈利压力下，外部融资需求增加，刚性债务继续扩大，债务负担有所加重；但样本钢企经营性现金流尚稳，EBITDA仍保持在相当规模，对债务偿付形成保障。 2024年前三季度，钢铁行业公开发行债券共135支，发行主体25家，较上年同期不论是债券发行数量还是发行主体均有所增加；发行主体信用等级仍以AAA为主，少量分布于AA+和AA。从样本企业信用质量来看，2024年前三季度钢铁行业整体信用质量保持稳定，存续债发行主体级别均未发生变化，但在当前行业背景下，盈利明显恶化企业级别下移压力将加大。 展望2025年，预计基础设施投资仍将保持较大力度，汽车、造船、风电设施、重型机械等主要用钢行业需求有望持稳，仍可对钢材需求形成基础支撑，房地产行业市场预期在政策强支撑下或将获得边际改善，有望筑底企稳，钢铁下游需求总体偏弱或将得到一定缓解。钢铁行业政策仍延续以控产能、调结构和节能降碳为重心，短期内产能增长受限，产量维持弱增长的难度较大。近年来铁矿石中枢价格下移，但在国际需求及矿端寡头垄断经营格局支撑下，价格相对坚挺，钢铁行业成本端压力仍较大。短期而言，钢铁行业整体经营状况与业绩继续承压，头部企业凭借其规模化经营优势和基础原料地位，以及融资便利而保持其信用质量的相对稳定，弱势企业则将面临更大挑战，行业整体将面临着低端产品持续减量发展和技术、产品不断升级等一系列挑战。长期看，随着新旧动能的逐步调整到位和经济的高质量发展，我国钢铁工业技术含量和产品附加值将有望显著提升。 一、运行状况 钢铁行业是国民经济的基础性产业之一，为建筑、机械、汽车、家电、造船等行业提供了重要的原材料保障，其发展与宏观经济运行周期及固定资产投资规模与结构密切相关。行业一般可细分为钢铁冶炼、铁矿石开采、钢材加工（特钢）等。国内优质铁矿石资源多集中于大型钢企，且大型钢企也有相当规模特钢产品，三者重合于钢铁冶炼行业，故本文描述以钢铁冶炼行业为主，但亦会单独分析铁矿石开采和特钢（不锈钢）行业运行情况。 2024年钢铁行业下游整体需求进一步弱化，钢价持续下行，钢铁行业供需矛盾加剧。 2021-2023年，我国粗钢产量分别为10.35亿吨、10.18亿吨和10.29亿吨，增速分别为-2.77%、-1.67%和1.07%；钢材产量分别为13.37亿吨、13.40亿吨和13.84亿吨，增速分别为0.89%、0.27%和3.24%，2024年钢铁行业延续2023年以来的弱势格局。根据国家统计局数据，2024年1-11月，生铁、粗钢和钢材产量分别为7.83亿吨、9.29亿吨和12.83亿吨，增速分别为-3.5%、-2.7%和0.9%，生铁与粗钢产量显著减少，钢材产量增速亦进一步下滑。2024年1-11月钢材表观需求量下降0.67%，下游需求 进一步弱化，钢价持续下行，钢铁行业供需矛盾加剧。 注：根据Wind数据整理绘制。 2024年以来，钢价综合指数弱于2023年，处于近年低位。主要钢材价格震荡下行，其中年初延续上年末的上涨趋势，一季度成为全年价格高位，随后一路下行，9月探至近三年低位，10月实现短暂回升，其后继续下行，全年振幅约30%，主要钢材均价较2023年下跌约15%。 注：根据Wind数据整理绘制。 图2.钢价综合指数和主要钢材产品价格波动情况（单位：元/吨） 2024年1-11月，我国房地产投资增速继续下滑，同比下滑10.4%，对钢铁行业需求冲击明显；基础设施投资继续保持较大力度，投资增长率9.4%，对钢材需求起到一定支撑；其他主要用钢领域分化，船舶产量增量明显，汽车产量微增，白色家电保持一定增速，工业锅炉产量下滑明显，下游工业领域用钢需求整体尚稳。总体来看，基础设施建设和制造业难以承担房地产投资需求减弱形成的缺口，钢材下游需求不足。 注：根据Wind数据整理绘制。 效益方面，根据国家统计局数据，2021-2023年，黑色金属冶炼和压延加工业营业收入分别为9.67万亿元、8.71万亿元和8.34万亿元，增速分别为32.20%、-9.80%和-2.20%；利润总额分别为4,240.90亿元、365.50亿元和564.80亿元；2022年以来，受宏观经济和房地产市场景气度弱化等因素影响，钢铁行业盈利水平持续大幅下降，部分钢企出现亏损，亏损面达到30%。2024年前三季度，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为-341亿元，行业由盈转亏，其中亏损企业已经达到2,326家，亏损企业亏损金额1,155.9亿元，小型企业亏损严重，中大型企业凭借其行业地位和业务多元化优势亦仅保持微利。根据中钢协统计，2024年前三季度重点大中型钢铁企业实现利润总额289.77亿元，较上年同期虽有大幅减少，但仍保持了盈利空间。 投资方面，2021-2023年及2024年1-10月，黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资增速分别为14.60%、-0.10%、0.20%和4.30%，2022年以来投资增速持续低位，目前行业超低排放改造接近完成，除部分企业有产能置换计划外，固定资产投资集中于产线升级改造和环保持续投入。 财务方面，2021-2023年末及2024年9月末，黑色金属冶炼及压延加工业资产负债率分别为60.22%、62.03%、64.00%和65.57%，在行业利润缩减、现金流弱化背景下，杠杆水平持续上升。 (一)铁矿石开采行业 我国铁矿石资源禀赋不足，主要铁矿石开采企业多为大型钢企内部企业且产品多自用，独立铁矿石开采企业较少且资源储备少，整体行业规模不大。我国进口铁矿石依赖度高，国际铁矿石价格对国内钢铁生产和铁矿石开采企业均造成显著影响。2024年以来，铁矿石均价有所下降，但降幅小于钢材价格，铁矿石开采企业业绩相对持稳。 从全球范围看，铁矿石资源储量为1,800亿吨，其中澳大利亚、巴西、俄罗斯和中国储量占比分别为28%、19%、14%和11%，合计为72%；铁矿石含铁量全球合计850亿吨，平均铁矿石品位为47%（含铁量/铁矿石基础储量）。全球优质铁矿石集中在澳大利亚和巴西等国，主要由必和必拓、淡水河谷、力拓和FMG四大矿业巨头垄断，2021-2023年及2024年前三季度，四大矿业巨头铁矿石合计产量分别为10.82亿吨、10.72亿吨、10.81亿吨和8.29亿吨，约占全球的一半。 依据《中国矿产资源报告（2024）》数据显示，截至2023年底，我国铁矿石储量为169.17亿吨，同比增长4.1%。我国铁矿石平均品位约为35%，低于世界铁矿石平均品位,且分布较为分散，大多数为中小型矿山，产业集中度低，难以形成规模效应。此外，受矿石分布因素（多为地下开采）的影响，我国铁矿石开采难度大、成本高。我国铁矿石资源主要起到基础保障功能，开发力度并不大。当前进口铁矿石是我国铁矿石消费的主要来源，对外依存度超过80%，2021-2023年及2024年1-10月，我国铁矿石进口量分别为11.24亿吨、11.07亿吨、11.79亿吨和10.23亿吨，是 世界上最大的铁矿石进口国。 全球铁矿石资源分布与钢铁产业分布不平衡，铁矿石产量集中于澳大利亚和巴西，而中国、日本、韩国、德国等产钢大国均为铁矿石资源贫乏国家，铁矿石自给率很低，对进口依赖度高。尤其是我国，粗钢的全球占比超过50%，但铁矿石资源仅占10%且资源质量偏弱，因此我国钢铁行业业绩状况易受国际铁矿石价格波动影响。2024年进口铁矿石价格波动与钢材价格走势一致，但降幅有限，据中国钢铁工业协会监测，2024年前三季度，中国钢材价格指数平均值为103.66点，同比下降7.67%，而铁矿石进口均价为111.6美元/吨，同比下降0.8%，降幅明显小于钢价降幅，钢铁行业面临产品价格下行和原材料价格高企双重压力。当前钢材下游需求不旺，对铁矿石价格支撑不足，预计铁矿石价格短期上涨动能有限。 注：根据Wind数据整理绘制。 我国铁矿石生产企业以大型钢企下属的铁矿石企业为主，独立铁矿石生产企业因拥有的铁矿石资源数量少，经营规模不大。钢企下属铁矿石企业所开采的铁矿石多数用于自身生产，很少在市场流通，因此独立铁矿 石企业主要竞争压力来自国际铁矿石行业。国际铁矿石价格波动对独立铁矿石生产企业业绩影响大。 2021-2023年及2024年前三季度，黑色金属矿采选业营业收入分别为5,821亿元、4,936亿元、4,724亿元和3,820亿元，利润总额分别为774.50亿元、594.90亿元、554.50亿元和455.50亿元。2022年，国际铁矿石均价下跌约25%，黑色金属矿采选业利润同步减少约23%；2023年国际铁矿石均价基本稳定，黑色金属矿采选业业绩持稳；2024年，主要得益于上半年铁矿石均价较上年上涨，铁矿石生产企业开采放量，前三季度黑色金属采选业收入和利润均同比增加。 (二)不锈钢行业 我国是不锈钢生产大国，近年来随着消费领域拓宽及冶炼工艺进步，不锈钢产能增速较快，产量保持增长。但国内不锈钢企业众多，产业集中度偏低，加剧市场竞争并导致盈利空间较窄。2024年以来，不锈钢价格低位区间波动，不锈钢企业盈利空间有所收窄。 不锈钢是特殊钢的一种。在冶金学和材料科学领域中，依据钢的主要性能特征，将含铬量大于10.5%，碳含量最大不超过1.2%，且以耐蚀性和不锈性为主要使用性能的一系列铁基合金称作不锈钢。我国是全球不锈钢生产大国，2021-2023年及2024年前三季度不锈钢粗钢产量分别为0.31亿吨、0.33亿吨、0.37亿吨和0.29亿吨，占全球不锈钢粗钢产量的比重超50%。从产能增加情况来看，随着不锈钢消费市场的拓宽以及不锈钢冶炼工艺的进步，国内越来越多钢铁企业通过淘汰普钢产能来建设不锈钢产能，加之既有不锈钢企业生产规模扩大，新增产能增长速度较快，产量保持增长。从竞争格局看，我国不锈钢企业众多，但大型企业较少， 其中冶炼环节以太钢集团和青山集团等大型不锈钢冶炼企业为龙头，压延加工环节则以中小企业为主。不锈钢产业的整体集中度偏低，致市场竞争激烈，行业盈利空间较窄。 从价格来看，不锈钢粗钢价格受原材料镍铬价格和钢铁市场行情影响较大，其走势与普通钢材价格走势一致但波动相对平缓。在经历2023年下跌后，2024年全年不锈钢价格低位区间波动，振幅收窄；镍为不锈钢生产重要的原材料，其价格走势对不锈钢产品价格影响较大，2024年镍价继续下跌，均价下降约20%，有助于成本控制。我国作为镍的消费大国，每年消费约100万吨镍，占全球消费量的近一半。但我