建筑施工行业2024年信用回顾与2025年展望

负面 建筑施工行业2024年信用回顾与2025年展望 工商企业评级部高珊李逸然 摘要 2024年建筑业总产值保持增长，但新签合同额跌幅较2023年进一步扩大，未来产值增速或进一步下行。头部央企市场占有率高且近年来不断提升，表现出较强的发展韧性，但大量中小型企业未来将面临更大的挑战。建筑施工行业主要由房建和基建两大下游投资需求拉动：（1）2024年以来我国商品房销售端降幅环比收窄，房地产建安投资支出跌幅有所收敛，但房地产新开工面积和竣工面积继续下探；（2）基建投资继续发挥为建筑业需求托底的作用，2024年以来基建投资保持增长，但细分领域投资景气度分化明显，其中水利和铁路建设投资增速高，市政公用等公共设施管理业投资持续下降。受国内需求收缩影响，建工企业加速海外布局。目前海外业务开展主体以大型建筑央国企为主，主要聚焦在“一带一路”国家。我国建工企业海外业务占比和区域布局与欧美企业相比仍有较大发展空间，海外业务精细化管理和风险防控能力需持续提升和强化。 行业政策主要围绕加快行业工业化、数字化、绿色化转型，完善相关技术标准体系，改善营商环境，强化工程质量与安全管理等重点领域，助力建筑业高质量发展。继2023年11月PPP新规出台后，2024年12月PPP通知在新规基础上进一步细化政策要求和具体措施，有助于PPP项目的规范有序实施。伴随PPP存量项目陆续进入运营阶段，项目贷款亦逐步 进入偿还期，需重点关注项目可行性缺口补助和政府付费情况及其对施工企业信用质量的影响。 样本企业数据表现方面，2023年行业收入增速放缓，建筑央企订单保障倍数在行业中位数水平之上，但部分地方建工国企新签合同出现大幅下滑。受下游业主资金压力传导影响，建工行业工程结算和回款周期进一步拉长，运营资金缺口进一步推升其财务杠杆水平，企业流动性风险在很大程度上取决于债务融资的便利性。2024年前三季度，样本企业营收同比下降，受对上游支付比例提升影响，资金压力进一步加大。 2024年前三季度，建筑施工行业共有100家企业公开发行各类债券合计443只，募集资金5,185.56亿元，债券发行仍集中于高等级信用级别主体的央国企，债券存续数量及规模持续攀升。当期新增债券违约主体和级别调降主体以民营企业为主，且集中于园林绿化以及房屋建筑、建筑装饰等房建相关细分领域，民营企业逐步退出信用债发行市场。 展望2025年，建工行业将继续面临下游需求总体偏弱、行业增速下降以及工程结算和回款周期拉长等风险，但结构性机遇仍存。头部企业以及重视项目质量和强于项目管理的建工企业将继续保持较强发展韧性，但需警惕尾部企业的流动性风险。 （1）2025年，我国房地产市场将继续围绕“止跌回稳”目标发展，“白名单”及城中村改造扩围将为房建施工提供一定缓冲，但在房企销售端企稳前房建领域持续面临需求弱化风险。 （2）2025年，我国财政政策将更加积极，有力支撑国家重大项目等“两重”领域的项目投资，但地方政府投资为主的公共设施管理业仍将受资金来源掣肘。 一、运行状况 2024年建筑业总产值保持增长，但新签合同额跌幅较2023年进一步扩大，未来产值增速或进一步下行。行业主要由房建和基建两大下游投资需求拉动，房地产建安投资支出跌幅有所收敛，但止跌回稳尚需时间，基建投资将继续发挥为建筑业需求托底的作用。 建筑施工行业细分领域众多，包括房屋建筑、土木工程建筑、建筑安装、建筑装饰装修、建筑设计与服务和其他建筑等，其中土木工程建筑又可细分为铁路、公路、隧道桥梁、水利、港口及海洋工程等。作为国民经济支柱行业，2024年建筑业增加值占国内生产总值的比重为6.67%，较上年略有下降。 2024年，第一季度建筑业总产值保持较高增速，但二季度以来增速下降，全年累计总产值32.65万亿元，同比增长3.90%，增速较上年下降1.90个百分点。新签合同是未来产值表现的先行指标，2024年以来新签合同额同比降幅逐步扩大，全年累计新签合同额33.75万亿元，同比下降5.21%，较2023年2.85%的降幅进一步扩大。建筑业景气度承压，行业进入存量竞争时代，产值增速面临下行风险。 单位：亿元 注：根据Wind数据整理绘制。 作为投资驱动型行业，建筑业产值表现主要受下游投资需求变动的影响。2022年，房屋建筑业和土木工程建筑业总产值分别为18.65万亿和9.10万亿元，占建筑业总产值的比重分别为59.77%和29.17%，其中土木工程建筑业产值主要由铁路、道路、隧道、桥梁、水利和内河港口工程等领域构成。 建筑业下游需求主要来自房建和基建投资两大领域。2024年房地产建筑工程投资支出延续下降态势，同比增速-10.30%，降幅较上年有所收敛，但仍为拖累建工行业产值和新签合同的主要因素。同期，基建投资录得4.40%的同比增速，为建筑工程需求形成托底作用。预计短期内房地产建安投资下降或趋缓但逆转可能性不大，基建投资仍将继续发挥拉动建筑施工的关键作用。 注：根据Wind数据整理绘制。 (一)房屋建筑工程 2024年以来我国商品房销售端降幅环比收窄但尚未企稳，全年跌幅同比扩大，房地产新开工面积和竣工面积继续下探。2025年房地产市场将继续围绕“止跌回稳”目标发展，“白名单”及城中村改造扩围将为房建施工提供一定缓冲，但在房企销售端企稳前房建领域持续面临需求弱 化风险。 2024年以来我国商品房销量惯性缩量，降幅环比收窄但尚未企稳，全年跌幅同比扩大，房地产行业仍处筑底阶段。全年商品房累计销售面积9.74亿平方米，同比下降12.90%；累计销售额9.68万亿元，同比下降17.10%。 房地产销售低迷持续影响房企的开发投入力度。2024年，房地产开发投资完成额同比下降10.60%，其中土地购置支出同比下降8.70%，建筑工程支出同比下降10.30%。房屋新开工面积自2022年以来持续走低，2024年新开工面积7.39亿平方米，同比下降23.00%，全年降幅较上年进一步扩大；同期房屋竣工面积7.37亿平方米，同比下降27.70%，受新开工面积持续下降以及“保交楼”项目密集交付下前期基数较大（2023-2024年末分别交付300万套和338万套住房）等因素影响，2024年房屋竣工面积由增转降。 注：根据Wind数据整理绘制。 展望2025年，房地产市场仍将围绕“止跌回稳”目标发展，销售低迷和库存高位背景下房企新开工意愿不足，尽管“白名单”及城中村改造 扩围将为房建施工企业提供一定增量空间，或难以弥补房企施工投资下降缺口：（1）尽管中华人民共和国住房和城乡建设部（简称“住建部”）扩大“白名单”范围，支持应推尽推，金融部门仍将按照市场化要求审批，项目落地将带动存量项目的施工投入，但执行速度和效果有待观察；（2）在货币化安置新增100万套基础上继续扩大城中村改造规模，将有助于拉动高能级城市的住宅需求，但对施工环节的增量需求比较有限。在房企销售端企稳及流动性压力缓解前，房建施工企业将持续面临需求下降和工程款回收风险。 (二)基础设施建设工程 2024年以来基建投资保持增长，但细分领域投资景气度分化明显，其中水利和铁路建设投资增速高，市政公用等公共设施管理业投资持续下降。2025年我国财政政策将更加积极，有力支撑国家重大项目等“两重”领域的项目投资，但地方政府投资为主的公共设施管理业仍将受资金来源掣肘。 基础设施投资（不含电力）1是指以下基础设施相关行业的投资总额：水利、环境和公共设施管理业，交通运输和邮政业，电信广播电视和卫星传输服务业，互联网和相关服务业。2024年基建投资，水利、环境和公共设施管理业以及交通运输、仓储和邮政业的投资增速分别为4.40%、4.20%和5.90%，分别较上年变化-1.50、+4.10和-4.60个百分点；具体到细分行业，水利管理业、铁路运输业、道路运输业和公共设施管理业投资增速分别为41.70%、13.50%、-1.10%和-3.10%，不同领域的投资景气度分化加剧。 基建项目投资资金来源分为国家预算内资金、国内贷款、利用外资、自筹资金以及其他资金，其中外资占比很低，一般在1%以下。水利管理业的预算内资金占比最高，2023年超43 %2。公共设施管理业的自筹资金和其他资金占比最高，此类项目以公益性项目或准公益性项目为主，缺乏稳定的经营效益和现金流，国内贷款资金占比低且降至4%以下。近年来，公共设施管理业资金来源中预算内资金占比逐年提升，自筹资金占比持续下降，2023年分别较2018年增加了15.29和下降了10.15个百分点。资金来源以中央财政资金为主的铁路和水利建设领域投资维持高增长，但在政府性基金收入显著下滑，地方财政压力加大等因素影响制约下，地方政府投资主导的公共设施管理业等基建项目仍将面临投资下降压力。 注：根据Wind数据整理绘制。 展望2025年，我国将实施更加积极的财政政策，基建投资作为托底经济的抓手，相关领域的投资可得到有力支撑，但在国家经济结构转型升级阶段，不同领域投资分化仍将显著：（1）国家重大项目、水利建设、重点都市圈城际铁路建设等“两重”项目领域仍有望保持较高增速；（2）在防范化解地方政府债务风险的总基调下，城投融资监管从严政策难以出 现大幅度宽松，仍将掣肘地方政府投资项目的开展和实施。 (三)海外工程 2024年，我国对外承包工程新签合同额大幅增长，建工企业加速出海。海外业务开展主体以大型建筑央国企为主，主要聚焦在“一带一路”国家，海外业务占比和区域布局与欧美企业相比仍有较大发展空间，海外业务精细化管理和风险防控能力需持续提升和强化。 为应对国内下游建设需求弱化以及日趋激烈的竞争环境，2024年以来建工企业加速出海，寻求海外工程机会。2024年1-11月，我国对外承包工程业务完成营业额和新签合同额分别为1,402.3亿美元和1,987.9亿美元，分别同比增长3.4%和11.9%；在共建“一带一路”国家完成营业额和新签合同额分别为1,161.4亿美元和1,679.5亿美元，分别同比增长2.5%和11.8%。 在《工程新闻记录（ENR）》公布的“全球最大250家国际承包商”榜单中，我国企业上榜数量连续多年蝉联各国榜首：2024年上榜企业81家，国际营业额合计1,229.7亿美元，占全部上榜企业国际营业额的24.6%。具体来看：（1）上榜中资企业以央国企为主，其中前10家企业均为央企，合计国际营业额占81家上榜企业合计数的73%，头部效应明显；（2）上榜中资企业平均国际业务占比为8.5%，国际业务占比较欧美企业仍有差距；（3）中资企业海外业务主要布局在亚洲、非洲、中东等欠发达区域，在欧洲、美国等发达市场区域占比很小或未能进入。 头部央国企海外业务起步早，积累了丰富的施工经验，并形成了一定规模的海外业务收入。八大建筑央企3在2024年度ENR“全球最大250家 国际承包商”中排名靠前，其中7家位列前七位。从海外业务规模来看，2023年中国建筑和中国交建的海外业务收入均在千亿元级别，中国交建新签合同额达到3,197.46亿元；除中国铁建外，其他企业海外新签合同额均同比增长。从海外收入占比来看，中国化学海外业务收入占比在20%左右，中国交建、中国电建和中国能建的海外业务收入占比在12%-16%之间，其他企业海外业务收入占比在5%左右。2024年前三季度，八大央企中六家企业海外新签合同额占比有所提升，未来其海外业务收入占比有望进一步提升。 施工企业出海寻求业务增长点已成为行业趋势，但海外工程项目环境复杂，存在建设标准和法律差异、地缘政治、贸易冲突和汇率波动等风险，当前海外项目普遍存在工程进度滞缓等问题，建工企业仍需持续强化海外项目精细化管理和风险管控能力。 注：根据Wind数据整理绘制。 建筑行业内企业数量众多，头部央企市场占有率高且近年来不断提升。央国企在铁路、港口巷道、水利水电等基础设施建设领域竞争优势显著，民营施工企业主要集中在房屋建筑及装修装饰等领域。 我国建筑业市场化程度高，具有行业竞争激烈，从业企业数量及就业人数众多等特点，