可转债周报：二月可转债多因子组合

可转债周报20240128 二月可转债多因子组合 2024年01月28日 转债周度专题 本月初我们构建了不同风格转债基础策略指数。从今年年初以来，中证转债 指数录得-2.09%的下跌，在此期间市场整体颓势下，六个基础策略绝对收益均为负。其中低价策略得益于其偏防御的属性表现相对较好（-0.72%），而低溢价组合转债在对应正股下行影响下回撤较大，取得最低绝对收益（-6.82%）。从相对收益来看，只有低价与高股息组合相对收益高于中证转债指数。 分析师谭逸鸣 从二叉树定价模型计算的转债估值绝对偏差指标看，当前平衡型、偏股型转债在最近3个月持续调整下，整体市场价格已经接近相对模型理论定价。11月 执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘宇豪 份以来偏股型转债估值压缩程度最大。从估值相对偏差指标来看，近期偏股型转 执业证书：S0100123070023 债性价比提升较为明显，当前时点偏债型转债性价比仍相对较高，但偏股型转债 邮箱：liuyuhao@mszq.com 相对性价比已高于平衡型转债。从余额加权转股溢价率角度来看，截至本周五收盘，偏股型、平衡型和偏债型转债转股溢价率分别为2022年以来0.5%、20%、98%分位数水平，偏股型转债转股溢价率水平位于近两年内极低点。 相关研究1.信用一二级市场跟踪周报20240128：发行增加，收益率普遍下行、信用利差整体收窄-2024/01/28 本周我们根据最新数据进行计算得到二月可转债轮动多因子组合。 2.品种利差跟踪周报20240128：收益率多下 转债市场表现 行，非金类信用利差多收窄-2024/01/283.固收周度点评20240127：短期看资金，中 转债市场收涨，其中中证转债上涨0.18%，上证转债上涨0.40%，深证转债 期看政策-2024/01/27 下跌0.22%；万得可转债等权指数下跌0.55%，万得可转债加权指数上涨0.20%。 4.利率债周度跟踪20240127：下周地方债发 转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为350.36亿元，较上 周日均增加51.87亿元，周内成交额合计1751.78亿元。 行2456亿元-2024/01/275.高频数据跟踪周报20240127：物价指标环周改善-2024/01/27 转债行业层面上，合计13个行业收涨，16个行业收跌。其中煤炭、建筑装 饰和非银金融行业居市场涨幅前三，涨幅分别为2.39%、1.84%、1.36%；社会服务、美容护理和汽车等行业领跌。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值上行，溢价率下跌。从市场转股价值和溢价率水平 来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为77.24元，较上周末增加0.41元；全市场加权转股溢价率为57.28%，较上周末下降了0.10pct。 全市场百元平价溢价率水平为19.62%，较上周末下降了2.28pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2017年以来的80%分位数水平左右。 转债供给与条款 本周新上市转债共2只，为建筑装饰的东南转债和电子的佳禾转债。截至本 周五，已公告发行的待上市转债数量合计有3只，规模合计17.32亿元。 本周一级审批数量较多（2024-01-20至2024-01-26）。其中宏柏新材 （9.60亿元）和益丰药房（17.97亿元）获证监会同意注册。 本周21只转债发布预计触发下修公告，1只转债发布预计触发赎回公告。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本 面变化超预期。 目录 11转债周度专题与展望3 1.1转债策略表现3 1.2二月可转债多因子组合3 1.3周度回顾与市场展望5 2转债市场周度跟踪7 2.1权益市场上涨，北向资金继续净流入7 2.2转债市场收涨，全市场溢价率下行8 2.3不同类型转债高频跟踪11 3转债供给与条款跟踪15 3.1本周一级预案发行15 3.2下修&赎回条款16 4风险提示18 插图目录19 表格目录19 11转债周度专题与展望 1.1转债策略表现 本月初我们构建了转债不同风格基础策略指数，选择的转债基础策略包括双低（收盘价与转股溢价率*100之和）、低价（转债收盘价格）、低溢价率（转股溢价率）、动量（转债正股历史60交易日收益率均值）、高股息（正股近12个月股息率）、小市值（正股市值），一共六个基础策略。具体构建方式可以参考《可转债周报20231231：2023年转债策略组合表现》。 图1：转债基础策略指数走势（2018/1/2-2024/1/26） 双低低价（转债绝对价格） 低溢价（转股溢价率）动量（正股60日平均收益率） 高股息（正股近12个月股息率）小市值 4.5 中证转债指数净值 3.5 2.5 1.5 0.5 2018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/ 资料来源：wind，民生证券研究院 从今年年初以来（一共19个交易日），中证转债指数录得-2.09%的下跌，在此期间市场整体颓势下，六个基础策略绝对收益均为负。其中低价策略得益于其偏防御的属性表现相对较好（-0.72%），而低溢价组合转债在对应正股下行影响下回撤较大，取得最低绝对收益（-6.82%）。从相对收益来看，只有低价与高股息组合相对收益高于中证转债指数，双低组合表现略逊于中证转债指数。 双低 低价 低溢价 动量 高股息 小市值 中证转债指数 绝对收益-2.95% -0.72% -6.82% -6.61% -1.26% -4.96% -2.09% 相对中证转债 -0.86% 1.36% -4.73% -4.52% 0.83% -2.88% -- 表1：转债基础策略指数表现（2023/12/29-2024/1/26） 指数超额收益 资料来源：wind，民生证券研究院整理 注：统计数据截至2024-1-26 1.2二月可转债多因子组合 根据之前我们报告中的转债股债性轮动策略模型，计算得到的一月转债轮动 多因子组合，以1月2日开盘价至1月26日收盘价计算，组合期间涨跌幅为-5.00%，同期中证转债指数涨跌幅为-2.12%。上期转债组合中主要是偏股型转债回撤较大，而偏债型转债表现亮眼，取得1.52%的正收益。 从二叉树定价模型计算的转债估值绝对偏差（=理论价格/市场价格-1）指标看，当前平衡型、偏股型转债在最近3个月持续调整下，整体市场价格已经接近相对模型理论定价。相比于2023/1/03，三类转债估值抬升幅度为平衡型>偏股型>偏债型；而11月份以来偏股型转债估值压缩程度最大。从估值相对偏差指标来看，近期偏股型转债性价比提升较为明显，当前时点偏债型转债性价比仍相对较高，但偏股型转债相对性价比已高于平衡型转债。 图2：按股债性分类下转债估值偏差图3：转债估值相对偏差 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 偏股型转债偏债型转债平衡型转债 4% 2% 0% -2% -4% -6% 偏股相对偏差偏债相对偏差平衡相对偏差 2024-01-04 2023-11-04 2023-09-04 2023-07-04 2023-05-04 2023-03-04 2023-01-04 2022-11-04 2022-09-04 2022-07-04 2022-05-04 2022-03-04 2022-01-04 2024-01-04 2023-11-04 2023-09-04 2023-07-04 2023-05-04 2023-03-04 2023-01-04 2022-11-04 2022-09-04 2022-07-04 2022-05-04 2022-03-04 2022-01-04 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 从转债余额加权转股溢价率角度来看，截至本周五收盘，偏股型、平衡型和偏债型转债转股溢价率分别为2022年以来0.5%、20%、98%分位数水平。偏股型转债转股溢价率水平位于近两年内极低点，偏债型转债转股溢价率在近两年看处于较高的水平。 图4：偏股型/平衡型转债转股溢价率图5：偏债型转债转股溢价率 35% 30% 偏股型转债平衡型转债 0.5%分位数20%分位数 90% 85% 偏债型转债98%分位数 25% 20% 15% 10% 5% 2024-01-04 2023-11-04 2023-09-04 2023-07-04 2023-05-04 2023-03-04 2023-01-04 2022-11-04 2022-09-04 2022-07-04 2022-05-04 2022-03-04 2022-01-04 0% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 2024-01-04 2023-11-04 2023-09-04 2023-07-04 2023-05-04 2023-03-04 2023-01-04 2022-11-04 2022-09-04 2022-07-04 2022-05-04 2022-03-04 2022-01-04 50% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 根据调整的转债股债性轮动模型，本周我们根据最新数据进行计算得到2024 年二月可转债轮动多因子组合（估值偏差择时），具体组合信息如下： 表2：转债轮动多因子组合明细（估值偏差择时）（截至2024/1/26） 证券代码 证券简称 转债类型 最新价格(元) 转股溢价率(%) 最新评级 债券余额（亿元） 行业 113628.SH 晨丰转债 偏股型 121.98 10.38 A 4.15 电子 110077.SH 洪城转债 偏股型 157.39 -0.14 AA+ 13.81 环保 113066.SH 平煤转债 偏股型 130.40 0.63 AAA 22.63 煤炭 123229.SZ 艾录转债 偏股型 118.33 19.15 A+ 5.00 轻工制造 127012.SZ 招路转债 偏股型 128.33 -0.59 AAA 37.81 交通运输 118025.SH 奕瑞转债 平衡型 122.93 16.35 AA 14.22 医药生物 123131.SZ 奥飞转债 平衡型 119.76 31.49 A+ 6.35 通信 123138.SZ 丝路转债 平衡型 130.43 32.17 A+ 2.40 计算机 128123.SZ 国光转债 平衡型 126.52 13.49 AA- 3.20 基础化工 123185.SZ 能辉转债 平衡型 110.57 39.43 A+ 3.48 建筑装饰 113643.SH 风语转债 平衡型 118.62 46.88 AA- 5.00 传媒 127055.SZ 精装转债 平衡型 115.10 27.66 AA- 5.77 建筑装饰 123153.SZ 英力转债 平衡型 113.00 37.78 A+ 3.40 电子 113600.SH 新星转债 平衡型 116.75 36.00 A+ 4.53 有色金属 118019.SH 金盘转债 平衡型 126.66 16.70 AA 9.77 电力设备 128119.SZ 龙大转债 偏债型 110.39 32.30 AA- 9.46 食品饮料 113627.SH 太平转债 偏债型 113.55 44.91 AA 8.00 纺织服饰 123044.SZ 红相转债 偏债型 99.14 31.20 A+ 5.49 电力设备 113530.SH 大丰转债 偏债型 121.75 33.11 AA 6.30 机械设备 128097.SZ 奥佳转债 偏债型 111.50 39.73 AA- 4.58 家用电器 资料来源：wind，民生证券研究院整理 注：统计数据截至2024-1-26 1.3周度回顾与市场展望 本周A股市场整体下跌。本周一A股深度下跌，个股跌多涨少，上证指数跌破28