量化方法在债券研究中的应用一：因子收益归因视角下可转债多因子策略组合

请务必阅读正文后的重要声明部分 2023年12月18日 证券研究报告•金融工程专题报告 量化可转债系列 因子收益归因视角下可转债多因子策略组合 ——量化方法在债券研究中的应用一 摘要 西南证券研究发展中心 本文使用量化多因子模型来研究和选取可转债。首先，从转债估值、债券属性、转债量价、转债-正股联动、正股特征五个方面共总结26个因子，通过信息系数分析和分组检验判断因子的有效性，结合分组超额收益分解、多空收益分解判断因子超额收益来源。 具体而言，隐含波动率、隐波差、双低、纯债价值和20日日均振幅差是较为优异的选债因子，IC序列稳定，多头组合和多空组合能获得显著超额收益，超额收益来源清晰且稳定。转股溢价率、纯债到期收益率、20日均换手率、相对换手率、20日涨幅差、收益率相关性因子表现稍差，但多头组合或空头组合能获得一定的超额收益，且超额收益来源清晰，这些因子亦纳入因子池。 其次，基于上述检验筛选得到有效因子，并根据多空收益来源将因子归类。多头超额收益和多空收益主要由估值收益贡献的有8个因子，称为“估值类”；主要由平底收益贡献的有5个因子，称为“平底类”。多空组合平底收益和估值收益相当的归为“其他类”。我们平衡“平底类”因子和“估值类”因子，每个大类下各个因子等权，然后各个大类权重为“平底类”：“估值类”：其他类=1：1：0.5。 多因子策略组合表现优异，2018.02至2023.10期间，TOP10组合的年化收益率为29.39%，夏普比率为1.63，最大回撤率为11.04%，相对中证转债指数的年化超额收益为24.62%。分年度来看，2022年TOP10组合的收益率为17.39%，超额收益率为27.52%；2023年的收益率为14.69%，超额收益率为15.17%。 TOP20组合的年化收益率为26.25%，夏普比率为1.76，最大回撤率为9.16%，相对中证转债指数的年化超额收益为21.48%。分年度来看，2022年TOP20组合的收益率为15.02%，超额收益率为25.15%；2023年的收益率为11.12%，超额收益率为11.60%。 在偏股型转债中，TOP10组合的年化收益率为19.97%，2019-2021年组合表现较好，近两年绝对收益较低。综合来说，混合型转债中，组合表现较好且平稳，夏普比率最高，年化收益率为24.04%，2022年收益率19.48%，今年以来收益率16.42%。在偏债型转债中，TOP10组合的波动率和最大回撤最小，年化收益率为13.33%，年化波动率11.10%，最大回撤10.00%。 风险提示：本文的研究是基于对历史数据的统计和分析，因子的历史收益率不代表未来收益率。若市场环境发生变化，因子的最终表现可能发生改变。 [Table_Author] 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001 电话：13127711820 邮箱：zhengll@sw sc.com.cn 联系人：盛宝丹 电话：17761229406 邮箱：sbdyf@swsc.com.cn 相关研究 1. 基于趋势确定性的量价行业轮动研究 (2023-11-27) 2. 基于多因子优选行业轮动基金与构建选股策略 (2023-10-20) 3. 基于科创50成分股调整的策略构建 (2023-08-06) 4. 稳中求进，攻守兼顾——金融工程2023年中期投资策略 (2023-07-06) 5. 基于行业主题划分的主被动基金选择分析 (2023-06-20) 6. 基于券商金股的行业轮动研究 (2023-04-29) 7. 计数启发法与加权盈利频率——因子选股系列 (2023-04-28) 8. 多维度构建“固收+”基金风格评价体系——公募固收类策略与产品研究系列一 (2023-04-21) 9. 固收+基金仓位高频探测方法及实证对比分析 (2023-03-20) 10. 个人养老金FOF多维度定量分析指标刻画初探 (2023-03-07) 量化方法在债券研究中的应用一 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1可转债多因子框架......................................................................................................................................................................................... 1 1.1可转债价值和超额收益分解 .............................................................................................................................................................. 1 1.2可转债因子概览 .................................................................................................................................................................................... 2 1.3数据来源与处理 .................................................................................................................................................................................... 4 2 单因子测试结果 ............................................................................................................................................................................................ 4 2.1可转债估值因子 .................................................................................................................................................................................... 4 2.2债券属性因子 ......................................................................................................................................................................................... 8 2.3转债量价因子 .......................................................................................................................................................................................11 2.4转债-正股联动因子.............................................................................................................................................................................17 2.5正股特征因子 .......................................................................................................................................................................................21 3 多因子框架下的组合构建 ........................................................................................................................................................................25 3.1因子的选取与组合构建思路 ............................................................................................................................................................25 3.2可转债策略组合表现..........................................................................................................................................................................28 3.3不同类型转债中策略组合表现........................................................................................................................................................29 4 总结与展望 ...................................................................................................................................................................................................30 5 风险提示 .......................................................................................................................................................................................................31 量化方法在债券研究中的应用一 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：可转债价值图解 ...................................................................................................................................................................