量化方法在债券研究中的应用二：换手率因子在股债中的差异性与增强作用

摘要 西南证券研究发展中心 换手率因子在可转债和股票中表现出较大差异。第一，换手率较高的可转债，可转债表现较好，而正股表现较差。可转债换手率最高的组10，组10可转债下月平均收益率为1%，而正股下月平均收益率为-0.53%。第二，股票日均换手率因子在沪深A股和可转债正股中都是表现较好的负向因子，即股票日均换手率越低的股票下期表现更好。但是，股票换手率和可转债换手率对于可转债收益率的预测并没有显著的负相关，相反正股和可转债日均换手率越高的可转债，下期表现更好。 联系人：盛宝丹电话：17761229406邮箱：sbdyf@swsc.com.cn 针对换手率在股债中的差异性，在理论上从可转债收益分解角度来看，可转债与股票收益率的差异受纯债价值和估值收益的影响。从估值角度来说，换手率较高时，热度高更容易带来可转债估值收益。从债券价值来说，相比于正股，热度过后的下跌，可转债的债券性质具有抗跌属性。 相 关研究 1.抽丝剥茧：多视角构建长短期美债利率择时信号(2024-03-07)2.多维探究黄金定价逻辑，定量择时配置有迹可循(2024-02-22)3.基于宏微观的大类资产多维择时框架构建(2024-01-26)4.聚沙成塔：微盘股行情解析与微盘股投资策略(2024-01-15)5.立足全球资产，注重组合策略对抗不确定性——2024年金融工程投资策略(2024-01-08)6.因子收益归因视角下可转债多因子策略组合——量化方法在债券研究中的应用一(2023-12-25)7.基于趋势确定性的量价行业轮动研究(2023-11-27)8.基于多因子优选行业轮动基金与构建选股策略(2023-10-20)9.基于科创50成分股调整的策略构建(2023-08-06)10.稳中求进，攻守兼顾——金融工程2023年中期投资策略(2023-07-06) 在可转债收益预测中，我们开发出两个基于可转债换手率的因子：转债相对换手率因子和转债正股换手率差异因子。转债相对换手率因子在可转债的分组检验中，随着可转债相对换手率的升高，组4到组1，组合下期收益率递增。相对换手率最高的组合，组1年化收益率为16.94%，这说明可转债换手率相对起来后，未来收益率表现会更好。在股票中并不存在这种明显的现象。 转债正股换手率差异因子与转债下期收益率正相关，IC累计曲线累计向上，在2020.05至2021.06期间有一段回撤。22年之后正相关性更强。转债正股换手率差异最高的组1年化收益率16.01%。这说明转债正股相对换手率差异越大，可转债未来收益率表现会更好。 最后，由于换手率因子在可转债中的独特性，对于换手率因子在可转债中的应用，我们有以下两种思路： 第一，仅根据可转债换手率指标构建组合，抓住换手率在相对升高的可转债机会。在日均换手率前50%的可转债中，选择相对换手率最高的TOP N（10/20/30）只转债构建组合，2018.02至2024.02期间，TOP20组合的年化收益率为18.97%，夏普比率为1.02，最大回撤率为12.16%，相对中证转债指数的年化超额收益率为14.57%。 第二，与双低因子相结合，在双低前50%的可转债中，选择相对换手率最高的TOP N（10/20/30）只转债构建组合。TOP20组合的年化收益率为22.32%，夏普比率为1.39，最大回撤率为11.02%，相对双低TOP20组合的年化超额收益率为6.98%。分年度来看，2022年TOP20组合的超额收益率为14.52%；2023年的超额收益率为8.62%。2024年的超额收益率为-6.12%。 风险提示：本文的研究是基于对历史数据的统计和分析，因子的历史收益率不代表未来收益率。若市场环境发生变化，因子的最终表现可能发生改变。 目录 1可转债市场与股票市场的换手率情况....................................................................................................................................................11.1可转债市场换手率高于股票市场.....................................................................................................................................................11.2可转债换手率和收益率与正股的差异性.......................................................................................................................................21.3高换手率可转债表现与正股不同的原因探讨..............................................................................................................................42换手率因子在可转债和股票中的表现差异...........................................................................................................................................62.1股票日均换手率因子...........................................................................................................................................................................62.2可转债日均换手率因子......................................................................................................................................................................72.3转债相对换手率因子与换手率差异因子.......................................................................................................................................83换手率因子在可转债中的胜率赔率情况.............................................................................................................................................104可转债换手率因子在可转债策略中的应用.........................................................................................................................................124.1日均换手率与相对换手率结合的组合..........................................................................................................................................124.2相对换手率在双低中的增强作用...................................................................................................................................................145总结与展望...................................................................................................................................................................................................156风险提示.......................................................................................................................................................................................................16 图目录 图1：可转债全市场与中证全指换手率.....................................................................................................................................................1图2：可转债全市场日成交金额（亿元）.................................................................................................................................................1图3：可转债及其正股的平均日换手率.....................................................................................................................................................2图4：可转债换手率分组下各个组合转债和正股换手率......................................................................................................................3图5：可转债换手率分组下各个组合转债和正股下期收益率.............................................................................................................4图6：可转债价值图解....................................................................................................................................................................................4图7：组10可转债的下期可转债收益率（横轴）和下期正股收益率（纵轴）...............................................