可转债周报：十月可转债多因子组合

可转债周报20231008 十月可转债多因子组合 2023年10月08日 转债周度专题 从二叉树定价模型计算的转债估值偏差角度来看，今年以来，平衡型、偏 股型转债整体价格相对模型定价均有所高估。从估值绝对偏差来看，今年以来三类转债估值抬升幅度为平衡型>偏股型>偏债型；9月份以来各类别转债估值均出现不同程度的压缩，偏股型转债压缩幅度最大；从估值相对偏差来看，近期偏股型转债性价比有所提升，三类转债性价比为偏债型>偏股型>平衡型。 分析师谭逸鸣 从转债加权转股溢价率角度来看，截至上周五，偏股型、平衡型和偏债型转债转股溢价率分别为2023年以来10%、80%、80%分位数水平。偏股型转债转股溢价率水平位于年内相对低点，且9月以来压缩幅度相对其他两类转债 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘宇豪 更大。平衡型和偏债型转债转股溢价率水平处在年内高点回落的状态。 根据8月我们发布的转债股债性轮动策略报告，本周我们根据最新数据进 执业证书：S0100123070023电话：13007153705邮箱：liuyuhao@mszq.com 行计算得到十月可转债轮动多因子组合。 展望后市，建议关注：1）热门主题。半导体、光刻机国产替代有望加速， 相关研究 TMT板块回调后具备一定关注价值；2）大宗消费领域，汽车、电子产品、家 1.利率专题：跨季后资金会松吗？-2023/10 具等行业；3）政策推出、经济企稳下，地产链、煤炭、化工等顺周期板块；4）制造业回暖，中游装备制造、工程机械及零部件板块；5）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企以及“一带一路”主题。 /072.土地市场跟踪系列专题：2023Q3，卖地及房企拿地情况如何？-2023/10/07 3.品种利差跟踪周报20230928：收益率涨 一级市场 跌互现，非金类信用利差普遍走阔-2023/10 上周有1只转债上市，为汽车行业的博俊转债。截至上周五，已公告发行 的待上市转债数量合计有8只，规模合计45.16亿元。 /074.高频数据跟踪周报20231006：本周天然气价格上涨-2023/10/06 上周一级审批数量有所减少（2023-9-25至2023-9-28）。豫光金铅 5.利率债周度跟踪20231006：节后利率债 （14.70亿元）等4家公司经股东大会通过。 发行1316亿元-2023/10/06 二级市场 转债市场收涨，其中中证转债上涨0.41%，上证转债上涨0.42%，深证转 债上涨0.40%；万得可转债等权指数上涨0.54%，万得可转债加权指数上涨0.42%。 转债日均成交额有所增加。上周转债市场日均成交额为385.96亿元，较前 一周日均增加58.77亿元，周内成交额合计1543.84亿元。 转债行业层面上，合计25个行业收涨，4个行业收跌。其中美容护理、社 会服务和电力设备行业居市场涨幅前三，涨幅分别为2.42%、2.42%、1.32%；家用电器、商贸零售和食品饮料等行业领跌。 转债市场估值 上周全市场加权转股价值下行，溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水 平来看，上周末按存量债余额加权的转股价值均值为84.80元，较前一周末减少0.22元；全市场加权转股溢价率为49.38%，较上周末上升了1.04pct。 全市场百元平价溢价率水平为25.97%，较上周末上升了1.00pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2017年以来的80%分位数水平以上。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基 本面变化超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 1.1十月可转债多因子组合3 1.2周度回顾与市场展望5 2转债市场周度跟踪7 2.1上周一级审批7 2.2转债市场收涨，转债估值抬升8 3高频数据跟踪13 3.1股债性分类13 3.2评级分类14 3.3大小盘分类15 4风险提示16 插图目录17 表格目录17 1转债周度专题与展望 1.1十月可转债多因子组合 根据8月我们发布的股债性轮动策略报告，9月1日我们得到的九月转债轮 动多因子组合，以9月4日开盘价至9月28日收盘价计算，组合期间涨跌幅为 0.20%，同期中证转债指数涨跌幅为-1.01%。 从二叉树定价模型计算的转债估值偏差（=理论价格/市场价格-1）角度来看，今年以来，平衡型、偏股型转债整体价格相对模型定价均有所高估，偏股型转债估值相对处于较高水平，因此转债轮动多因子组合持仓以平衡型、偏债型转债为主。 从估值绝对偏差指标来看，相比于2023/01/03，三类转债估值抬升幅度为平衡型>偏股型>偏债型；而9月份以来各类别转债估值均出现不同程度的压缩，偏股型转债压缩幅度相对较大，平衡型转债压缩幅度相对较小。从估值相对偏差指标来看，近期偏股型转债性价比有所提升，当前时点三类转债性价比为偏债型>偏股型>平衡型。 图1：按股债性分类下转债估值偏差图2：转债估值相对偏差 4% 2% 0% -2% -4% 2023-01-03 -6% 偏股型转债偏债型转债平衡型转债 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 偏股相对偏差偏债相对偏差平衡相对偏差 2023-09-12 2023-08-22 2023-08-01 2023-07-11 2023-06-20 2023-05-30 2023-05-09 2023-04-18 2023-03-28 2023-03-07 2023-02-14 2023-01-24 2023-01-03 2023-09-03 2023-08-03 2023-07-03 2023-06-03 2023-05-03 2023-04-03 2023-03-03 2023-02-03 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 从转债加权转股溢价率角度来看，截至上周五，偏股型、平衡型和偏债型转债转股溢价率分别为2023年以来10%、80%、80%分位数水平。偏股型转债转股溢价率水平位于年内相对低点，且9月以来压缩幅度相对其他两类转债更大。平衡型和偏债型转债转股溢价率水平处在年内高点回落的状态。 图3：偏股型转债转股溢价率图4：平衡型转债转股溢价率 20% 15% 10% 5% 0% 偏股型转债10%分位数 35% 平衡型转债80%分位数 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2023-09-12 2023-08-22 2023-08-01 2023-07-11 2023-06-20 2023-05-30 2023-05-09 2023-04-18 2023-03-28 2023-03-07 2023-02-14 2023-01-24 2023-01-03 0% 2023-09-12 2023-08-22 2023-08-01 2023-07-11 2023-06-20 2023-05-30 2023-05-09 2023-04-18 2023-03-28 2023-03-07 2023-02-14 2023-01-24 2023-01-03 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图5：偏债型转债转股溢价率 偏债型转债80%分位数 100% 80% 60% 40% 20% 2023-09-03 2023-08-03 2023-07-03 2023-06-03 2023-05-03 2023-04-03 2023-03-03 2023-02-03 2023-01-03 0% 资料来源：wind，民生证券研究院 本周我们根据最新数据进行计算得到十月可转债轮动多因子组合（估值偏差择时），具体组合信息如下： 表1：转债轮动多因子组合明细（估值偏差择时）（截至2023/9/28） 证券代码 证券简称 转债类型 最新价格（元） 转股溢价率(%) 最新评级 债券余额(亿元) 行业 111012.SH 福新转债 偏股型 127.14 11.34 A+ 4.29 基础化工 111011.SH 冠盛转债 偏股型 135.86 10.66 AA- 6.02 汽车 123162.SZ 东杰转债 偏股型 125.10 17.51 A 5.63 机械设备 113066.SH 平煤转债 偏股型 126.92 11.53 AAA 29.00 煤炭 123207.SZ 冠中转债 偏股型 126.00 34.62 A 4.00 建筑装饰 118004.SH 博瑞转债 平衡型 119.11 36.05 AA- 4.65 医药生物 123121.SZ 帝尔转债 平衡型 127.81 32.79 AA- 8.31 电力设备 123059.SZ 银信转债 平衡型 136.00 18.89 AA- 3.91 计算机 128132.SZ 交建转债 平衡型 129.99 20.83 AA 8.49 建筑装饰 123129.SZ 锦鸡转债 平衡型 117.70 19.05 A+ 6.00 基础化工 127033.SZ 中装转2 平衡型 106.50 27.01 AA- 11.59 建筑装饰 123144.SZ 裕兴转债 平衡型 114.43 46.07 AA- 6.00 基础化工 113588.SH 润达转债 平衡型 139.68 23.14 AA 5.49 医药生物 110060.SH 天路转债 平衡型 138.15 11.86 AA 7.06 建筑材料 123099.SZ 普利转债 平衡型 130.81 19.23 AA- 8.50 医药生物 113056.SH 重银转债 偏债型 103.81 32.77 AAA 129.99 银行 113065.SH 齐鲁转债 偏债型 102.85 34.12 AAA 79.99 银行 113033.SH 利群转债 偏债型 107.30 35.37 AA 18.00 商贸零售 128119.SZ 龙大转债 偏债型 110.89 37.50 AA- 9.46 食品饮料 127042.SZ 嘉美转债 偏债型 112.28 38.21 AA 7.50 轻工制造 资料来源：wind，民生证券研究院整理 注：统计数据截至2023-09-28 1.2周度回顾与市场展望 上周A股市场整体下跌。上周一A股持续震荡，以小幅下跌收盘。医药行业涨幅靠前，金融、房地产板块领跌；周二市场继续下探，触板、工业母机等工业概念股升温，A股成交额缩量，为6664.37亿元；周三，A股三大指数均小幅上涨，医药、半导体板块领涨，银行、保险板块受挫，个股涨多跌少；周四，上证指数震荡下跌，其中智能手机产业链板块上升明显，联得装备、格林精密等个股领涨，节前最后一个交易日，A股成交量上升。截至收盘，上周上证指数下跌0.70%，至3110.48点，深证成指下跌0.68%，创业板指下跌0.47%。 股市展望，当前权益市场仍处于磨底阶段，基本面偏弱，北向资金持续流出对市场仍有一定压制。短期来看，弱复苏现实下，市场对政策持续加码落地或仍有预期。中期来看，随着政策持续发力，经济基本面企稳回升将得到数据验证， 9月宏观数据预计改善更显著，叠加资金面向好，海外负面因素的改善下，外资流出趋势将逐步逆转，市场或迎来底部反弹。 转债层面，结构上看，9月转债发行有所放缓，对估值具有一定的支撑，预计流动性边际缓和+股市回暖下转债整体估值下调空间相对有限。条款层面，近期转债强赎压力仍存，需警惕部分正股快速上涨下转债强赎风险。 行业上关注：1）热门主题。半导体、光刻机国产替代有望加速，TMT板块持续回调后整体具备一定关注价值；2）大宗消费领域，汽车、电子产品、家具等行业；3）政策持续推出、经济企稳预期下，地产链、煤炭、化工等顺周期板块；4）制造业回暖，中游装备制造、工程机械及零部件板块；5）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企以及“一带一路”主题。 图6：A股市场风险溢价 风险溢