可转债周报：十一月可转债多因子组合

可转债周报20231105 十一月可转债多因子组合 2023年11月05日 转债周度专题 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘宇豪执业证书：S0100123070023电话：13007153705邮箱：liuyuhao@mszq.com 根据8月我们发布的转债股债性轮动策略报告，本周我们根据最新数据进 行计算得到十一月可转债轮动多因子组合。 股市方面，2023前三季度宏观经济形势表现回稳迹象，A股整体业绩维持 “稳增长“态势。近期中央金融工作会议召开，体现出国家层面维护金融健康发展的长远布局，或有利于投资者未来信心的回升，利好权益市场。险企实施3年长周期考核，长期资金入市措施落地；本周北上资金变动趋势看，外资亦有较为明显回流迹象，A股资金面逐渐改善。 转债层面，本周中央会议强调推进多元化融资的重要性，转债作为重要的 融资工具，或将在推进金融改革和市场化的进程中得到进一步发展和支持。偏股型转债转股溢价率回落至2022年以来20%分位数水平，性价比提升。 一级市场 本周共有2只转债上市，为机械设备行业的章鼓转债、电子行业的中富转 债。 截至本周五，已公告发行的待上市转债数量合计有10只，规模合计71.23 相关研究 1.城投随笔系列：那些提前兑付的城投债-20 23/11/01 2.基金转债持仓分析：23Q3转债仓位再创新 亿元。其中，基础化工行业的红墙转债预计2023-11-08上市。 高，增配顺周期-2023/10/31 本周一级审批数量有所上升（2023-10-28至2023-11-03）。镇洋发展（6.60亿元）、姚记科技（5.83亿元）、盛航股份（7.40亿元）、集智股份（2.55亿元）获证监会同意注册；汇成股份（11.49亿元）、捷佳伟创（8.80 3.利率专题：二永债交易择时框架构建-2023/10/304.利率专题：央行会如何操作？-2023/10/30 亿元）、翰博高新（7.30亿元）、确成股份（5.50亿元）、欧陆通（6.45亿 5.城投随笔系列：东北全面振兴，“存量为 元）经股东大会通过；聚合顺（3.38亿元）、华泰股份（15.00亿元）、海力 王”-2023/10/30 风电（28.00亿元）处于董事会预案阶段。 二级市场 转债市场收跌，其中中证转债下跌0.57%，上证转债下跌0.65%，深证转 债下跌0.42%；万得可转债等权指数下跌0.34%，万得可转债加权指数下跌0.52%。 转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为368.92亿元，较上 周日均回落23.89亿元，周内成交额合计1844.60亿元。 转债行业层面上，合计8个行业收涨，21个行业收跌。其中传媒、电子和 商贸零售行业居市场涨幅前三，涨幅分别为1.30%、0.98%、0.71%；美容护理、建筑材料和家用电器等行业领跌。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值下行，溢价率基本持平。从市场转股价值和溢价 率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为81.90元，较上周末减少0.44元；全市场加权转股溢价率为50.47%，较上周末上升了0.01pct 全市场百元平价溢价率水平为24.43%，较上周末下降了1.20pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平较高，高于2017年以来的80%分位数水平。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基 本面变化超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 1.1十一月可转债多因子组合3 1.2周度回顾与市场展望4 2转债市场周度跟踪6 2.1本周一级审批6 2.2转债市场收跌，转债估值略有压缩7 3高频数据跟踪12 3.1股债性分类12 3.2评级分类13 3.3大小盘分类14 4风险提示15 插图目录16 表格目录16 1转债周度专题与展望 1.1十一月可转债多因子组合 根据8月我们发布的股债性轮动策略报告，计算得到的十月转债轮动多因子 组合，以10月9日开盘价至11月3日收盘价计算，组合期间涨跌幅为-0.42%，同期中证转债指数涨跌幅为-2.54%。 从二叉树定价模型计算的转债估值绝对偏差（=理论价格/市场价格-1）指标来看，今年以来平衡型、偏股型转债整体价格相对模型定价均有所高估。相比于2023/01/03，三类转债估值抬升幅度为平衡型>偏股型>偏债型；而9月份以来各类别转债估值均出现不同程度的压缩，偏股型转债压缩幅度相对较大，平衡型、偏债型转债压缩幅度相对接近。从估值相对偏差指标来看，近期偏股型转债性价比有所提升，当前时点三类转债偏债型转债性价比仍相对高于偏股型、平衡型。 图1：按股债性分类下转债估值偏差图2：转债估值相对偏差 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 偏股型转债偏债型转债平衡型转债 4% 2% 0% -2% -4% -6% 偏股相对偏差偏债相对偏差平衡相对偏差 2023-09-04 2023-07-04 2023-05-04 2023-03-04 2023-01-04 2022-11-04 2022-09-04 2022-07-04 2022-05-04 2022-03-04 2022-01-04 2023-09-04 2023-07-04 2023-05-04 2023-03-04 2023-01-04 2022-11-04 2022-09-04 2022-07-04 2022-05-04 2022-03-04 2022-01-04 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：偏股型转债转股溢价率图4：平衡型/偏债型转债转股溢价率 20% 15% 10% 5% 偏股型转债20%分位数 100% 80% 60% 40% 20% 平衡型转债偏债型转债 60%分位数 80%分位数 2023-09-04 2023-07-04 2023-05-04 2023-03-04 2023-01-04 2022-11-04 2022-09-04 2022-07-04 2022-05-04 2022-03-04 2022-01-04 2023-09-04 2023-07-04 2023-05-04 2023-03-04 2023-01-04 2022-11-04 2022-09-04 2022-07-04 2022-05-04 2022-03-04 2022-01-04 0%0% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 从转债余额加权转股溢价率角度来看，截至本周五收盘，偏股型、平衡型和偏债型转债转股溢价率分别为2022年以来20%、60%、80%分位数水平。偏股型转债转股溢价率水平位于近两年内相对低点，且9月以来压缩幅度相对其他两类转债更大。平衡型和偏债型转债转股溢价率在近两年看仍处于不低的水平。 本周我们根据最新数据进行计算得到十一月可转债轮动多因子组合（估值偏差择时），具体组合信息如下： 表1：转债轮动多因子组合明细（估值偏差择时）（截至2023/11/03） 证券代码 证券简称 转债类型 最新价格（元） 转股溢价率(%) 最新评级 债券余额(亿元) 行业 113628.SH 晨丰转债 偏股型 125.53 8.72 A 4.15 电子 113063.SH 赛轮转债 偏股型 136.85 7.76 AA 14.98 汽车 111011.SH 冠盛转债 偏股型 130.39 12.39 AA- 6.02 汽车 118016.SH 京源转债 偏股型 117.50 20.20 A 3.32 环保 118039.SH 煜邦转债 偏股型 115.70 32.61 A 4.11 电力设备 118015.SH 芯海转债 平衡型 116.41 61.47 A+ 4.10 电子 118004.SH 博瑞转债 平衡型 129.99 28.34 AA- 4.65 医药生物 123215.SZ 铭利转债 平衡型 120.00 40.34 AA- 10.00 机械设备 123121.SZ 帝尔转债 平衡型 121.28 43.53 AA- 8.31 电力设备 113549.SH 白电转债 平衡型 124.77 14.94 AA 8.04 电力设备 127053.SZ 豪美转债 平衡型 126.50 11.00 AA- 8.24 有色金属 123171.SZ 共同转债 平衡型 121.40 27.31 A+ 3.80 医药生物 113597.SH 佳力转债 平衡型 129.94 44.99 AA- 2.98 机械设备 118006.SH 阿拉转债 平衡型 115.63 63.15 A+ 3.87 基础化工 113662.SH 豪能转债 平衡型 125.85 28.71 AA- 5.00 汽车 113033.SH 利群转债 偏债型 106.07 34.82 AA 18.00 商贸零售 113065.SH 齐鲁转债 偏债型 101.72 39.26 AAA 79.97 银行 113056.SH 重银转债 偏债型 102.31 41.34 AAA 129.99 银行 127049.SZ 希望转2 偏债型 102.50 46.33 AAA 81.44 农林牧渔 127016.SZ 鲁泰转债 偏债型 110.11 42.46 AA+ 14.00 纺织服饰 资料来源：wind，民生证券研究院整理 注：统计数据截至2023-11-03 1.2周度回顾与市场展望 本周A股市场波动上涨。本周一A股涨多跌少，市场成交额重回万亿；周二三大指集体收跌，家庭与个人用品板块逆势领涨，汽车与汽车零部件领跌；周三A股高开低走，保险、房地产、半导体等板块领跌；周四三大指数共同收跌，媒体板块逆势上升，抖音平台概念涨幅较大，半导体板块维持弱势；周五大盘整体回弹，上证指数收涨，收盘价高于周初水平，北向资金净买入超71亿元。 截至本周五收盘，本周三大指数皆有小幅度上涨。其中，上证指数上涨 0.43%，至3030.80点，深证成指上升0.85%，创业板指上涨幅度最大，达 1.98%。 股市方面。10月30日，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资、调整国有商业保险公司绩效评价相关指标的通知》，险企考核方式将由当年度考核调整为“3年周期+当年度”相结合，或有助于降低短期考核对其投资运作的不利影响，提高其投资股票、基金等资产的积极性，有利于市场权益类资产的长期稳定性。 2023前三季度宏观经济形势表现回稳迹象，A股整体业绩维持“稳增长“态势。近期中央金融工作会议召开，体现出国家层面维护金融健康发展的长远布局，或有利于投资者未来信心的回升，利好权益市场。本周北上资金变动趋势看，外资亦有较为明显回流迹象，A股资金面逐渐改善。但同时，不确定性仍存，例如，美联储年底前再次加息的可能性使得市场或面临资本流出压力，对A股市产生负面影响；10月制造业PMI数据、出口订单数据较上月略有回落，生产扩张速度放缓。 转债层面，本周中央会议强调推进多元化融资的重要性，转债作为重要的融资工具，或将在推进金融改革和市场化的进程中得到进一步发展和支持。近期转债估值有一定程度压缩，后续转股预案发行节奏和压力并不高，对估值仍有一定支撑，且预计流动性边际缓和+股市回暖下转债整体估值下调空间相对有限。偏股型转债转股溢价率回落至2022年以来20%分位数水平，性价比提升。条款层面，近期转债强赎压力仍存，警惕强赎风险。 行业上关注：1）热门主题。工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，相关题材值得关注；2）大宗消费领域，汽车、电子产品、能源金属等行业；3）政策持续推出、经济企稳预期下，芯片、半导体等科技板块，化工等顺周期、景气度逐步修复的板块；4）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题以及公用、煤炭等高股息板块。 图5：A股市场风险溢价 5.00% 风险溢价80%分位数 4.00% 3