2023年业绩预告点评：Q4业绩符合预期，24年利润有望维持

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 振华新材（688707） 2023年业绩预告点评：Q4业绩符合预期，24年利润有望维持 2024年01月28日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理 胡锦芸 执业证书：S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.34 一年最低/最高价 15.60/52.83 市净率(倍) 1.90 流通A股市值(百万元) 4,626.97 总市值(百万元) 8,313.53 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.62 资产负债率(%,LF) 56.38 总股本(百万股) 508.78 流通A股(百万股) 283.17 相关研究 《振华新材(688707)：2023年三季报点评：Q3业绩略超市场预期，单吨利润明显恢复》 2023-10-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 13,936 6,809 5,552 6,638 同比 153% -51% -18% 20% 归属母公司净利润（百万元） 1,272 104 270 355 同比 208% -92% 161% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.50 0.20 0.53 0.70 P/E（现价&最新股本摊薄） 6.53 80.23 30.79 23.40 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布23年业绩预告，23年归母净利0.9-1.1亿元，同减91-93%；扣非净利0.85-1.05亿元，同减92-93%，其中Q4归母净利0.52-0.72亿元，同减73-80%，环减1-29%；扣非净利0.44-0.64亿元，同减75-83%，环减16-42%，符合市场预期。 ◼ 23Q4出货环增8%左右，24年出货预计增长40%。出货端来看，我们预计公司23年三元正极出货3.4万吨左右，同比下降20%+，其中Q4出货预计1.1万吨左右，环比提升8%左右，6系和8系销量增加明显。随着下游需求恢复，我们预计公司24年出货有望达4.5万吨，实现40%增长。此外，钠电正极已实现车端应用，24年预计大批量出货；高容量富锂锰基实现第一代产品量产，已成功送样下游头部客户。 ◼ 23Q4单吨扣非利润0.5万元/吨，24年有望维持。盈利端来看，我们测算23Q4单吨扣非利润约0.5万元，环比下降30%+，主要系原材料锂镍价格下跌、产能利用率下降所致；我们预计23全年单吨扣非利润近0.3万元，同比下降90%左右。我们预计24年原料价格波动影响减小，高镍占比进一步增加，单吨扣非利润有望维持0.5-0.6万元左右。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑原材料跌价，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至 1.0/2.7/3.6亿元（原预期为1.4/5.3/7.0亿元），同比-92%/+161%/+32%，对应PE为80x/31x/23x，考虑钠离子电池放量在即，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，钠离子电池进展不及预期。 -65%-57%-49%-41%-33%-25%-17%-9%-1%7%2023/1/302023/5/302023/9/272024/1/25振华新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 振华新材三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8,195 5,483 5,380 6,184 营业总收入 13,936 6,809 5,552 6,638 货币资金及交易性金融资产 1,899 2,611 2,367 2,590 营业成本(含金融类) 12,029 6,326 5,011 5,994 经营性应收款项 4,429 1,271 1,736 2,075 税金及附加 24 24 19 23 存货 1,825 1,560 1,236 1,478 销售费用 12 7 6 7 合同资产 0 0 0 0 管理费用 76 82 67 66 其他流动资产 41 41 41 41 研发费用 251 95 67 70 非流动资产 2,877 2,966 2,890 2,730 财务费用 97 70 60 61 长期股权投资 56 56 66 76 加:其他收益 14 8 8 10 固定资产及使用权资产 2,367 2,529 2,366 2,149 投资净收益 24 10 11 13 在建工程 109 9 59 59 公允价值变动 0 0 10 10 无形资产 216 243 270 317 减值损失 (39) (102) (42) (42) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 1,446 122 310 408 其他非流动资产 128 128 128 128 营业外净收支 11 (9) 0 0 资产总计 11,072 8,449 8,270 8,915 利润总额 1,457 113 310 408 流动负债 5,709 2,968 2,542 2,861 减:所得税 185 9 40 53 短期借款及一年内到期的非流动负债 987 100 100 100 净利润 1,272 104 270 355 经营性应付款项 3,780 1,988 1,575 1,883 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 38 13 10 12 归属母公司净利润 1,272 104 270 355 其他流动负债 904 868 857 866 非流动负债 1,274 1,274 1,274 1,274 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.50 0.20 0.53 0.70 长期借款 1,236 1,236 1,236 1,236 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,519 275 383 478 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 1,655 516 648 747 其他非流动负债 38 38 38 38 负债合计 6,983 4,243 3,816 4,135 毛利率(%) 13.68 7.09 9.74 9.70 归属母公司股东权益 4,089 4,206 4,454 4,779 归母净利率(%) 9.13 1.52 4.86 5.35 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 4,089 4,206 4,454 4,779 收入增长率(%) 152.69 (51.14) (18.46) 19.55 负债和股东权益 11,072 8,449 8,270 8,915 归母净利润增长率(%) 208.36 (91.85) 160.55 31.56 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,157 2,001 23 415 每股净资产(元) 9.23 9.50 10.06 10.79 投资活动现金流 (841) (329) (179) (97) 最新发行在外股份（百万股） 509 509 509 509 筹资活动现金流 (138) (960) (98) (106) ROIC(%) 23.72 4.27 5.88 6.98 现金净增加额 177 712 (254) 213 ROE-摊薄(%) 31.11 2.46 6.06 7.43 折旧和摊销 137 242 266 270 资产负债率(%) 63.07 50.21 46.14 46.39 资本开支 (844) (339) (180) (100) P/E（现价&最新股本摊薄） 6.53 80.23 30.79 23.40 营运资本变动 (371) 1,506 (596) (311) P/B（现价） 1.77 1.72 1.62 1.51 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn