2023年业绩预告点评：业绩符合预期，Q4非经常性损益大幅减少

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 申能股份（600642.SH）2023年业绩预告点评 业绩符合预期，Q4非经常性损益大幅减少 2024年01月13日 ➢ 事件概述：1月12日，公司发布2023年业绩预告，全年预计实现归母净利润33-35亿元，同比增加22-24亿元，增幅200%-230%；扣非归母净利润32-34.5亿元，同比增加24-26亿元，增幅290%-320%。 ➢ Q4非经常性损益大幅减少：根据业绩预告数据我们测算，Q4公司实现归母净利润7.97-9.97亿元，同比增加8.61-10.61亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润7.23-9.73亿元，同比增加10.22-12.72亿元，同比扭亏为盈；相较上年同期，非经常性损益大幅减少，归母与扣非归母业绩基本持平。 ➢ 燃料成本持续改善：成本端，我们测算3Q23/4Q23秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为866/958元/吨，同比下降31.5%/33.0%；进一步考虑结算口径煤炭价格一般前置1-2个月，煤电板块燃料成本压力进一步缓解。 ➢ 内建外购，风光稳步推进：2023年12月19日，公司公告申能新能源收购山西京能持有的岢岚京能64%股权，标的公司拥有岢岚县京能100MW林光互补项目（2023年10月全容量并网）；2024年1月12日，公司公告申能新能源收购安徽林洋持有的宣城永耀100%股权，标的公司拥有朱桥60MW光伏发电项目（2023年11月全容量并网）。公司现有股权激励计划提出年度新增新能源装机不低于80万千瓦，内建外购模式有望加快公司装机规划目标实现。 ➢ 投资建议：公司业绩符合预期，燃料成本仍具备下行空间，煤电板块业绩有望持续改善。维持对公司盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.69/0.78/0.88元，对应1月12日收盘价PE分别为9.9/8.7/7.7倍。参考省级火电企业估值水平，给予公司2024年11.0倍PE，目标价8.58元/股，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 28,193 28,422 29,363 30,681 增长率（%） 9.3 0.8 3.3 4.5 归属母公司股东净利润（百万元） 1,082 3,360 3,827 4,283 增长率（%） -29.5 210.4 13.9 11.9 每股收益（元） 0.22 0.69 0.78 0.88 PE 30.7 9.9 8.7 7.7 PB 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年01月12日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 6.78元 目标价： 8.58元 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 电话： 021-60876734 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 研究助理 赵国利 执业证书： S0100122070006 电话： 021-60876734 邮箱： zhaoguoli@mszq.com 相关研究 1.长三角火电四小龙系列（四）：申能股份（600642.SH）深度报告：三十功名尘与土，而今迈步从头越-2023/12/11 2.申能股份（600642.SH）2023年三季报点评：煤电持续向好，扣非业绩大幅增长-2023/10/30 3.申能股份（600642.SH）2023年半年报点评：主业各板块全面向好，投资收益锦上添花-2023/08/30 4.申能股份（600642.SH）2022年年报及2023年一季报点评：1Q23业绩超预期，风光有望驶入快车道-2023/04/28 5.申能股份（600642.SH）2022年三季报点评：火力全开难敌煤价高升，海风落地前景无忧-2022/10/29 申能股份(600642)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 28,193 28,422 29,363 30,681 成长能力（%） 营业成本 24,820 23,337 23,655 24,097 营业收入增长率 9.26 0.81 3.31 4.49 营业税金及附加 214 213 220 230 EBIT增长率 18.13 70.73 15.39 18.76 销售费用 6 6 6 6 净利润增长率 -29.53 210.42 13.88 11.93 管理费用 1,060 1,080 1,116 1,166 盈利能力（%） 研发费用 18 20 21 21 毛利率 11.96 17.89 19.44 21.46 EBIT 2,206 3,766 4,346 5,161 净利润率 3.72 13.14 14.48 15.51 财务费用 1,257 1,249 1,391 1,649 总资产收益率ROA 1.20 3.41 3.57 3.65 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 3.51 10.04 10.49 10.75 投资收益 272 1,442 1,589 1,602 偿债能力 营业利润 1,406 4,237 4,829 5,409 流动比率 1.02 1.18 1.16 1.37 营业外收支 23 30 30 30 速动比率 0.93 1.09 1.07 1.27 利润总额 1,429 4,267 4,859 5,439 现金比率 0.49 0.62 0.55 0.71 所得税 380 533 607 680 资产负债率（%） 57.55 58.25 58.44 58.78 净利润 1,049 3,734 4,252 4,759 经营效率 归属于母公司净利润 1,082 3,360 3,827 4,283 应收账款周转天数 103.30 105.00 105.00 105.00 EBITDA 5,458 7,291 8,670 10,037 存货周转天数 21.77 20.00 20.00 20.00 总资产周转率 0.31 0.29 0.27 0.26 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 10,854 13,094 11,222 14,172 每股收益 0.22 0.69 0.78 0.88 应收账款及票据 8,078 8,276 8,550 8,934 每股净资产 6.31 6.84 7.45 8.14 预付款项 559 583 591 602 每股经营现金流 0.98 1.37 1.69 1.93 存货 1,480 1,279 1,296 1,320 每股股利 0.16 0.20 0.22 0.24 其他流动资产 1,514 1,814 2,116 2,418 估值分析 流动资产合计 22,485 25,046 23,775 27,447 PE 30.7 9.9 8.7 7.7 长期股权投资 8,600 8,600 8,600 8,600 PB 1.1 1.0 0.9 0.8 固定资产 39,877 41,925 46,972 51,660 EV/EBITDA 10.69 8.52 7.97 7.21 无形资产 405 405 405 405 股息收益率（%） 2.36 2.95 3.24 3.54 非流动资产合计 67,414 73,526 83,486 90,011 资产合计 89,900 98,572 107,261 117,458 短期借款 7,721 7,213 6,396 5,821 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 6,212 5,780 5,859 5,968 净利润 1,049 3,734 4,252 4,759 其他流动负债 8,098 8,197 8,227 8,269 折旧和摊销 3,252 3,525 4,324 4,876 流动负债合计 22,031 21,190 20,482 20,058 营运资金变动 -575 -355 -192 -270 长期借款 16,307 17,807 19,307 20,807 经营活动现金流 4,792 6,719 8,267 9,459 其他长期负债 13,400 18,425 22,897 28,183 资本开支 -2,524 -9,607 -14,254 -11,371 非流动负债合计 29,707 36,232 42,204 48,990 投资 -570 -300 -300 -300 负债合计 51,739 57,422 62,686 69,048 投资活动现金流 -2,217 -8,164 -12,665 -9,769 股本 4,909 4,894 4,894 4,894 股权募资 25 -15 0 0 少数股东权益 7,301 7,675 8,100 8,576 债务募资 4,438 6,017 5,155 6,210 股东权益合计 38,161 41,150 44,576 48,410 筹资活动现金流 -1,041 3,685 2,526 3,260 负债和股东权益合计 89,900 98,572 107,261 117,458 现金净流量 1,535 2,240 -1,872 2,950 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 申能股份(600642)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任