2018年报点评：业绩符合预期，非经常性损益影响大

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 江西铜业（600362）2018年报点评 推荐（维持） 业绩符合预期，非经常性损益影响大 目标价：17元 当前价：15.33元 事项：  3月27日，公司发布2018年年度报告，全年公司实现营业收入2,152.9亿元，同比增长4.99%；归属净利润24.47亿元，同比增长52.43%；扣非后净利润13.63亿元，同比下降42.91%。2018年第四季度，公司实现营业收入526.93亿元，环比下降9.29%；归属净利润4.02亿元，环比下降47.59%；扣非后净利润-1.29亿元，环比减少10.5亿元。 评论：  第四季度毛利环比增加、非经常性损益致业绩大幅下滑。2018年第四季度，公司实现毛利22.79亿元，环比增加2.53亿元。虽管理费用下降2.07亿元、投资净收益增加2.89亿元和公允价值变动净收益增1.95亿元，但资产（含信用）减值损失大幅增加10.77亿元和资产处置收益下降1.03亿元等致业绩下滑。  全年贵金属等拖累公司毛利、减值减少等非经常性损益增加助业绩大增。主业：2018年，公司实现毛利78.18亿元，同比下降13.93亿元。所有业务板块毛利均有所下滑。阴极铜：毛利57.66（-0.27）亿元，仍为核心利润来源，沪铜年均价上涨784元/吨有所上涨，但铜矿产量下降0.13万吨和TC/RC下滑导致该板块毛利小幅下滑。贵金属：毛利2.1（-7.08）亿元，沪金和华通2#银年均价下跌4元/克和766元/千克，根据公司自产金5吨和自产银70吨推算，可知跌价或仅为部分原因。稀散金属和其他产品：毛利分别下滑2.01亿元和2.16亿元，前者主要因小金属价格整体低迷所致。非经常性损益：2018年利润同比增加28.64亿元。其中减值损失同比减少4.86亿元，主要因坏账计提减少所致；投资净收益同比增加10.81亿元，主要因期货套保头寸平仓所致；公允价值变动收益同比增加6.42亿元，主要因会计准则变更所致。2018年资产减值合计18.51（-4.86）亿元，主要包含计提坏账准备13.69（-7.9）亿元；拉必司大吉矿业可能因环保关停产生的3.03亿元等，影响归母净利润17.09亿元。  盈利预测、估值及投资评级。根据市场，我们上调2020年铜价0.3万元/吨，新增假设2020年铜价5.6万吨，其余假设不变。则基于2019E/2020E/2021E铜价分别为5/5.3/5.6(万元/吨)；铜矿产量21/22/23（万吨）等假设，预计公司的归母净利润分别为27.13/29.49/33.42 (亿元)，此前分别为29.16/29.56/- (亿元)，对应的EPS分别为0.78/0.85/0.97 (元/股)，对应4月30日收盘价15.33元，PE分别为20/18/16(倍)。鉴于公司为A股纯铜资源龙头、铜价上涨弹性较大的标的，维持“推荐”评级。参考SW铜行业33倍的PE（TTM,中值）和公司自身长期20~25倍的估值，给予公司22倍的估值，对应目标价17元。  风险提示：铜金价格不及预期、资产减值超预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 215,290 226,662 230,949 235,237 同比增速(%) 5.0% 5.3% 1.9% 1.9% 归母净利润(百万) 2,447 2,713 2,949 3,342 同比增速(%) 52.6% 10.9% 8.7% 13.3% 每股盈利(元) 0.71 0.78 0.85 0.97 市盈率(倍) 22 20 18 16 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年04月30日收盘价 证券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360518010002 证券分析师：王保庆 电话：021-20572570 邮箱：wangbaoqing@hcyjs.com 执业编号：S0360518020001 总股本(万股) 346,273 已上市流通股(万股) 346,273 总市值(亿元) 530.84 流通市值(亿元) 318.14 资产负债率(%) 51.2 每股净资产(元) 14.6 12个月内最高/最低价 17.75/12.42 《江西铜业（600362）：铜矿资源龙头、铜价对业绩影响大》 2018-04-08 《江西铜业（600362）2018年中报点评：资产减值超预期致业绩略低于预期，纯铜资源标的业绩受铜价影响大》 2018-08-29 《江西铜业（600362）2018年三季报点评：减值低于预期致业绩超预期、四季度仍有看点》 2018-10-30 -26%-15%-3%8%18/0518/0718/0918/1119/0119/032018-05-07～2019-04-30 沪深300 江西铜业 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 铜 2019年05月06日 江西铜业（600362）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 22,773 19,893 21,713 23,465 营业收入 215,290 226,662 230,949 235,237 应收票据 3,230 3,401 3,465 3,529 营业成本 207,472 218,625 222,635 226,378 应收账款 5,728 6,012 6,126 6,239 税金及附加 895 942 960 977 预付账款 2,359 2,486 2,531 2,574 销售费用 569 599 610 622 存货 17,259 18,187 18,521 18,832 管理费用 1,766 1,859 1,894 1,929 其他流动资产 18,183 21,618 21,787 21,955 财务费用 813 753 753 753 流动资产合计 69,532 71,597 74,143 76,594 资产减值损失 481 1,168 1,168 1,168 其他长期投资 462 462 462 462 公允价值变动收益 663 663 663 663 长期股权投资 3,676 2,931 2,931 2,931 投资收益 591 5 5 5 固定资产 17,942 16,630 15,436 14,345 其他收益 154 0 0 0 在建工程 3,619 4,030 4,383 4,615 营业利润 4,635 3,316 3,598 4,078 无形资产 2,386 2,355 2,324 2,294 营业外收入 43 43 43 43 其他非流动资产 5,249 2,089 2,089 2,090 营业外支出 15 41 34 34 非流动资产合计 33,334 28,497 27,625 26,737 利润总额 4,663 3,318 3,607 4,087 资产合计 102,866 100,094 101,768 103,331 所得税 840 597 649 736 短期借款 29,875 29,875 29,875 29,875 净利润 3,823 2,721 2,958 3,351 应付票据 1,923 1,591 1,620 1,647 少数股东损益 1,376 8 9 9 应付账款 4,307 4,538 4,621 4,699 归属母公司净利润 2,447 2,713 2,949 3,342 预收款项 0 853 869 885 NOPLAT 4,490 3,338 3,575 3,969 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.71 0.78 0.85 0.97 一年内到期的非流动负债 133 133 133 133 其他流动负债 9,900 4,767 4,048 3,177 主要财务比率 流动负债合计 46,138 41,757 41,166 40,416 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 3,282.00 3,282.00 3,282.00 3,282.00 成长能力 应付债券 500.00 500.00 500.00 500.00 营业收入增长率 5.0% 5.3% 1.9% 1.9% 其他非流动负债 919 728 728 728 EBIT增长率 65.0% -25.7% 7.1% 11.0% 非流动负债合计 4,701 4,510 4,510 4,510 归母净利润增长率 52.6% 10.9% 8.7% 13.3% 负债合计 50,839 46,267 45,676 44,926 获利能力 归属母公司所有者权益 49,766 51,559 53,816 56,119 毛利率 3.6% 3.5% 3.6% 3.8% 少数股东权益 2,260 2,268 2,276 2,286 净利率 1.8% 1.2% 1.3% 1.4% 所有者权益合计 52,027 53,827 56,092 58,405 ROE 7.3% 5.0% 5.3% 5.7% 负债和股东权益 102,866 100,094 101,768 103,331 ROIC 7.2% 7.7% 8.2% 9.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 49.4% 57.5% 56.8% 56.0% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 66.7% 64.1% 61.5% 59.1% 经营活动现金流 11,839 3,348 4,007 4,312 流动比率 150.7% 234.6% 266.9% 309.7% 现金收益 6,306 5,111 5,233 5,522 速动比率 113.3% 152.6% 173.2% 200.6% 存货影响 2,738 -928 -334 -311 营运能力 经营性应收影响 5,016 -1,749 -1,392 -1,389 总资产周转率 2.1 2.8 2.9 2.9 经营性应付影响 -4,907 752 129 121 应收帐款周转天数 15 9 9 9 其他影响 2,687 162 370 369 应付帐款周转天数 10 7 7 7 投资活动现金流 -9,178 -2,954 -651 -530 存货周转天数 32 29 30 30 资本支出 -616 -704 -651 -530 每股指标(元) 股权投资 314 -744 0 0 每股收益 0.71 0.78 0.85 0.97 其他长期资产变化 -8,876 -1,506 0 0 每股经营现金流 3.42 0.97 1.16 1.25 融资活动现金流 1,109 -22,867 -3,356 -3,782 每股净资产 14.37 14.89 15.54 16.21 借款增加 9,427 0 0 0 估值比率 财务费用 -2,037 -694 -629 -784 P/E 22 20 18 16 股东融资 30 70 70 70 P/B 1 1 1 1 其他长期负债变化 -6,311 -22,243 -2,797 -3,068 EV/EBITDA 9 15 15 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 江西铜业（600362）2018年报点评 证监会审核华创证券投资