公司经营韧性凸显，静待自动化周期向上

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2024年01月23日 趙旭東 H70556@capital.com.tw 目標價(元) 64 公司基本信息 產業別 电气设备 A股价(2024/1/22) 53.46 深证成指(2024/1/22) 8479.55 股價12個月高/低 76.91/52.22 總發行股數(百萬) 2676.69 A股數(百萬) 2330.42 A市值(億元) 1245.84 主要股東 香港中央结算有限公司(22.26%) 每股淨值(元) 8.53 股價/賬面淨值 6.26 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -10.5 -10.5 -24.3 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022.8.24 60.91 区间操作 2022.10.27 65.72 区间操作 产品组合 通用自动化类 49.8% 新能源汽车&轨道交通 24.1% 电梯电气类 22.4% 工业机器人类 2.4% 其他 1.2% 机构投资者占流通A股比例 基金 21.5% 一般法人 30.2% 股价相对大盘走势 汇川技术(300124.SZ) 买进（Buy） 公司经营韧性凸显，静待自动化周期向上 结论与建议： 公司是国内领先的工控自动化企业，在通用自动化、新能源车、机器人等领域均有布局，并不断拓展行业解决方案，市场份额有望进一步提升。我们认为2024年我国工业有望回暖，下游需求恢复下公司有望延续增长，给予“买进”评级。 点评：  1Q-3Q公司自动化业务营收逆势增长，新能源业务快速放量：2023年国内制造业PMI整体处于荣枯线下，制造业仍处周期底部，自动化市场需求增长乏力。而公司通过渗透离散市场和项目型市场，积极拓展海外市场等方式，实现通用自动化业务逆势增长，1Q-3Q该业务实现销售收入105.24亿元，YOY+20.42%。当前制造业投资有所回暖，12月制造业固定资产投资累计增速为6.5%，较6月累计增速提升0.5pcts，而这或带动2024年自动化市场复苏，公司作为工控龙头有望受益。 此外，公司新能源汽车业务定点车型SOP逐步放量，电驱系统、电源系统销售订单快速增长，1Q-3Q实现销售收入52.68亿元，YOY+61.33%，考虑到公司于技术、服务等方面的能力较强，我们看好公司新能源汽车业务维持较快增长。  公司机器人竞争力和优势不断提升：公司工业机器人主要聚焦3C、新能源等行业自动化领域，近年来维持较快增长。2023年1Q-3Q公司实现销售收入5.50亿元，YOY+36.5%，并且市场份额显著提升，2023H1公司工业机器人国内市占率为7%，同比提升1.3pcts；其中，SCARA机器人市占率为22%，同比提升4.5pcts，排名依旧为行业第二，内资第一。公司未来将持续打造机器人与PLC等工控产品的协同，凭借自动化产品的客户群和品牌优势拓展机器人的市场份额。考虑到公司目前已具备运动控制、直线导轨和丝杠等核心技术，且除减速器外的核心部件均已实现自制，我们认为公司机器人具备多产品协同及成本优势，未来增长较为可观。  盈利预测及投资建议：短期看，公司新能源汽车及机器人业务有望维持较快增长；长期看，工控自动化行业有望回暖，公司加快布局海外市场，通用自动化业务增长仍有较大空间。我们预计2023、2024、2025年公司实现净利润47.63、61.74、73.93亿元，yoy分别为+10.27%、+29.62%、19.74%，EPS为1.79、2.32、2.77元，当前A股价对应PE分别为29.91、23.08、19.27倍，考虑到公司当前估值不高，给予“买进”的投资建议。  风险提示：价格竞争激烈、工控自动化市场回暖不急预期、部分器件供货紧张、机器人发展不及预期 年度截止12月31日 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利 (Net profit) RMB百万元 3573 4320 4763 6174 7393 同比增减 ％ 70.15 20.89 10.27 29.62 19.74 每股盈余 (EPS) RMB元 1.37 1.64 1.79 2.32 2.77 同比增减 ％ 12.30 19.71 8.98 29.62 19.74 A股市盈率(P/E) X 39.02 32.60 29.91 23.08 19.27 股利 (DPS) RMB元 0.3 0.36 0.45 0.53 0.64 股息率 (Yield) ％ 0.50 0.60 0.75 0.90 1.07 C o m p a n y U p d a t e C h i n a Re s e a r c h D e p t . 2 2024年1月23日 【投資評等說明】 評等 定義 强力買進（Strong Buy） 潜在上漲空間≥ 35% 買進（Buy） 15%≤潜在上漲空間<35% 區間操作（Trading Buy） 5%≤潜在上漲空間<15% 中立（Neutral） 無法由基本面給予投資評等 預期近期股價將處于盤整 建議降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a Re s e a r c h D e p t . 3 2024年1月23日 附一：合幷損益表 百萬元 2020 2021 2022 2023F 2024F 營業收入 17943 23008 28220 35720 44042 經營成本 11516 14953 18213 23443 28979 營業稅金及附加 102 124 182 203 251 銷售費用 1050 1258 1600 1989 2452 管理費用 866 1093 1284 1590 1964 財務費用 -67 125 -58 -8 -11 資産减值損失 0 0 0 0 0 投資收益 434 591 160 458 458 營業利潤 3822 4470 4926 6386 7614 營業外收入 18 14 17 10 10 營業外支出 21 7 19 16 14 利潤總額 3819 4477 4924 6380 7610 所得稅 138 152 137 156 186 少數股東損益 108 5 24 50 30 歸屬于母公司所有者的淨利潤 3573 4320 4763 6174 7393 附二：合幷資産負債表 百萬元 2020 2021 2022 2023F 2024F 貨幣資金 3951 7438 7988 10255 12856 應收帳款 4391 6415 7698 8468 9315 存貨 4214 5482 6030 7237 8684 流動資産合計 18418 25913 28504 33635 39689 長期投資淨額 1460 2136 2457 2948 3538 固定資産合計 2156 2944 4298 4943 5685 在建工程 680 1748 1888 2265 2718 無形資産 8885 13299 15560 17894 20578 資産總計 27303 39212 44064 51528 60267 流動負債合計 9996 16059 17344 19946 22937 長期負債合計 977 3041 3953 4744 5692 負債合計 10973 19100 21297 24689 28630 少數股東權益 446 296 325 358 751 股東權益合計 15883 19816 22441 26481 30886 負債和股東權益總計 27303 39212 44064 51528 60267 附三：合幷現金流量表 會計年度（百萬元） 2020 2021 2022 2023F 2024F 經營活動産生的現金流量淨額 1766 3201 2758 5153 6861 投資活動産生的現金流量淨額 -2386 -2741 -815 -2214 -2483 籌資活動産生的現金流量淨額 1299 2449 -1393 -673 -1776 現金及現金等價物淨增加額 668 2935 550 2266 2601 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之數據和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買進，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。