化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 巨化股份（600160.SH） 2020年08月21日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/20 当前股价(元) 7.49 一年最高最低(元) 9.79/6.02 总市值(亿元) 202.21 流通市值(亿元) 202.21 总股本(亿股) 27.00 流通股本(亿股) 27.00 近3个月换手率(%) 69.52 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-静待周期景气复苏，龙头有望逆势脱颖而出》-2020.4.27 《公司信息更新报告-周期景气下行仍增产增销，静待龙头引领周期新起点》-2020.4.23 《公司首次覆盖报告-制冷剂加速更新换代，氟化工龙头开启黄金十年》-2020.2.11 业绩探底仍稳健经营，静待氟化工周期景气复苏 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张玮航（联系人） 张晓锋（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangweihang@kysec.cn 证书编号：S0790119120025 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 ⚫ 短期终端需求不景气，仍看好氟化工产业链格局向好，维持“买入”评级 2020年上半年，受制冷剂终端需求低迷，行业景气下行影响，公司实现营业收入69.43亿元（同比-8.40%）；归母净利润1,575.11万元（同比-97.77%）；扣非归母净利润-6,625.15万元（同比-112.46%）。在此基础上，我们下调公司2020-2022年归母净利润分别2.06（-6.85）、10.99、12.24亿元，EPS分别0.08（-0.24）、0.41、0.45元/股，对应当前股价PE分别98.2、18.4、16.5倍。我们认为，短期冲击不改中长期氟化工产业链格局向好趋势，维持公司“买入”评级。 ⚫ 产品量价齐跌公司业绩基本探底，周期底部不必悲观 2020年上半年，受NCP疫情及经济下行影响，行业产业链供应链循环阶段性受阻，公司制冷剂、氟化工原料、基础化工产品等量价齐跌。在行业产品需求疲弱、供过于求矛盾加剧的背景下，公司主营产品价格持续下行：含氟精细化学品、制冷剂、含氟聚合物材料不含税均价分别为77,671.15、14,240.16、39,439.65元/吨，分别同比-39.01%、-30.62%、-18.82%。受益于2020年H1期间公司发生非经常性损益政府补助、投资损益等共计+8,200.27万元，整体来看，公司归母净利仍维持盈利。面对极端不利影响，公司通过产能挖潜、节能减排、降本、结构优化调整效益等，逆势扩张产量，稳步经营。2020年H1，公司含氟精细化学品、含氟聚合物材料、制冷剂产品产量分别同比+89.02%、+6.93%、+12.69%。在当前时点上，公司业绩基本探底，周期底部不必悲观，我们静待氟化工周期新起点。 ⚫ 公司高水平运营能力与内生效益，将引领氟化工行业景气周期复苏 公司二代制冷剂 R22 产能国内居第二位；第三代制冷剂规模处全球龙头地位，混配小包装致冷剂市场占有率全球第一位，近年来持续在逆势中加码产能；并有望用自有技术实现第四代制冷剂产业化生产。公司制冷剂产业链布局完善，成本与配套、品牌与渠道优势显著，且财务结构健康，与同行相比拥有良好的现金流和较低的资产负债率。我们看好公司产业链协同发展，长期保持高水平运营能力与内生效益，并有望在逆势中脱颖而出，未来将引领氟化工行业景气周期复苏。 ⚫ 风险提示：安全生产风险，宏观经济下行，制冷剂终端消费不振等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 15,656 15,595 12,332 16,768 17,854 YOY(%) 13.7 -0.4 -20.9 36.0 6.5 归母净利润(百万元) 2,153 895 206 1,099 1,224 YOY(%) 130.1 -58.4 -77.0 433.9 11.4 毛利率(%) 24.6 14.6 10.4 17.4 17.1 净利率(%) 13.7 5.7 1.7 6.6 6.9 ROE(%) 16.9 6.9 1.6 8.1 8.4 EPS(摊薄/元) 0.80 0.33 0.08 0.41 0.45 P/E(倍) 9.4 22.6 98.2 18.4 16.5 P/B(倍) 1.6 1.6 1.6 1.5 1.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2019-082019-122020-042020-08巨化股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 7582 6458 7659 8494 8547 营业收入 15656 15595 12332 16768 17854 现金 2519 1864 2814 2675 3359 营业成本 11802 13320 11054 13852 14798 应收票据及应收账款 1716 661 1219 1337 1385 营业税金及附加 122 71 79 109 113 其他应收款 66 18 48 42 54 营业费用 426 439 342 468 482 预付账款 137 140 79 219 99 管理费用 411 521 519 660 630 存货 1101 1017 741 1462 892 研发费用 496 498 392 534 569 其他流动资产 2041 2758 2758 2758 2758 财务费用 -38 -36 -53 -61 -68 非流动资产 7685 8927 6931 8226 7943 资产减值损失 32 -78 -18 -54 -42 长期投资 1069 1075 1082 1091 1101 其他收益 52 275 66 0 0 固定资产 5049 5488 3866 5130 4947 公允价值变动收益 11 0 3 4 5 无形资产 704 747 762 782 816 投资净收益 197 97 144 120 134 其他非流动资产 863 1616 1221 1223 1079 资产处置收益 -0 3 35 0 0 资产总计 15267 15385 14590 16720 16489 营业利润 2664 1066 265 1382 1511 流动负债 2130 1836 1161 2514 1391 营业外收入 12 32 38 30 40 短期借款 131 63 63 63 63 营业外支出 55 34 35 38 34 应付票据及应付账款 1069 1341 659 1847 831 利润总额 2621 1065 268 1375 1517 其他流动负债 930 433 439 605 497 所得税 438 147 59 258 270 非流动负债 251 332 332 332 332 净利润 2183 918 209 1117 1247 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 30 23 3 18 22 其他非流动负债 251 332 332 332 332 归母净利润 2153 895 206 1099 1224 负债合计 2382 2169 1493 2846 1723 EBITDA 3185 1688 790 1982 2245 少数股东权益 300 325 328 346 369 EPS(元) 0.80 0.33 0.08 0.41 0.45 股本 2745 2745 2745 2745 2745 资本公积 4549 4549 4549 4549 4549 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 5225 5709 5767 6464 7195 成长能力 归属母公司股东权益 12585 12892 12768 13527 14398 营业收入(%) 13.7 -0.4 -20.9 36.0 6.5 负债和股东权益 15267 15385 14590 16720 16489 营业利润(%) 115.1 -60.0 -75.2 421.7 9.3 归属于母公司净利润(%) 130.1 -58.4 -77.0 433.9 11.4 获利能力 毛利率(%) 24.6 14.6 10.4 17.4 17.1 净利率(%) 13.7 5.7 1.7 6.6 6.9 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 16.9 6.9 1.6 8.1 8.4 经营活动现金流 3190 1883 -365 1999 1363 ROIC(%) 16.4 6.6 1.2 7.6 8.0 净利润 2183 918 209 1117 1247 偿债能力 折旧摊销 632 676 587 686 815 资产负债率(%) 15.6 14.1 10.2 17.0 10.4 财务费用 -38 -36 -53 -61 -68 净负债比率(%) -16.5 -11.3 -18.7 -16.7 -20.3 投资损失 -197 -97 -144 -120 -134 流动比率 3.6 3.5 6.6 3.4 6.1 营运资金变动 530 295 -926 380 -492 速动比率 2.5 2.3 5.0 2.3 4.7 其他经营现金流 80 126 -38 -4 -5 营运能力 投资活动现金流 -2254 -1708 1591 -1858 -393 总资产周转率 1.1 1.0 0.8 1.1 1.1 资本支出 1053 1757 -2003 1286 -293 应收账款周转率 8.2 13.1 13.1 13.1 13.1 长期投资 -246 -49 -7 -10 -9 应付账款周转率 12.4 11.1 11.1 11.1 11.1 其他投资现金流 -1447 0 -419 -582 -695 每股指标(元) 筹资活动现金流 -450 -760 -276 -280 -286 每股收益(最新摊薄) 0.80 0.33 0.08 0.41 0.45 短期借款 -127 -68 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.18 0.70 -0.14 0.74 0.50 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.66 4.78 4.73 5.01 5.33 普通股增加 633 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -793 0 0 0 0 P/E 9.4 22.6 98.2 18.4 16.5 其他筹资现金流 -163 -691 -276 -280 -286 P/B 1.6 1.6 1.6 1.5 1.4 现金净增加额 519 -564 950 -138 684 EV/EBITDA 5.6 10.5 21.2 8.5 7.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 sNmPnOrMvNuNaQcMbRpNnNmOoOjMpPuMiNoMpN8OqRoOxNsQtQMYnQnR公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（