敏华控股：经营韧性凸显，静待内外销修复

【天风轻纺】敏华控股：经营韧性凸显，静待内外销修复■ FY24H1收入91.52亿港元（yoy-4%，人民币+1.3%），毛利率39.1%+0.3pct，归母11.4亿港元（yoy+4.0%，人民币+9.8%），扣非12.9亿港元（yoy+9.7%，人民币+15.8%），净利率12.7%+0.9pct；■ 中国区收入60亿（yoy+5.1%，人民币+11%），剔除铁架收入5【天风轻纺】敏华控股：经营韧性凸显，静待内外销修复■ FY24H1收入91.52亿港元（yoy-4%，人民币+1.3%），毛利率39.1%+0.3pct，归母11.4亿港元（yoy+4.0%，人民币+9.8%），扣非12.9亿港元（yoy+9.7%，人民币+15.8%），净利率12.7%+0.9pct；■ 中国区收入60亿（yoy+5.1%，人民币+11%），剔除铁架收入53.8亿港元，同增3%，经营韧性凸显。毛利率41.2%+1.3pct，ASP下降，原材料成本下降。（1）线下41亿（yoy+0.7%，人民币+6.3%），线下门店6888家，净增417家，重点开拓下沉市场及一二线城市性价比系列。（2）线上12.9亿（yoy+11.3%，人民币+17.5%），传统电商及直播先发优势强。■ 海外市场23Q2实现较好复苏，24FYH1收入受复苏过程影响，剔除海运影响北美下降5.4%，展望下半年更值得期待。北美剔除海运费影响同减5.4%，毛利率35.9%-5.9pct；欧洲及其他刨除铁架下降影响，沙发收入同减8.8%，毛利率27.4%+6.1pct。■ 中国区沙发以价换量，销量增长靓丽。沙发收入61.8亿港元，同减7.9%，毛利率40.0%，中国区沙发38.91亿，同增1.5%，ASP为7274元/套-20.5%，量53.5万套+27.6%；床具14.91亿，同增7.3%，人民币同增13.3%，毛利率45.2%+2.1pct。■ 目前功能沙发仍然处于低渗透度、高增长潜力阶段，预计FY24/FY25归母净利润为22.1/25.7亿港元，同比+15.4%/16.4%，对应PE分别为10X/8X。—————-