宏观资产：交易所交返政策的影响分析（上）

核心观点 研究院 研究员 ■期货迈向高质量发展 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 2024年1月，多家期货交易所公告关于2024年交易所对手续费等实行减免方案。 从宏观的角度看返还政策的变化，我们认为它是金融供给侧改革的一个部分。随着实体经济从高速增长切换到高质量发展，追求效率第一的“金融资源”进入到空转、套利的“内循环”之中，需要一次供给侧改革来改变这种生态。降费政策压缩了制度型套利空间，驱动金融行业高质量发展。 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 ■影响一：品种博弈加剧 持仓减收的调整会加大交易成本，降低客户交易入场动力，加剧某些商品或金融工具的市场博弈程度。 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 行业新发展模式加速。持仓返还作为期货公司吸引客户的主要福利，持仓减收的调整也有可能加剧公司之间的竞争公司可能会以其他方式来获得客源，也可能另谋出路，寻找新的发展模式。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■影响三：行业集中度上升 手续费收入对于行业影响较大。当前大部分期货公司的主要收入来源由利息收入、业务手续费、风险管理、资产管理、基金销售、交反（交易所返还手续费），其中手续费和交易所减收占公司总收入的15%-30%。 方案落地加剧收入压力，行业集中度将提升。对于中小规模业务单一的期货公司而言，持仓减收方面的调整会导致其收入减少，生存压力增大，甚至有可能“出局”。对行业总体上而言，资源会更向头部集中，利好规模大、业务线多的期货公司。 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1国内返还政策的历史背景.................................................................................................................................................................41.1手续费的规则.....................................................................................................................................................................41.2返还政策事件.....................................................................................................................................................................51.3期货发展历史.....................................................................................................................................................................61.4对行业的影响.....................................................................................................................................................................7返还政策国内外比较分析.................................................................................................................................................................82.1国外政策.............................................................................................................................................................................82.2比较分析.............................................................................................................................................................................82.3证券案例.............................................................................................................................................................................92.4未来趋势...........................................................................................................................................................................10返还政策变化的宏观影响................................................................................................................................................................113.1制度套利空间降低，需提升投研水平...........................................................................................................................113.2从中央金融工作会议看期货行业发展...........................................................................................................................12期货行业和期货公司影响...............................................................................................................................................................134.1盈利：期货行业利润收缩，期货公司加速头部化........................................................................................................134.2业务：制度套利空间收缩，业务模式转向自营化........................................................................................................15市场结构和交易行情变化...............................................................................................................................................................195.1市场参与者：普通客户影响小，机构影响稍大..........................................................................................................195.2期货市场：影响成交量、持仓量、市场流动性以及市场定价效率..........................................................................20 图表 图1：交易所手续费返还流程图.....................................................................................................................................................4图2：大商所的减收通知.................................................................................................................................................................6图3：期货公司行业利润变化丨单位：亿元.................................................................................................................................7图4：期货公司客户权益同比丨单位：%......................................................................................................................................7图5：CME的减收政策...................................................................................................................................................................9图6：自营业政策放开后，证券公司每年资产管理产品数量变化............................................................................................10图7：期货公司营收丨单位：亿元....