宏观周报：地方两会正在密集召开

宏观研究 2024.01.21 本报告导读： 地方两会正在密集召开 ——国泰君安宏观周报（20240121） 黄汝南(分析师) 报告作者 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号S0880523080001 宏观研 究 宏观周 报 证券研究报 告 从两会已开幕的省区市政府工作报告来看，在举债可能受限的背景下，地方固定资产投资目标普遍下调，稳增长的抓手尚待明确；“三大工程”的建设目标更加具体，配售型保障性住房建设力度料将加大，但“原拆原建”型的城中村改造和“平急两用”公共基础设施项目可能偏少。 摘要： 本周聚焦：地方两会正在密集召开 1）作为3月全国两会的重要前瞻观察窗口，2024年地方两会需要着重关注两方面内容：一是在地方举债可能受限的背景下，政府如何制定经济增长目标；二是已出台的“三大工程”顶层设计方案将如何在地方落实。 2）从已召开两会的城市来看，GDP目标下调是大趋势，但债务风险较高的地方这一特征并不明显。部分地区采取用产业投资替代基建投资 的方式（如内蒙古）；但也有不少地区下调了固投或社零目标但GDP目标基本不变，稳增长的抓手尚待明确（如重庆）。 3）超大特大城市政府工作报告普遍对“三大工程”的建设目标更加具象化。不少城市新增了保障性住房建设量化指标，并加大了配售型保 障性住房的建设力度；但“原拆原建”型的城中村改造和“平急两用”公共基础设施项目可能偏少。 国内经济：焦煤指数回升，国债利率下行 上游：原油价格下降，焦炭价格与阴极铜价格上升，铁矿库存量上升。 中游：螺纹钢、水泥价格持续下降，动力煤价格维持稳定。 下游：100大中城市成交土地面积、30大中城市商品房成交面积下降。 通胀：猪肉价格小幅回升，蔬菜价格回升，南华工业品价格回升。 金融：国债利率持续下行，期限利差小幅回升，短期利率持续下行，信用利差下行，美元汇率上升。 三大需求：商品房成交面积有所下降；建材现价持平，玻璃期货结算上升；CBCFI、CCBFI综合指数保持下降趋势，CCFI、CICFI综合指数 持续上升，波罗的海干散货指数上升明显。 产业链：农产品现货价格与期货价格多数呈现下降趋势，石油化工产品价格基本下降或持平，黑色产品价格基本呈现上升趋势，有色产品多数呈现下降或持平趋势，汽车生产端及电子产业链景气度回升。 下周关注：数据方面，中国将公布1月LPR；美国将公布Markit综合PMI数据；欧元区将公布S&PGlobal综合PMI等数据；日本央行及欧洲央行将公布1月利率决议和货币政策声明。 风险提示：经济内生动力恢复不及预期；地方债务风险暴露超预期。 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号S0880521120002 相关报告 繁花之下：90年代经济转型的阵痛与启示 2024.01.14 油价展望：底部夯实，等待合力 2024.01.07 劳动力市场短期走强背后的隐忧 2024.01.07 地产企稳，基建回升 2024.01.05 美联储从加息到降息期间资产价格走势 2024.01.02 目录 1.本周聚焦：地方两会正在密集召开3 1.1从GDP目标看地方政府预期3 1.2从“三大工程”表述看推进节奏4 2.国内经济：焦煤指数回升，国债利率下行5 3.下周关注9 4.附录10 5.风险提示24 1.本周聚焦：地方两会正在密集召开 近期国内主要城市两会陆续开幕，而1月20日开始省级两会也将密集召开，绝 大部分省区市两会将在1月下旬之前开幕。作为3月全国两会的重要前瞻观察窗口，2024年地方两会需要着重关注两方面内容：一是在地方举债可能受限的背景下，政府如何制定经济增长目标；二是2023年下半年出台的“三大工程”顶层设计方案将如何在地方落实。 1.1从GDP目标看地方政府预期 从已召开两会的城市来看，GDP目标下调是大趋势，但债务风险较高的地方这一特征并不明显。在当前地方化债工作仍在持续推进的背景下，部分债务风险较高的省份可能面临举债限制，市场担心可能对这些地区经济增长带来一定程度的制 约。我们统计主要一二线城市两会制定的GDP增长目标，GDP目标下调是大趋势（18个城市有9个下调，占比一半），但呼和浩特、沈阳、大连、等7个债务风险相对较高的省下属城市仅有两个GDP目标明显下调，另外还包括一个城市略微下调（大连从6%以上下调到6%左右），以及两个城市略微上调（长春从6.5%左右上调到6.5%以上，银川从6.5%左右上调到6.5%以上）。 图1部分一二线城市2024年与2023年GDP目标比较 2023年目标 2024年目标 2024相对2023 呼和浩特 6%以上 8%以上 沈阳 6%以上 6%以上 大连 6%以上 6%左右 长春 6.5%左右 6.5%以上 昆明 6%左右 5%左右 兰州 6.5%左右 6%左右 银川 6.5%左右 6.5%以上 广州 6%以上 5%以上 南京 5%以上 5%以上 宁波 5.5%以上 6%左右 合肥 6.5%左右 6%左右 福州 6.5%左右 6%左右 南昌 7.5%左右 5%左右 济南 5.5%以上 5.5%以上 武汉 6.5%以上 6%左右 长沙 7%左右 6%以上 海口 10%左右 8.5%以上 乌鲁木齐 7.5%左右 7.5%左右 数据来源：各地方政府网站，国泰君安证券研究 部分地方采用以高质量的产业投资来替代基建投资的方式稳定经济增长。我们在前期报告《地方化债长效机制的可能影响》中指出，尽管债务高风险省区市基建 相关的举债可能受限，但可能会以高质量的产业投资来替代基建投资。例如，呼和浩特市将2024年固定资产投资目标定在18%以上，高于2023年10%以上的目标。 但也有部分地方固定资产投资和社会消费品零售目标有所下调而GDP目标基本不变的情况，稳增长的抓手尚待明确。例如，沈阳2024年和2023年GDP目标 持平，均为6%以上，但固定资产投资增速目标从10%以上下调到8%，社零目标持平；长春GDP目标从6.5%左右略微上调到6.5%以上，但固定资产投资从5%左右下调到4%左右，社零从8%以上下调到8%左右。1月21日重庆市人代会召开，2024年GDP目标为6%左右，较2023年6%以上略微下调，但降固定资产投资目标从2023年的10%大幅下调至4%。 图2各城市2024年固定资产投资目标普遍下调 固投目标 社零目标 2023年 2024年 2023年 2024年 呼和浩特 10%以上 18%以上 8%左右 10% 沈阳 10%以上 8% 8% 8% 大连 10%以上 8%左右 10% 8% 长春 5%左右 4%左右 8%以上 8%左右 昆明 9% 9% 10% 10% 兰州 10% 5%左右 10% 8.5% 银川 8%左右 6%左右 5%以上 5%左右 广州 8%左右 6% - 5.5% 南京 4%左右 力争达到3% 5%-6% 5.5%左右 宁波 10%以上 10%左右 6% 6.5% 合肥 10%左右 3%左右 9%左右 7%左右 福州 6% 5% 10% 7% 南昌 8.5%以上 5%左右 9%左右 7%左右 济南 6.5%左右 5%左右 5.5%左右 5%以上 武汉 10%以上 8% 10% - 长沙 7%以上 5% 7%以上 7% 海口 12%左右 10%左右 10.5%左右 8%左右 乌鲁木齐 16% 12%左右 13% 10%左右 数据来源：各地方政府网站，国泰君安证券研究 1.2从“三大工程”表述看推进节奏 2023年下半年，中央关于超大特大城市城中村改造和保障性住房建设方案相继出台，中央经济工作会议明确以“三大工程”为代表的房地产新发展模式的大方向，同时央行也给予抵押补充贷款PSL、租赁住房贷款支持计划等政策。这些顶层设计如何在地方落实，是地方两会重要看点之一。 两会已开幕的超大特大城市政府工作报告普遍对“三大工程”的建设目标更加具象化。 从保障性住房建设来看，不少城市新增了量化指标，并加大了配售型保障性住房的建设力度。例如，合肥2023年仅提到“加大保障性租赁住房建设力度”，2024 年则明确“建设保障性住房3000套”。广州新增“统筹配售型保障性住房1万套”； 大连新增“建设配售型保障性住房2170套”；南京新增“筹集配售型保障性住房 2500套左右”。 从城中村改造来看，目前广州推进态度比较积极，其他城市仍多以老旧小区改造、城市更新等项目为主。广州在2024年城中村改造规划中用到“强力推进”“力争” 等词，显示出推进城中村改造的决心；其他地区以“城中村改造”命名的项目数量不多，“老旧小区改造”“城市更新”项目仍是重点。预计全国范围内能够实现“原拆原建”的城中村改造项目偏少，更多是以更新升级为主。 从“平急两用”公共基础设施来看，长沙、沈阳、合肥、昆明等地均有所提及，但提到具体项目的仅有长沙。长沙提出“加快建设长吉高速宁乡南服务区等‘平急两用’公共基础设施”，预计2024年“平急两用”公共基础设施仍以试点项目 的方式推进。 图3超大特大城市“三大工程”规划情况 保障性住房 城中村改造 “平急两用”公共基础设施 2024年计划2023年 2024年计划 推动出台城中村改造条例，强力推进广州新中轴(海珠)、广州火车站 2023年 2024年计划 2023年 广州发放住房租赁补贴1.8万户，套，发放租赁补贴184万户 筹建保障性租赁住房10万套，新增保障性租赁住房7.65万 、罗冲围、环�山创新策源区四大新批复城中村改造项目14个， 片区改造，力争首开区实现开工建新开工12个 - - 统筹配售型保障性住房1万套 设，加大城中村改造筹建保障性住 房力度;实施200个以上老旧小区改造项目 统筹实施城中村改造、保障性 住房、“平急两用”公共基础济南设施、医疗康养等490个重点 项目，计划投资1056.7亿元； 开工城镇老旧小区改造项目 - - - - - 长沙统筹建设保障性住房 利用住房公积金增值收益筹集 公租房1123套 改造城中村项目15个 改造重点片区14个、城镇老旧加快建设长吉高速宁乡南服务 小区508个 区等“平急两用”公共基础设 施 - 大连建设配售型保障性住房2170套筹集保障性租赁住房6036套 实施金普新区、甘井子区等重点地 区城中村改造 - -实施25个城中村改造项目- - 稳步推进“平急两用”公共基础设施建设 - 沈阳全年筹集7200套保障性住房 - 南京筹集配售型保障性住房2500套赁住房2.4万套(间) 筹集保障性租赁住房7400套，筹集人才房1.9万套、保障性租 推进424个城乡建设项目 推动400个城建项目建设 - - 左右 开工建设棚改安置房7.7万套， 合肥建设保障性住房3000套 加大保障性租赁住房筹集力度改造提升老旧小区110个，抓好瑶海117个老旧小区改造焕新，“城谋划建设一批“平急两用”项 铜陵路片区等一批城市更新项目中村”改造三年征迁任务一年目 完成过半 全面完成城中村、老旧小区排水管网改造和雨污混接、错接 - 昆明9000套 建设、筹集保障性租赁住房2.06万套保障性租赁住房开工实施44个城中村改造、完成982个老点整治；老旧小区改造开工735推进“平急两用”公共基础设 建设旧小区改造 个、竣工670个，官渡砖瓦厂生施建设 - 活区入选全国老旧小区改造典 范；5630套城镇棚户区改造住房开工建设 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1月下旬是省级政府两会密集召开的时间，由此可以对2024年经济各项指标预期有一个更全面的认识，我们也将持续追踪。 2.国内经济：焦煤指数回升，国债利率下行 从上中下游角度看，原油价格与焦炭价格回升，阴极铜价格持续下降，铁矿库存量持续上升；中游螺纹钢与水泥价格持续下降，动力煤价格维持稳定；下游100大中城市成交土地面积与30大中城市商品房成交面积均大幅下降