有色（铜）周报：宏观超级周来袭，地方两会密集召开

1.地缘乱局加大，东西方经济再博弈！ 2.超级大选浪潮，战略关键商品分化！3.低库存紧平衡，聚焦库存都去哪儿？4.结构韧性松动，企业如何应对风险！ 宏观超级周来袭，欧日加央行会议及中国地方两会将密集召开 本周日本、欧元区、加拿大等央行将陆续公布利率决议。中国央行方面将在周一公布1月LPR报价，市场预计将持平，另有工业经济效益阅读报告发布；美国则将公布四季度和12月的GDP、PCE数据。据彭博社预计，美国四季度GDP数据可能在2%的水平左右，显示美国经济增长放缓，全年美国GDP在2.7%左右的水平，但通胀压力将变得“不那么明显”。 中国方面，1月下旬全国更多省份正进入省级两会时间，考虑到3月初全国两会将召开，而2024年是我国成立75周年，是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，各地如何制定未来发展目标如何规划发展路径备受关注，后续重点关注我国2024年经济目标制定与三大工程部署。从各地两会召开前后的2024年GDP增速目标来看，对比2023年我国整体大概率将相对下调2024年增长目标，市场关注两会前政策刺激预期。 全年变局加速产业格局重塑 百年变局加速演进，地缘乱局冲击国际关系，全球产业链、价值链和供应链裂痕加深，全球经贸秩序遭受冲击，主要经济体和平发展与安全治理遭遇现实主义的威胁，俄乌冲突、能源危机、粮食危机仅仅是世界格局深刻变化“灰犀牛”风险临近下的“黑天鹅”事件，风云变幻的大变局时代，大类资产遭遇巨大的冲击，需要洞察未来的远见以及直面问题应对挑战的信心。“ 微观：产业难点痛点凸显，央企民企冰火两重天，九一开 洞察变局时代趋势，全球产业重塑聚焦经贸安全与稳定 2023年海外经济结构内部分化严重，其中欧美制造业陷入持续衰退，然而美国消费服务业和就业市场异常坚挺，这给美国经济2024年软着陆更多可能，岁末年初全球宏观政策正处于观察期，有色强周期板块却又蠢蠢欲动？ 2024上半年，美联储为首的海外央行或咬定高利率持续一段时间。经合组织最新预测，在战争、高通胀和高利率压力下，2024年全球经济增速将整体放缓，其下调2024年全球经济至2.7%，大幅低于此前预测2024年的2.9%增速 洞察变局时代趋势，全球产业重塑聚焦经贸安全与稳定 联合国经济和社会事务部1月发布《2024年世界经济形势与展望》，联合国中国官微发表标题为《中国经济复苏面临阻力》报告结论引发巨大争议。目前联合国主管经济和社会事务的副秘书长是来自中国的李军华先生，其2022年接替同样来自中国的刘振民。 报告指出，由于利率持续高企，冲突进一步升级，国际贸易疲软，气候灾害增多，给全球增长带来巨大挑战。报告预计全球2024年经济增长将放缓至2.4%，低于疫情前3%的增长。 报告分析称，2023年全球经济表现超出预期，但这掩盖了短期风险和结构脆弱性问题。在世界经济负债累累的情况下，还需要更多投资以恢复增长、应对气候变化、加速实现可持续发展目标；而长期信贷条件紧缩及借贷成本增高的前景，对加大投资造成了严重阻碍。 洞察变局时代趋势，全球产业重构冲击经贸安全与稳定 •经济周期波动（危机、萧条、复苏、高涨）•区域经贸联系（全球化、区域经济）海外：波谲云诡风高浪急甚至惊涛骇浪中国：经济稳中求进以进促稳先立后破 •货币和财政政策周期（利率和汇率）•自然因素（气候地理和疾病自然灾害）•政治因素（大国博弈、地缘政治）•投资因素（资产配置、金融监管）•基本面分析研判中长期市场趋势•技术面分析研判短期内交易机会 大势：中美经济重构，中国弯道超车遭遇欧美“去风险” 研究咨询部海外关键大选潮将至，宏观政治及地缘冲突影响经贸稳定 从更广泛的商品产业链宏观视野来看，2024年海外将出现多个全球政治经济大国和“关键资源国”政府选举换届，全球政治极化割裂及极端民粹主义的崛起，带动全球资源民粹及贸易保护主义频发。在百年变局加速演进下，地缘政治及大国间博弈等复杂因素影响持续施压全球经贸及供应链安全，大宗商品相关的全球实体供应链仍将面临区域经贸重塑，全球经贸往来的效率损失、成本增加、订单转移、产业冲击等多重压力将凸显。目前我国大宗商品产业链贴近下游终端行业的潜在需求增速有待复苏，国内外制造业补库存周期也迟迟未能启动，这刺激全球产业链的竞争压力激增，导致大宗产业链企业面临正常生产经营和价格管理难度双重困难，尤其是国内外加工出口企业深陷终端需求不振、产能过剩压力、行业利润萎缩的困局，加剧产业链供需重塑转型阶段的阵痛。与此同时，生产成本提高效率降低、生产干扰因素激增下还导致上游原材料供应的结构性偏紧，部分原材料在多因素推动下呈现“虚假繁荣”，引发大宗商品稳价保供工作监管加强，建议企业聚焦价格风险对相关产业链稳定发展构成的冲击与风险应对。 2024年全球国别（地区）风险日历-1月聚焦多地区冲突与选举 2024年将是全球超级选举大年，将有超过76个国家和地区举行100多场选举活动，覆盖42亿人，占全球总量41%，占全球总GDP的42%。中国以外“半壁江山”政坛风高浪急，聚焦1月多地区选举后局势、2月巴基斯坦及印尼大选及3月俄罗斯大选，此外，俄乌冲突、中东乱局地缘冲突当事方乌克兰和以色列战时政府都面临提前选举压力。为审慎应对外部环境不确定性、安全威胁多发性、社会风险复杂性等诸多挑战，聚焦2024全球国别（地区）风险敏感时间点，将政治选举日期、敏感民族宗教节日、各类纪念日/假期/大型活动分别用蓝、橙、黑色字体警示，警惕敏感时期当地大型抗议示威、地区军事政变冲突及外部干涉等暴力冲突爆发风险。 2024年全球超级选举大潮开启，敏感点叠加牵动市场神经！ 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 2024年美国转入全面选举政治之年，1月15日初选阶段已悄然拉幕，拜登谋求总统连任最大竞争对手特朗普深陷诉讼泥潭。关键点3月5日美国初选超级星期二，两党候选人明朗后下半年两党选战将进入白热化时期。 2024年全球超级选举大潮开启，敏感点叠加牵动市场神经！ 研究咨询部全球化分工重塑，大国博弈和平红利减弱——低效高成本 全球产业链重构，黑天鹅乱舞灰犀牛临近，产业如何应对 变局时代重洞察大势变化，投资更要知天时地利扬长避短！ 宏观：2024年再现重大转折，经济下滑迟到但不缺席 联合国经济和社会事务部1月初发布《2024年世界经济形势与展望》，联合国中国官微发表标题为《中国经济复苏面临阻力》报告结论引发巨大争议。目前联合国主管经济和社会事务的副秘书长是来自中国的李军华先生，其2022年接替同样来自中国的刘振民。 报告指出，由于利率持续高企，冲突进一步升级，国际贸易疲软，气候灾害增多，给全球增长带来巨大挑战。报告预计全球2024年经济增长将放缓至2.4%，低于疫情前3%的增长。 报告分析称，2023年全球经济表现超出预期，但这掩盖了短期风险和结构脆弱性问题。在世界经济负债累累的情况下，还需要更多投资以恢复增长、应对气候变化、加速实现可持续发展目标；而长期信贷条件紧缩及借贷成本增高的前景，对加大投资造成了严重阻碍。 大宗研究：自上而下把握大趋势，自下而上抓住矛盾点 金融市场并非直接经济晴雨表，却是市场流动性晴雨表 金融市场并非直接经济晴雨表，却是市场流动性晴雨表 跟踪近50年大宗商品表现可见，有色金属和原油价格在美国经济衰退期整体承压下行，黄金则在衰退期间有较好表现，在近8轮美国经济衰退期内铝价整体偏弱，唯有在上世纪70年代石油危机原油大涨期间，铝价受益成本抬高而相对坚挺。 宏观：2023年出现重大转折变化，2024年坚持先立后破 2023年中央经济工作会议 宏观形势、中观行业、微观企业 •稳中求进、以进促稳、先立后破•积极财政，适度加力、提质增效•稳健货币，灵活适度、精准有效•有效需求不足；部分行业产能过剩；•社会预期偏弱；风险隐患仍然较多；•国内大循环存在堵点；扩大内需•持续有效防范化解重点领域风险•外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升。 原因一：角度差异 经济的短期诉求（量）和长期战略（质）。 原因二：行业差异 宏观指标会掩盖中观和微观细节。 原因三：预期差异 对政策成本理解不同；对政策的预期不同。 原因四：类型差异 金融市场非直接经济晴雨表，更多是流动性晴雨表 大变局下全球产业竞争基础？战略性关键产业链安全保障 研究咨询部 迄今为止，各主要经济体列为战略性关键原材料资源元素近70种，特定原材料超10种 研究咨询部大变局下全球产业竞争基础？战略性关键产业链安全保障 2023年8月末，美国能源部正式将铜列入其关键材料名单，这标志着继中国、欧盟、日本、印度和加拿大之后，美国政府机构首次将铜列入官方“关键”名单。美国关键材料清单目前包括电工钢、铜铝镁镍钴锂、镨钕镝铽镓、铂铱、氟、天然石墨、硅和碳化硅。上述矿物将获得抗通胀方案税收减免。美国能源部为支持本国清洁能源转型将重点识别并保障关键材料未来供应安全，其关键材料供应链包括太阳能板、风力发电机、电力电子元件、照明和电动汽车等相关行业。 数据来源：美国能源部，国信期货整理 研究咨询部大变局下全球产业竞争基础？战略性关键产业链安全保障 2023年欧盟公布《关键原材料法案》首次将铜镍和铝上游材料添加到战略材料清单，以呼应欧洲企业希望更快更易获得相关许可和资本支持需求，另有欧洲企业呼吁将锌等其他金属也加入战略材料清单，因欧盟战略矿产所定相关原材料自给率保障或将出现供应不稳的局面。 大变局下全球产业竞争基础？战略性关键产业链安全保障 不同阶段不同区域不同类型的国家和地区，其战略性关键矿产资源界定必然有所差异伴随全球产业链升级转移和重塑，有关高新技术及基础产业原料供应安全愈发被重视 中国制造：从世界工厂到高质量发展的转型成果与特点 中国千亿产业城市图谱：62个主要城市184个千亿产业可归入26个行业（按我国41个工业大类标准分类）十大万亿市值产业排名：计算机通信电子、汽车、电气机械、钢铁、化工、通用设备、有色、电力、金属制品 中国制造：从世界工厂到高质量发展的转型成果与特点 期货市场多空资金博弈，关注期货持仓结构及资金动向 金融非直接经济晴雨表，更多是流动性晴雨表 大宗商品：有色无惧欧美加息却怕欧美陷入衰退 大宗商品：有色无惧欧美加息却怕欧美陷入衰退 复盘过去50年美国经济衰退期商品表现，可以看到有色金属和原油在衰退期整体承压，黄金则在衰退期间有较好表现，在过去8轮衰退期，铝整体偏弱，唯有在70年代石油危机原油大涨期间，铝价受益成本相对坚挺。 有色铜全球交易所库存转移游戏重现？如何理解应对？ COMEX-中国保税：全球库存转移游戏重现，内外分化？ 大宗商品市场观察:以铜为例看近三年季节性与相关性跟踪 大宗商品市场的取舍之道——明确定位扬长避短 做投资先做取舍 •市场的选择•模式的选择•品种的选择•操作的周期•资金的管理•机会的取舍•风险的取舍•盈亏的取舍 分享小结 ü——研究分析不是精确的科学，而更像是门评估的艺术，切忌以偏概全一叶障目；ü——影响商品价格的因素纷繁复杂，但在各个阶段总是有些侧重点（宏观热点或政策焦点），要努力做到抓住这些重点或热点； ü——经济分析对基本金属价格预测的意义在于把握经济周期（或者说经济的拐点），所以一旦经济趋势明朗以后，尽管经济指标也像价格一样出现一些波动，但只要大趋势没改变，那么经济趋势也可能维持原状，所以要主要着眼于抓大放小，把握整体。ü——任何时候都应考虑到价格走势与原来预计相反时应采取的措施；ü——基本分析固然重要，但是更重要的是作出对价格影响的评估；然而，基本面的不确定必然存在，评估更多的是对概率的判断，没有绝对准确的预测；ü——虚怀若谷，不争抢斗狠，我们都是市场的学生。 国信期货证券风险子公司全牌照打造专业一体化服务体系 •通过打造国信证券和期货一体化服务价值体系，加强期货研究支持、期货风险管理协同服务，推动“风险管理+资源整合=综合解决方案+投研落地”。 期现服务 国信期货专业化打