投资银行业与经纪业关于雪球期权产品受市场关注的点评：雪球受市场关注，头部券商受益格局优化

雪球期权市场分析与投资建议

市场动态与产品特性

• 雪球期权概述：雪球期权是一种障碍型期权，其核心特征是设定敲入价格，当标的资产价格跌破此价格并在一定时期内未能回升至敲出价格以上时，投资者需承担标的资产的全部或部分损失。
• 市场规模与分布：截止至7月，中国场外衍生品名义本金规模达到23,059亿元，其中新增场外期权名义本金规模为8,428亿元，其中股指期权占比高达58%，为2,169亿元。

关注焦点与时间线

• 合约开仓时间：预计当前市场关注的部分雪球合约主要在2023年的2月至4月期间开仓。
• 市场位置：2022年1月17日，中证500和中证1000指数点位分别为5,062和5,389，意味着2022年1-3月、2022年6-8月以及2023年2-4月的合约开仓时点位在6,327至6,736之间。

对券商的影响与策略

• 对冲机制：券商通过持有指数标的期货多头对冲雪球期权的Delta风险。
• 雪球敲入影响：雪球期权敲入时，券商预计会减少期货市场中的指数标的多头头寸，而非股票现货市场。
• 投资建议：场外衍生品业务专业性强的头部券商在雪球期权的市场环境下更具优势，推荐中信证券作为投资选择。

风险提示与评级

• 风险因素：权益市场持续下行构成主要风险。
• 评级与估值：给予中信证券“增持”评级，预期2021年至2025年的每股收益（EPS）分别为1.79元至2.00元，股价估值（P/B）从16.18倍降至0.97倍，体现了对未来增长的乐观预期与谨慎评估。