点评报告：政策支撑叠加基数效应，经济继续复苏

北京大学国民经济研究中心 政策支撑叠加基数效应，经济继续复苏 ——蔡含篇 2023年12月 官方公布值 北大国民经济研究中心 Wind市场 预测值 预测均值 经济增长 GDP当季同比(%) 5.2 5.8 5.4 工业增加值 同比(%) 6.8 6.8 6.6 社会消费品零售额同比(%) 7.4 9.6 8.2 固定资产投资 累计同比(%) 3.0 2.9 3.0 出口同比(%) 2.3 1.7 2.1 进口同比(%) 0.2 0.3 0.3 贸易差额（亿美元） 753.4 733.7 732.6 通货膨胀 CPI同比(%) -0.3 -0.4 -0.3 PPI同比(%) -2.7 -2.6 -2.6 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 11700 14500 11728.6 M2同比(%) 9.7 10.4 10.1 点评报告 A0012-20240118 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈丽娜 黄昱程 邵宇佳 联系人： 蔡含篇 联系方式： gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 经济运行稳中向好，需求改善四季度增速小幅上涨 ● 政策支持持续落实，工业经济持续恢复 ● 基数效应，消费增速阶段性下行 ● 政策调整企业暂时观望，稳增长意图增强投资或已在底 ● 基数效应，外贸增速小幅上涨 ● 消费需求不足持续显现，工业生产成本压力缓解 ● 政府债券多发支撑社融，企业中长期贷款偏弱 ● 展望未来：稳增长政策仍需加力，经济复苏压力仍在 内容提要 2023年第四季度国内生产总值为347890亿元，同比增长5.2%，较第三季度上涨0.3个百分点。其中，第一产业增加值33425亿元，同比增长4.2%；第二产业增加值133703亿元，增长5.5%；第三产业增加值180762亿元，增长5.3%。2023年第四季度以来，在国内稳增长政策的全面助力下，经济基本面持续恢复向好发展，生产、消费和投资均呈现不同程度的增长；国内外需求有所改善，进出口延续回升态势，未来仍需恢复和扩大需求。 供给端 2023年12月，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%（扣除价格因素的实际增长率），较上期上升0.2个百分点 。随着工业需求稳步回升，工业企业利润降幅收窄，工业经济步入被动去库尾声，预计随着上游成本压力趋缓和中下游需求得到有效提振，工业经济有望持续恢复。 需求端 消费方面：2023年12月，社会消费品零售总额同比增长7.4%，较11月份下降2.7个百分点。受基数效应影响，12月社会消费品零售总额增速暂时性下滑，尽管消费继续释放企稳信号，但整体仍处于底部徘徊，仍需进一步稳定就业、收入预期。 投资方面：2023年1- 12月，全国固定资产投资同比增长3.0%，较1- 11月份上涨0.1个百分点。稳增长政策密集出台，政策调整初期形势不够明朗，企业反而愈加踟蹰观望，阶段性抑制投资需求扩张。降准降息，稳增长意图进一步强化，投资增速或已在底部。 北京大学国民经济研究中心 进出口方面： 2023年12月，中国出口总额3036.2亿美元，同比增长2.3%，较11月上涨1.8个百分点。地缘政治冲突多发，海外需求收缩，但汽车行业出口表现强劲，叠加基数效应对出口起到支撑作用；2023年12月，中国进口总额2282.8亿美元，同比增长0.2%，进口增速再次转正，较11月上涨0.8个百分点 ，宏观政策持续发力，国内需求边际修复，价格因素贡献增强，叠加基数效应。 价格 CPI：2023年12月，CPI同比下跌0.3%，较上月下降0.2个百分点，环比上涨0.1%，较上月上升0.6个百分点。食品价格回升是带动CPI环比回升的主要原因，具体表现为：受寒潮天气利好生鲜农产品储运以及节前消费需求增加影响，食品价格拉动CPI环比表现。受国际油价持续下行影响，工业消费品价格拉低非食品价格。 PPI：2023年12月，PPI同比下跌2.7%，较上月上升0.3个百分点，环比下跌0.3%，较上月不变。国际原油价格下行叠加工业品需求回落成为PPI同比下跌的主要原因，具体表现为：受国际原油价格下行影响，上游工业品价格环比仍跌，而中下游工业品需求回落带动生活资料价格环比继续下跌。 货币金融 社会融资：2023年12月，新增社会融资规模19400亿元，较去年同期多增6342亿元，低于市场预期。整体而言，12月社会融资规模略低于市场预期，新增规模主要受政府债券的强力支撑，表内融资、表外融资以及企业直接融资均依旧表现平平，但个别分项表现特征明显。 人民币贷款：2023年12月，新增人民币贷款11700亿元，同比少增2300亿元，基本符合市场预期。整体而言，12月份新增人民币贷款虽符合市场预期但同比少增较为明显，主要受中长期贷款的拖累，尤其是企事业单位的中长期贷款大幅少增是主因。 M2：2023年12月末，狭义货币（M1）余额68.05万亿元，同比增长1.3%，较上期持平；广义货币（M2）余额292.27万亿元，同比增长9.7%，较上期下降0.3个百分点，低于市场预期。整体而言，受12月信贷需求偏弱以及政府债发行加速引致财政存款多增、居民部门新增存款继续累积增高的影响，M2同比增速较上期下降。 北京大学国民经济研究中心 正 文 GDP： 经济运行稳中向好，需求改善四季度增速小幅上涨 2023年第四季度国内生产总值为347890亿元，同比增长5.2%，较第三季度上涨0.3个百分点。其中，第一产业增加值33425亿元，同比增长4.2%；第二产业增加值133703亿元，增长5.5%；第三产业增加值180762亿元，增长5.3%。2023年第四季度以来，在国内稳增长政策的全面助力下，经济基本面持续恢复向好发展，生产、消费和投资均呈现不同程度的增长；国内外需求有所改善，进出口延续回升态势，未来仍需恢复和扩大需求。 具体而言，从需求端来看，消费企稳回升，对经济贡献增强，2023年社会消费品零售总额471495亿元，同比增长7.2%，较前三季度上涨0.4个百分点。房地产开发投资对固定资产投资形成拖累，2023年全国固定资产投资（不含农户）503036亿元，同比增长3.0%，较前三季度下降0.1个百分点。国内需求和国外需求呈现改善态势，进出口增速由负转正。2023年度货物进出口总额417,568亿元，同比降低0.2%；其中，出口237,725.9亿元，增长0.6%；进口179,842.4亿元，下降0.3%。从供给端看，2024年全国规模以上工业增加值同比增长4.6%，较前三季度上升0.6个百分点，工业生产稳步复苏。 总体而言，2023年第四季度经济运行稳中向好，消费和生产持续复苏，对经济基本面形成良好支撑，房地产开发投资拖累固定资产投资，进出口增速由负转正，第四季度GDP实现5.2%的增速，后续宏观政策仍需持续发力，2024年经济有望延续企稳回升态势。 工业增加值部分：政策支持持续落实，工业经济持续恢复 图1 中国GDP当季同比增速（%） 图2 一、二、三产业GDP当季同比增速（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 5.2-8-3271217222015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09GDP:不变价:当季同比4.25.55.3-15-10-50510152025302015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09GDP:不变价:第一产业:当季同比GDP:不变价:第二产业:当季同比GDP:不变价:第三产业:当季同比 北京大学国民经济研究中心 2023年12月，国内工业经济表现超出市场预期，规模以上工业增加值同比实际增长6.8 %（扣除价格因素的实际增长率），较上期上升0.2个百分点（三年复合增速4.1%，较上期下降0.1个百分点），其中高技术制造业同比增长6.4%。规模以上工业增加值环比上升0.52%，较上期上升0.35个百分点。2023年，1-12月规模以上工业增加值累计同比增长4.6 %，较上期加快0.3个百分点，工业生产持续稳定增长。从三大门类看，12月份，采矿业增加值同比增长4.7%，制造业同比增长7.1 %，电力、燃气及水生产和供应业同比增长7.3 %，受低基数效应消退影响，电热燃水供应业增加值同比回落较多。12月，工业环比较上期继续上升，实际工业生产表现超出市场预期。随着工业需求稳步回升，工业企业利润降幅收窄，工业经济步入被动去库尾声，预计随着上游成本压力趋缓和中下游需求得到有效提振，工业经济有望持续恢复。 分行业看，12月份，41个大类行业中有31个行业增加值保持同比增长，增长行业数量较上期增加3个，上涨动力主要来自于化工制造、有色金属加工和汽车制造等，显示中下游工业需求回升。其中，12月份，煤炭开采和洗选业同比增长5.2 %，石油和天然气开采业同比增长1.8 %，农副食品加工业同比-0.5 %，食品制造业同比增长3.8 %，酒、饮料和精制茶制造业同比增长4.8 %，纺织业同比增长2.1 %，化学原料和化学制品制造业同比增长9.6 %，非金属矿物制品业同比-0.6 %，黑色金属冶炼和压延加工业同比增长5.1 %，有色金属冶炼和压延加工业同比增长10.2 %，通用设备制造业同比0.8 %，专用设备制造业同比增长1.9 %，汽车制造业同比增长20.7 %，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比增长12.7 %，电气机械和器材制造业同比增长10.2 %，计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长10.6 %，电力、热力生产和供应业同比增长9.2 %。 分产品看，12月份，620种产品中有383种产品产量同比增长，工业产品产量增长数量较上期增加16种，其中新能源汽车、发电量和十种有色金属是主要增长点。其中，12月份，钢材10,850.0 万吨，同比增长1.5 %；水泥15,793.0 万吨，同比-0.9 %；十种有色金属659.0 万吨，同比增长7.3 %；乙烯272.0 万吨，同比增长0.1 %；汽车304.0 万辆，同比增长24.5 %，其中，新能源汽车114.1 万辆，同比增长43.7 %；发电量8,289.8 亿千瓦时，同比增长8.0 %；原油加工量6,011.5 万吨，同比增长1.1 %。 北京大学国民经济研究中心 图3工业增加值当月及累计同比增速（%） 图4中国三大门类工业增加值累计同比增速（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 消费部分：基数效应，消费增速阶段性下行 2023年12月份，社会消费品零售总额同比增长7.4%，较11月份下降2.7个百分点。餐饮收入同比增长30.0%，较11月份上涨4.2个百分点；商品零售同比增长4.8%，较11月份下降3.2个百分点。受基数效应影响，12月社会消费品零售总额增速阶段性下行。 受明显的基数效应影响，11、12月份社会消费品零售总额增速波动较大。2022年12月，社会消费品零售总额同比下降1.8%，高于2022年11月4.1个百分点