点评报告：基数效应叠加信用债到期， 金融数据继续回落

供需逐步改善，经济持续修复 ——翟乃森 2021年4月 官方公布值 北大国民经济研究中心 预测值 Wind市场 预测均值 经济增长 GDP当季同比 - - - 工业增加值 累计同比(%) 9.8 20.0 12.5 固定资产投资 累计同比(%) 19.9 23.2 19.4 社会消费品零 售额累计同比(%) 17.7 25.0 23.8 出口同比(%) 32.3 25.3 22.5 进口同比(%) 43.1 35.9 37.7 贸易差额 （亿美元） 428.5 400.0 298.1 通货膨胀 CPI同比(%) 0.9 0.8 1.0 PPI同比(%) 6.8 5.8 6.2 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 14700 16000 15750 M2同比(%) 8.1 9.2 9.1 点评报告 A0004-20210518 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 翟乃森 陈丽娜 康 健 纪 尧 邵宇佳 周 圆 联系人： 许竹 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 要点 ● 经济持续恢复，工业生产稳中有升 ● 餐饮收入增长叠加日用品价格上涨，消费增速有所放缓 ● 制造业和卫生投资不断增长，固定资产投资稳步恢复 ● 内外需持续修复，进出口增速双双超预期 ● 原材料价格持续上涨压力将向消费端传导 ● 基数效应叠加信用债到期，金融数据继续回落 2021年4月，中国宏观经济供需逐步改善，经济持续修复。从4月份的需求端看，餐饮收入增长叠加日用品价格上涨，消费增速有所放缓，社会消费品零售总额同比增长17.7%，比3月份放缓17.1个百分点 ；制造业和卫生投资不断增长，固定资产投资稳步恢复，固定资产投资累计同比增长19.9%，增速较上期回落5.7个百分点；受新冠疫情限制措施、疫苗广泛推广和刺激措施等多重利好因素提振，全球经济加速恢复，4月份进出口增速进一步提高， 按美元计价，2021年4月，中国进出口总值4849.9亿美元，同比增长37%。其中，出口2639.2亿美元，增长32.3%；进口2210.7亿美元，增长43.1%；贸易顺差428.5亿美元 。从4月份的供给端表现看，经济持续恢复，工业生产稳中有升，4月规模以上工业增加值同比实际增长9.8%，两年平均增长6.8%，比3月份加快0.6个百分点 。此外，在价格方面，2021年4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅比上月扩大0.5个百分点，上涨0.9%，CPI环比跌幅由上月0.5%缩小至0.3%；在大宗商品价格上涨以及工业需求扩张的推动下，PPI环比涨幅回落，同比涨幅扩大，环比上涨0.9%，较上月略有缩小，同比上涨6.8%，创三年半来新高。 在货币金融方面，高基数效应叠加监管趋严，新增信贷同比减少，2021年4月份人民币贷款增加1.47万亿元，比上年同期少增2293亿元；债券融资回落叠加基数效应，社融规模同比减少，2021年4月社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期少1.25万亿元；信贷回落叠加债券融资回落，拉低M2同比增速 ，2021年4月末，广义货币(M2)余额226.21万亿元,同比增长8.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.3和3个百分点。 工业增加值部分：经济持续恢复，工业生产稳中有升 2021年4月规模以上工业增加值同比实际增长9.8%，两年平均增长6.8%，比3月份加快0.6个百分点。从三大门类来看，2021年4月份采矿业增加值同比增长3.2%，两年平均增长1.7%；制造业同比增长10.3%，两年平均增长7.6%；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长10.3%，两年平均增长5.1%。可见，制造业与电力、热力、燃气及水生产和供应业的增长保持是推动4月份整体工业增加值的主要动因。这一方面源于国内统筹疫情防控和社会经济发展工作扎实推进，生产需求持续增长，国民经济恢复态势持续，工业产出稳中有升、延续增长；另一方面，全球经济持续修复，外部需求恢复强劲，中国企业出口保持较快增长，对工业增加值增长起推动作用。 消费部分：餐饮收入增长叠加日用品价格上涨，消费增速有所放缓 2021年4月社会消费品零售总额同比增长17.7%，比3月份放缓17.1个百分点，比2019年4月份增长8.8%，两年平均增速为4.3%，增速有所放缓。1-4月社会消费品零售总额累计同比增长29.6%，两年平均增长4.2%，与一季度持平。其中，1- 4月份餐饮收入累计同比增长67.7%，较上期回落8.1个百分点；商品零售同比增长26.4%，较上期减缓1.0个百分点。可见，餐饮收入 增长依旧是推动社会消费品零售总额增长的主要动因。一方面，随着疫情控制总体向好，疫苗稳步推进，人们出行不再受到限制，去年由于疫情被压抑的旅游需求、年初就地过年政策引发的返乡需求在清明假期集中释放，从而拉动餐饮收入大幅上涨。另一方面，由于原材料价格上涨，可口可乐公司、全球日化巨头宝洁等纷纷加入涨价阵营，与消费者密切相关的食品、日化产品等都陆续涨价，从而抑制了部分商品零售消费。 图1 工业增加值当月同比增速（%） 图2 中国三大门类工业增加值当月同比增速（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 9.8020.30-30-20-101020304050602015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-03工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比3.2010.30-551015202015-062015-092015-122016-052016-082016-112017-042017-072017-102018-032018-062018-092018-122019-052019-082019-112020-042020-072020-102021-03工业增加值:采矿业:当月同比工业增加值:制造业:当月同比工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比 北京大学国民经济研究中心 投资部分：制造业和卫生投资不断增长，固定资产投资稳步恢复 2021年4月固定资产投资累计同比增长19.9%，增速较上期回落5.7个百分点，比2019年同期 增长8.0%，两年平均增长3.9%。其中，基础设施投资同比增长18.4%，两年平均增长2.4%；制造业投资同比增长23.8%，两年平均下降0.4%，降幅明显收窄；房地产开发投资同比增长21.6%，两年平均增长8.4%；高技术产业投资同比增长28.8%，两年平均增长11.8%，其中高技术制造业同比增长34.2%；卫生和社会工作投资同比增长37.7%，其中卫生投资增长46.5%。可见，制造业投资尤其是高技术制造业投资以及卫生投资增速上升是推动固定资产投资稳步恢复的主要动因。一方面，一季度全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长1.37倍，比2019年同期 增长50.2%，提振了制造业投资；另一方面，在全球疫情反复、疫苗接种不及预期的大环境下，切实做好健康状况查询、新冠肺炎检测、疫苗接种普及等都推动了卫生和社会工作投资不断增长。 图3社会消费品零售总额增速（%） 图4 餐饮收入和商品零售累计同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 17.7029.60-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002016-042016-072016-102017-022017-052017-082017-112018-032018-062018-092018-122019-042019-072019-102020-022020-052020-082020-112021-03社会消费品零售总额：当月同比社会消费品零售总额：累计同比67.7026.40-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002016-042016-072016-102017-022017-052017-082017-112018-032018-062018-092018-122019-042019-072019-102020-022020-052020-082020-112021-03社会消费品零售总额:餐饮收入:累计同比社会消费品零售总额:商品零售:累计同比 北京大学国民经济研究中心 进出口部分：内外需持续修复，进出口增速双双超预期 按美元计价，2021年4月，中国进出口总值4849.9亿美元，同比增长37%。其中，出口2639.2亿美元，增长32.3%；进口2210.7亿美元，增长43.1%；贸易顺差428.5亿美元。从出口情况看，受新冠疫情限制措施、疫苗广泛推广和刺激措施等多重利好因素提振，全球经济加速恢复，4月份出口增速进一步提高；从进口情况看，国内生产端的强劲复苏叠加大宗商品价格上涨，加之去年低基数效应，推动进口增速超预期回升。 图7 进出口额增速：当月同比（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 图8 中国贸易差额：当月值（亿美元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 全球经济持续恢复，出口增速超预期 按美元计价，4月份出口额同比增长32.3%，增速 超市场预期。2021年以来外贸出口一直维持高位运行，出口增速逐月递增。去年同期出口增速并不低，4月份出口增速进一步提32.30 43.10 -60-40-20204060802015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01出口金额:当月同比进口金额:当月同比428.60 -800-600-400-2002004006008001,0001,2002015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01贸易差额:当月值 图5 固定资产投资累计同比增速（%） 图6 固定资产投资分行业累计同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 19.90-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002016-042016-072016-102017-022017-052017-082017-112018-032018-062018-092018-122019-042019-072019-102020-022020-052020-082020-112021-03固定资产投资完成额：累计同比23.8021.6018.4037.70-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.005