1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 基数效应下社融增速回落，融资结构继续优化 —2021年4月金融数据点评  事件：央行公布2021年4月金融数据，4月新增人民币贷款1.47万亿元，同比少增2293亿元；新增社融1.85万亿元，同比少增1.25万亿元。点评如下：  基数效应导致今年4月信贷同比少增，信贷结构继续优化。2017年~2019年，当年4月新增信贷平均为1.1万亿元，并且差异非常小；2020年因为疫情的影响，逆周期调节政策加码，4月新增信贷达到1.7万亿元，显著超过往年平均水平；今年3月以来，人民银行通过座谈会、新闻稿等多种形式，要求银行合理安排信贷投放，4月新增信贷规模为1.47万亿元，虽然同比少增2293亿元，但比2017年~2019年平均值仍高出3700亿元，属于过去五年新增信贷的次高水平。这也显示了，目前政策在回归常态化，但并未“急转弯”。 从新增信贷结构来看，企业短期贷款同比多减少2085亿元，预计主要是因为随着经济复苏，企业自身经营现金流好转，信贷自发循环增长的需求在大幅减少；居民短贷同比少增预计是受到监管层严查经营性贷款流入房地产市场有关。与此同时，企业中长期信贷、居民长期贷款同比仍小幅多增，信贷结构继续优化，这也预示实体有效融资需求仍处于旺盛状态。  新增社融规模同比明显减少1.25万亿元，主要受到以下因素的影响：①人民币信贷同比少增；②去年4月，市场利率快速下行并处于历史较低水平，当月新增企业债融资大幅增加；今年以来，企业债券发行逐步回归常态化，高基数效应导致企业债券净融资同比明显少增；③今年普惠小微领域，对“两增”考核的具体实施细则，明确了剔除票据融资业务数据的口径，预计受此政策的影响，银行新开立票据的动力减弱，导致未贴现票据明显减少。  对银行股而言，4月金融数据主要有三个层面的影响： ①4月社融增速较3月末下降0.6pc至11.7%，主要是由于基数效应、政策回归常态化的影响，目前融资需求、融资结构仍处于较优状态，监管层面仍以稳杠杆为诉求，政策大幅收紧与总需求显著回落的可能性较低； ②社融增速回落背景下，银行规模扩张速度边际放缓是大概率事件，从历史经验出发，中长期来看，规模增长速度的趋势会影响市场对银行盈利的预期，但就短期而言，息差对盈利的影响要远高于规模扩张速度的小幅变化；因此，我们认为目前社融增速的回落并不构成银行盈利预期的核心矛盾； ③在新增社融逐步收敛至常态、实体有效融资需求仍处于旺盛状态的情况下，信用供需关系维持紧平衡，银行新发放信贷利率有上行趋势，央行最新披露的3月信贷利率较去年12月已经有所上升，这或许将缓解银行净息差的压力。  当前“货币中性+金融条件偏紧”的政策组合拳，仍然利好银行股投资，我们认为不良生成率改善驱动信用成本下行，进而带动上市银行利润增速回升，将是银行股核心投资逻辑，重点推荐招商银行、兴业银行、宁波银行、常熟银行、平安银行，关注工商银行、建设银行。  风险提示：经济复苏进程受阻；宏观政策持续大幅收紧。 Table_Tit le 2021年05月12日 银行 Table_BaseI nfo 行业快报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.45 1.99 5.40 绝对收益 2.97 -11.52 32.24 李双 分析师 SAC执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 相关报告 拾级而上——银行股2021年二季度投资策略 2021-04-05 银行股演绎进攻逻辑 2021-03-03 为何近期银行龙头个股出现调整？ 2021-02-24 为何社融会超预期？核心是融资需求旺盛 —1月金融数据点评 2021-02-09 如何理解市场对银行基本面的担忧 2021-01-24 -3%4%11%18%25%32%39%46%202 0-05202 0-09202 1-01银行 沪深300 行业快报/银行 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：人民币信贷当月增量拆分（亿元） 资料来源：央行官网、安信证券研究中心 图2：社融当月增量拆分（亿元） 资料来源：央行官网、安信证券研究中心 (62) 5,547 2,280 4,389 3,910 404 532 17,000 (2,147) 6,605 365 4,918 2,711 1,532 716 14,700 (5,000)05,00010,00015,00020,000企业短贷 企业长贷 居民短贷 居民长贷 票融 非银 其他 当月新增 2020年4月 2021年4月 16,200 910 (579) 23 577 9,015 315 3,357 1,182 31,000 12,800 (272) (213) (1,328) (2,152) 3,509 814 3,739 1,603 18,500 (5,000)05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000人贷 外贷 委托 信托 未贴票 债融 股融 政府债 其他 当月新增 2020年4月 2021年4月 oPoNnOqPoNpQtPnPzQxPvMaQbPaQoMqQoMmNlOmMrMfQnMpM6MqQwPuOpPmOMYtPnN行业快报/银行 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  行业评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_Aut hor Statement  分析师声明 李双声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 行业快报/银行 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 houhx@essence.com.cn 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 zhuxian@essence.com.cn 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 lidong1@essence.com.cn 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 liugy@essence.com.cn 苏梦 上海区域销售经理 13162829753 sumeng@essence.com.cn 秦紫涵 上海区域销售经理 15801869965 qinzh1@essence.com.cn 陈盈怡 上海区域销售经理 13817674050 chenyy6@essence.com.cn 徐逸岑 上海区域销售经理 18019221980 xuyc@essence.com.cn 北京联系人 张莹 北京区域销售负责人 13901255777 zhangying1@essence.com.cn 张杨 北京区域销售副总监 15801879050 zhangyang4@essence.com.cn 温鹏 北京区域销售副总监 13811978042 wenpeng@essence.com.cn 刘晓萱 北京区域销售副总监 18511841987 liuxx1@essence.com.cn 王帅 北京区域销售经理 13581778515 wangshuai1@essence.com.cn 游倬源 北京区域销售经理 010-83321501 youzy1@essence.com.cn 侯宇彤 北京区域销售经理 18210869281 houyt1@essence.com.cn 深圳联系人 张秀红 深圳基金组销售负责人 0755-82798036 zhangxh1@essence.com.cn 胡珍 深圳基金组高级销售副总监 13631620111 huzhen@essence.com.cn 范洪群 深圳基金组销售副总监 189260334