研究早观点

2024年1月19日星期五 【今日要点】 【行业评论】食品饮料：食品饮料行业24年年度投资策略-立足确定，优选龙头 【公司评论】川宁生物(301301.SZ)：川宁生物（301301.SZ）公司点评-中间体业务景气持续，合成生物学项目逐步落地 资料来源：最闻 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】食品饮料：食品饮料行业24年年度投资策略-立足确定，优选龙头 周蓉zhourong1@sxzq.xom 【投资要点】 23年食品饮料行业回顾。23年以来疫后线下消费场景逐渐恢复，但整体呈现弱复苏态势。食品饮料行业中，需求相对刚性的日常消费已基本恢复，但商务活动等消费需求仍待修复。在此背景下，2023年SW食品饮料板块下跌14.94%，沪深300下跌11.38%，跑输沪深300指数3.56个百分点。收入端来看，2023年整体经济基本面有所承压，消费需求呈弱复苏态势；利润端来看，2022年下半年以来部分原材料价格均持续走低，成本下降逐渐传导至企业报表端，部分企业盈利能力有所提升，带动板块整体毛利率触底回升；估值端来看，2023年初至12月31日，食品饮料行业估值水平从34X下降至27X。总体而言，2023年板块基本面整体偏弱、估值处于持续消化的过程之中。 24年食品饮料行业展望及投资策略：在此前三年新冠疫情影响下，居民消费信心及意愿较低，同时受宏观经济疲软影响，增加了居民未来收入的不确定性，消费者的消费意愿持续下行。中长期来看，消费力及消费信心的修复与居民收入相关，传导过程较长。24年宏观经济的复苏程度，是决定消费力及消费意愿修复力度的核心指标。我们预计随着居民收入和信心的恢复，消费复苏或将呈现前低后高的节奏。1）投资主线一：立足确定性。尽管23年整体消费需求较为疲软，高端消费虽短期承压，但从中长期看趋势相对确定，产品结构升级趋势不改。同时经过23年市场的持续调整和消化，食品饮料各子版块估值均已回到近年较低水平，从而板块中长期左侧布局的确定性机会也逐步凸显。2）投资主线二：优选龙头股。在宏观经济弱复苏、整体消费需求偏弱背景下，行业龙头会凭借其强大的品牌优势及完善的渠道优势逆势抢夺市场份额，整体供给端格局会持续优化，其短期下行的风险有限；同时在经历23年板块估值持续的下修之后，若中长期需求改善逐步兑现，龙头股或将率先迎来估值及业绩双击的机会。综合之下，优选行业龙头股，其“进可攻，退可守”的优势亦逐步显现。 投资建议：我们建议在立足确定性的前提下，优选子版块的龙头股标的：1）立足业绩确定性，优选龙头股，包括白酒板块，优先推荐高端白酒及有基地市场备书的地产龙头，包括贵州茅台、五粮液、今世缘，建议关注古井贡酒；同时左侧布局已具备估值优势且业绩确定性高的山西汾酒。2）立足行业趋势确定性，优选龙头股：首先啤酒板块，高端化逻辑依旧，加之23年低基背景下销量有望实现较好增长，助力其业绩稳健增长，优先推荐青岛啤酒、重庆啤酒；其次休闲零食板块，行业仍处于发展期，龙头可通过产品或渠道变革，实现市占率提升，从而实现业绩增长，优先推荐绝味食品，建议关注盐津铺子、甘源食品。（3）立足竞争格局的确定性，优选具备确定收益的高股息率龙头，包括乳制品板块，优先推荐伊利股份。 风险提示：经济增速不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上升超预期；食品安全问题；消费税政策出台及企业改革不及预期等。 【公司评论】川宁生物(301301.SZ)：川宁生物（301301.SZ）公司点评-中间体业务景气持续，合成生物学项目逐步落地 魏赟weiyun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 2023年1月16日，公司发布2023年业绩预报。公司2023年预计归母净利润9.0亿元（+118.7%）~9.9亿 元 （+140.6%），23年Q1-Q3归 母 净 利 润 分 别 为1.75亿 元/2.15亿 元/2.49亿 元 ， 分 别 同 比+74.4%/+57.8%/+160.2%。按照预报口径，则23年Q4归母净利润为2.60亿元（+229.1%）~3.50亿元（+343.0%）。 2024年1月12日，北京微构工场生物技术有限公司（以下简称“微构工场”）与川宁生物宣布签订战略合作协议，双方将共同出资设立合资公司，加速生物制造产业化落地，重点推动PHA可降解材料的产业化，2024年将开启产能合作。 事件点评 2023年公司净利润大幅增长。川宁生物是抗生素中间体较大规模、产品类型齐全的企业。2023年抗生素市场需求恢复，公司主要产品销量上涨，产品价格维持较高水平。23年Q1-Q3营收分别为12.70亿元/11.47亿元/11.64亿元，分别同比+27.4%/+16.3%/+21.8%。公司净利润也同比上升，23年Q1-Q3分别为1.75亿元/2.15亿元/2.49亿元，预计23年Q4归母净利润为2.60亿元（+229.1%）~3.50亿元（+343.0%）。 公司现金流情况良好，财务费用下降明显。公司前三季度货币资金11.02亿元，经营活动产生的现金流净额11.03亿元，现金流情况良好。2023年利息支出减少及汇兑收益增加，导致财务费用相较去年同期下降，23年前三季度财务费用为4414.97万元，同比-51.00%，预计2024年财务费用仍将保持在较低水平。 发酵技术、成本优势明显，产能充沛，销量增长明显。公司在新疆伊犁地域优势明显，原材料、能源、人工、地理方面成本较低，公司独创500m³发酵罐大幅提升单批产量和效率。根据招股书，公司主要抗生素中间体中，硫氰酸红霉素产能3,000余吨，市占率约44%，位居第二。头孢类中间体（7-ACA、D-7ACA和7-ADCA）产能共3000余吨，位居第一。青霉素类中间体产量约为6700吨/年，市占率18%，位居第二。从前三季度情况看，7-ADCA平均销售价格相较去年同期上涨2.33%，销量较去年同期增加368.04%。目前抗生素行业仍然保有每年4%的需求量增速，同时呼吸道疾病的高发态势促使当前公司 硫氰酸红霉素产销两旺，为公司业绩的增长提供基础。 加码合成生物学，PHA提供成长弹性。公司建立上海研究院，已有十多个项目管线，项目逐步落地带来增量业绩。23年建设可年产红没药醇300吨、5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨、红景天苷5吨、诺卡酮10吨、褪黑素50吨、植物鞘氨醇500吨及其他原料的柔性生产基地。此外，公司与微构工场正式达成战略合作，利用川宁生物现有产线进行PHA材料的生产，计划向全球客户提供不低于2000吨/年的PHA原料。公司研究院每年也将交付3个相关产品，PHA以及后续合成生物学产品将成为公司未来增长的新动力。 投资建议 抗生素需求恢复景气提升，合成生物学项目落地增量可期。预计公司2023~2025年总营收分别为47.44亿元/55.44亿元/63.16亿元，同比增长24.2%/16.8%/13.9%，归母净利润9.38亿元/11.68亿元/14.08亿元，同比128.0%/24.5%/20.5%，对应PE分别为20.3/16.3/13.5。首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示 农副产品原材料价格波动及供应风险；合成生物学项目研发风险；产品价格波动风险；环保风险；汇兑风险；国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层