首次覆盖报告：翻篇启新，如日之升

研报摘要

公司转型与重组

• 资产重组：天津中绿电投资股份有限公司通过资产重组，剥离原有房地产业务，置入鲁能新能源100%股权，转型为专注于风能和太阳能的开发、投资和运营的公司。
• 控股股东变更：重组后，公司间接控股股东为中国绿发投资集团，直接控股股东为鲁能集团，这为公司提供了强大的电网背景优势，特别是在项目获取、电网接入、消纳与费用结算方面。

发展战略与目标

• 绿色能源发展目标：公司控股股东设定到“十四五”末建设运营装机容量达到3000万千瓦的目标。
• 资源布局：公司已广泛布局12个资源富集省份，形成了以“三北”地区为主的海陆齐发的绿色能源业务布局。

经营与盈利状况

• 运营与在建装机：截至2023年6月，公司运营装机规模为787.65万千瓦，其中风电333.7万千瓦，光伏85.95万千瓦。在建装机358万千瓦，涉及风电、光伏和其他类型。
• 限电情况改善：通过优化项目布局与提升电网接入能力，公司限电率逐渐下降，发电效率提高。
• 盈利能力增强：通过资产重组与控股股东支持，公司盈利能力持续改善，预计未来将进一步受益于融资渠道的拓宽与成本控制。

风险提示

• 自然条件变化：风电和光伏产出受天气影响，不利变化可能减少发电量。
• 电量消纳不足：电网调峰能力限制可能导致电量无法有效消纳，影响发电收益。
• 补贴发放延迟：长期补贴发放可能影响公司现金流。
• 设备价格上涨：市场供需变动可能导致设备成本上升，影响新建项目经济性。

投资建议与估值

• 盈利预测：基于装机规划与预期的发电量增长，预计公司2023-2025年EPS分别为0.49、0.79、1.21元。
• 估值分析：参照可比上市公司，给予公司2024年15.0倍PE的目标价，对应11.85元。
• 投资评级：“谨慎推荐”。

此研报强调了公司转型新能源后的潜力与风险，认为其作为国家电网背景下的新能源平台，拥有独特的竞争优势，但也面临自然条件、市场消纳、补贴政策与设备成本等不确定因素。