下游行业高景气，三大产品线齐头并进

研报摘要

国产测试电源设备龙头：公司成立于2011年，专注于测试电源产品，旗下设有三大产品线，覆盖新能源发电、电动车辆、氢能、功率半导体等关键行业，主要客户均为行业内的头部企业。

• 三大产品线全面开花：围绕新能源发电、电动车辆、氢能、功率半导体四大行业设立产品线，提供测试系统及智能制造设备。
• 业绩稳健增长：2023年第三季度，公司营收达到3.6亿元人民币，同比增长40%，归母净利润7533万元，同比增长66%。

测试电源业务：

• 大功率测试业务起家：主要服务于光伏逆变器、储能变流器、新能源车三电系统等产品的研发及品质测试。
• 积极拓展小功率领域：小功率测试电源产品线正加速发展，预计产能大幅提升，带动业务增长。
• 市占率领先：大功率测试电源市场占有率位居前列，产品性价比高，服务响应速度快。

氢能测试装备：

• 燃料电池+制氢全方位布局：涵盖燃料电池汽车检测设备、电解槽测试系统，市场空间广阔。
• 检测需求旺盛：随着氢能产业标准体系的完善，检测需求有望进一步提升。
• 市占率领先：2022年燃料电池检测设备市场排名首位，预计2025年市场规模可达20亿。

功率半导体测试装备：

• 国产替代加速：聚焦IGBT市场，助力国产替代，检测机遇来临。
• 助力国产替代：提供全面的测试方案，实现进口替代，服务国内企业。
• 扩展至封装产线：中标中车时代电气相关订单，布局IGBT封装产线，强化产业链地位。

投资建议：

• 预计公司营收将分别增长43.6%、42.6%、38.2%，净利润增长66.4%、66.6%、33.4%，首次覆盖给予“增持”投资评级。

风险提示：

• 主要产品毛利率可能下降。
• 原材料供应及价格波动。
• 应收账款持续增加导致的坏账风险。