年报点评：多产品线齐头并进，2022延续高增可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 芯源微（688037.SH）年报点评 多产品线齐头并进，2022延续高增可期 2022年03月10日 [Table_Summary] 3月9日，芯源微发布2021年报，公司全年实现营业收入8.29亿元，同比增长151.95%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长58.41%；实现扣非净利润0.64亿元，同比增长395.83%。  两大产品线收入亮眼，2022延续高增可期。得益于前道涂胶显影/单片湿法设备顺利推向市场，公司2021年收入增势强劲，同比增长151.95%至8.29亿元。其中，涂胶显影设备收入5.06亿元，同比增长114.40%；单片湿法设备收入2.90亿元，同比增长280.56%。公司整体盈利水平亦提升显著，伴随前道产品的市场开拓，全年设备业务毛利率37.40%，同比下降4.55 pct，但收入的高速增长之下，期间费用率从2020年的41.23%下降至30.90%，使得2021年扣非净利润同比高增395.83%至0.64亿元。 资产负债端，公司2021年底存货上升至9.32亿元，同比增长131.73%，主要构成为发出商品和在产品；合同负债上升至3.53亿元，同比增长166.42%，有望成为2022年收入延续高增的保障。  下游资本开支高增，设备景气度持续。SEMI预测，全球半导体制造商将在2022年前开建29座高产能晶圆厂，资本支出超1400亿美元。全球晶圆代工龙头台积电给出了2022年400-440亿美元资本开支指引，同比增长33-46%，同时预测2022年全球代工行业将增长20%。国内晶圆代工龙头中芯国际亦给出2022年50亿美元资本开支指引。上游设备市场将受益于下游资本开支的持续增长。  前道涂胶显影/清洗齐放量，定增加码产品线再拓宽。2021年公司前道设备进展卓著，前道显影、清洗设备均放量增长。涂胶显影方面，公司全年销售158台，同比增长110.58%，其中前道offline设备已实现批量销售，I-line设备已经通过部分客户验证并进入量产销售阶段，KrF设备已经通过客户ATP验收。单片湿法设备方面，公司2021年全年销售65台，同比增长248.28%，其中前道物理清洗设备获得中芯国际、上海华力、武汉新芯、厦门士兰集科、扬杰科技、青岛芯恩、上海积塔等国内多家Fab厂商的批量重复订单。而在后道封装市场，公司2021年积极拓展了日月光、矽品科技等封装客户，并将加大力度持续开拓中国台湾以及海外市场。 同时，公司亦于2021年发布定增预案，预计募集资金不超过10亿元投向上海临港和沈阳二期项目，在涂胶显影产品线将进一步拓展前道Arf/Arf-i设备，单片湿法设备将步入单片式化学清洗市场。  投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为13.22/18.44/24.39亿元，对应现价PS分别为11/8/6倍，公司作为国内稀缺性的前道涂胶显影设备供应商，有望持续获得更高份额的国产替代，维持“推荐”评级。  风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 829 1,322 1,844 2,439 增长率（%） 152.0 59.5 39.5 32.3 归属母公司股东净利润（百万元） 77 148 206 297 增长率（%） 58.4 90.8 39.4 44.4 每股收益（元） 0.92 1.75 2.45 3.53 PE 181 95 68 47 PS 17 11 8 6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年3月9日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 166.0元 [Table_Author] 分析师： 方竞 执业证号： S0100521120004 电话： 15618995441 邮箱： fangjing@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.芯源微（688037.SH）业绩预告:2021年Q4收入超预期，前道设备拓展顺利 2.芯源微(688037)公司深度研究:半导体设备小巨人，加速受益国产化大浪潮 3.【民生电子】芯源微（688037）中报业绩预告点评：Q2大幅增长，国产替代进程加速 4.芯源微(688037):半导体设备国产之光，百亿市场待替代 芯源微(688037)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 829 1,322 1,844 2,439 成长能力（%） 营业成本 513 820 1,134 1,479 营业收入增长率 151.95 59.53 39.49 32.27 营业税金及附加 7 11 15 20 EBIT增长率 1749.72 70.37 52.51 49.63 销售费用 73 114 157 205 净利润增长率 58.41 90.82 39.41 44.42 管理费用 92 145 203 268 盈利能力（%） 研发费用 92 145 203 268 毛利率 38.08 38.01 38.53 39.37 EBIT 51 87 133 199 净利润率 9.33 11.16 11.16 12.18 财务费用 -2 4 8 9 总资产收益率ROA 3.94 5.63 6.27 7.55 资产减值损失 -8 0 0 0 净资产收益率ROE 8.62 14.13 16.45 19.20 投资收益 1 2 2 3 偿债能力 营业利润 76 145 202 291 流动比率 1.53 1.44 1.44 1.50 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 0.58 0.44 0.45 0.49 利润总额 76 145 202 291 现金比率 0.23 0.09 0.10 0.11 所得税 -1 -3 -4 -6 资产负债率（%） 54.24 60.17 61.87 60.70 净利润 77 148 206 297 经营效率 归属于母公司净利润 77 148 206 297 应收账款周转天数 101.20 105.00 100.00 100.00 EBITDA 66 114 165 233 存货周转天数 663.12 650.00 600.00 550.00 总资产周转率 0.42 0.50 0.56 0.62 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 232 139 195 253 每股收益 0.92 1.75 2.45 3.53 应收账款及票据 268 438 586 775 每股净资产 10.66 12.42 14.86 18.39 预付款项 38 57 79 104 每股经营现金流 -2.59 -1.79 -0.23 0.82 存货 932 1,459 1,863 2,228 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 112 128 146 168 估值分析 流动资产合计 1,583 2,222 2,870 3,528 PE 181 95 68 47 长期股权投资 0 0 0 0 PB 15.6 13.4 11.2 9.0 固定资产 89 190 239 256 EV/EBITDA 210.63 124.10 86.49 60.84 无形资产 57 64 71 78 股息收益率（%） 0.12 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 378 401 410 410 资产合计 1,961 2,623 3,280 3,938 短期借款 214 328 452 487 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 399 629 854 1,053 净利润 77 148 206 297 其他流动负债 418 590 691 818 折旧和摊销 15 27 31 34 流动负债合计 1,032 1,546 1,997 2,358 营运资金变动 -323 -331 -266 -273 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 -218 -151 -19 69 其他长期负债 32 32 32 32 资本开支 -192 -50 -40 -35 非流动负债合计 32 32 32 32 投资 0 0 0 0 负债合计 1,064 1,579 2,029 2,390 投资活动现金流 -191 -48 -37 -32 股本 84 84 84 84 股权募资 6 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 198 114 124 35 股东权益合计 897 1,045 1,251 1,548 筹资活动现金流 184 106 112 21 负债和股东权益合计 1,961 2,623 3,280 3,938 现金净流量 -225 -93 56 58 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 8Y8YhYKXpOrQbRcMaQmOrRmOtReRoOpMjMrQoObRnMpOwMmRnPxNnNnQ芯源微(688037)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观