聚酯投资策略周报：成本端托底，供增需减预期未变

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019. 1. 22 目录  PTA观点策略 行情研判：震荡。 操作建议：观望。  MEG观点策略 行情研判：震荡偏强。 操作建议：短多。  逻辑驱动 1、PTA：红海事件难言乐观，成本端仍有震荡，TA下限被动依托于成本端的支撑。短期加工费有压缩迹象，工厂意外检修预期边际递增。然供需来看，中期TA检修不足，下游需求或有加速弱化迹象，TA存累库预期。考虑到供增需减的大背景下短期不易做多，震荡为主，或有下行。 2、MEG：中期来看在原油需求弱化以及煤炭库存高压下MEG成本支撑难见起色，但短期煤矿事故仍在发酵。长期低估值和供需改善下，化工板块的MEG更受资金青睐。短期在港口库存下降的预期下，MEG短期仍存上涨的空间，依旧受限于化工板块的弱势。预计MEG价格仍会冲高，重点关注整体化工板块的市场情绪。  风险提示 1、原油商业库存情况。2、化工板块联动情况。 3、煤炭下游需求情况。4、意外检修发生情况。 5、国内宏观政策变化。6、下游库存累库情况。  重点关注 1、 红海事件持续性。 2、 聚酯行业的开工率变化。 能源化工组 成本端托底，供增需减预期未变 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚酯投资策略周报 2024年1月14日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、PTA核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。 操作建议：观望。 核心逻辑：红海事件难言乐观，成本端仍有震荡，TA下限被动依托于成本端的支撑。短期加工费有压缩迹象，工厂意外检修预期边际递增。然供需来看，中期TA检修不足，下游需求或有加速弱化迹象，TA存累库预期。考虑到供增需减的大背景下短期不易做多，震荡为主，或有下行。 二、MEG核心观点与策略推荐 行情研判：震荡偏强。 操作建议：短多。 核心逻辑：中期来看在原油需求弱化以及煤炭库存高压下MEG成本支撑难见起色，但短期煤矿事故仍在发酵。长期低估值和供需改善下，化工板块的MEG更受资金青睐。短期在港口库存下降的预期下，MEG短期仍存上涨的空间，依旧受限于化工板块的弱势。预计MEG价格仍会冲高，重点关注整体化工板块的市场情绪。 三、PTA基本面 3.1 航运事件短期难改，TA下限被动依托于成本端的支撑 周初受红海商谈预期化工板块整体偏空，此后冲突事件持续，航运再次拉涨，化工板块超跌反弹。周内PTA市场价格下跌后反弹，加工费收窄，PX供应有所回升。经测算的PTA加工费365.17元/吨，较前值-59.80元/吨。本周基差方面：周内期现基差略有偏强，下游维持刚需买盘存在，期现价格下跌稍有带动买盘，近端成交为主，基差有所偏强。PTA现货基差1月主港交割05贴水40-45附近成交商谈。总体来看，红海事件短期难以消散，但原油价格受限于需求弱化预期，预期依旧维持震荡格局。TA下限被动依托于成本端的支撑。 图1：PTA产业链价格波动 图2：美国汽油裂解价差 020004000600080001000012000140000200400600800100012001400布伦特原油石脑油：CFR日本PX：国内现货价PTA：中纤内盘指数 -100102030405060701/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201920202021202220232024 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图3：PTA现货加工费季节性（元/吨） 图4：PTA主力合约基差（元/吨） -5000500100015002000250030001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201920202021202220232024 -600-400-2000200400600800100012001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201920202021202220232024 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 3.2 加工费走低，关注意外检修的发生 本周TA供给端扰动较小，暂无装置开工变动。周内国内PTA装置周度损失量在27.47万吨；国内PTA产量为136.19万吨，较上周+0.00万吨，较同期+38.45万吨；国内PTA周均产能利用率至83.49%，环比+0.59%，同比+13.93%。周内已减停装置延续检修。 下周，逸盛海南1#重启，福化存减产预期，已减停装置或延续检修。月内来看，逸盛海南1#重启，桐昆装置预期检修，福海创装置或降负，其余装置保持降负或延续检修。预计1月国内PTA产量稳中有增。结合需求端季节性淡季来看，供需失衡概率逐步增加。减停产计划来看，1月TA检修或有不足，拖累价格上行。周内加工费走低，关注意外检修的发生。 图5：PTA开工率季节性（%） 图6：PTA周度产量季节性（万吨） 505560657075808590951/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201920202021202220232024 0204060801001201401601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201920202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.3 中期在供强需弱下存累库压力 本周PTA工厂库存在3.98天，较上周-0.07天，较同期-0.40天；聚酯工厂PTA原料库存7.53天，较上周+0.47天，较同期+0.50天。整体来看，周初原料下跌带动下游买盘部分补库。然临近年末，补货多为刚需、远期，合约仍较稳定。1月来看，TA自身检修不足，聚酯春节前检停加快，TA存累库预期。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图7：PTA工厂库存天数季节性（天） 图8：聚酯工厂PTA原料库存(天) 0123456789101/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201920202021202220232024 345678910111/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 四、MEG基本面 4.1 中期成本支撑或有下移，但短期存在炒作预期 前期一枝独秀的乙二醇随周初化工品普跌后价格下探，然低估值及红海事件持续下周末止跌反弹。煤炭来看，煤矿恢复生产，整体供应稳定，需求端持续维持刚需采购，市场整体采购节奏偏缓下，仍有向下调整空间，然临近周末煤矿事故再起，短期来看或有支撑。MEG成本支撑中性。本周期，期现平均基差在-108.00元/吨，环比上涨28.75元/吨,涨幅21.02%。本周现货基差出现一定走强的走势，主要原因是库存下降，部分下游补货意愿有所增强。总体来看，中期成本支撑或有下移，但短期存在炒作预期。 图9：MEG产业链价格波动 图10：国内动力煤价格（元/吨） 02004006008001000120014001600010002000300040005000600070008000900010000动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价甲醇：华东乙二醇：华东乙烯：CFR东北亚 02004006008001000120014001600180020002022-01-032022-02-032022-03-032022-04-032022-05-032022-06-032022-07-032022-08-032022-09-032022-10-032022-11-032022-12-032023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-032024-01-03动力煤(Q5500)：宁波港库提价动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价 图11：制MEG利润 图12：MEG主力合约基差季节性（元/吨） -400-350-300-250-200-150-100-50050100-4500-4000-3500-3000-2500-2000-1500-1000-50005002022-01-032022-02-032022-03-032022-04-032022-05-032022-06-032022-07-032022-08-032022-09-032022-10-032022-11-032022-12-032023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-032024-01-03内盘乙烯制利润煤制利润甲醇制利润外盘乙烯制利润石脑油制利润 -400-20002004006008001000120014001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201920202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 4.2 总供给平稳，中长期仍存改善预期 本周装置方面：石油一体化装置负荷调整较多，镇海炼化负荷先升后降，中化泉州、浙石化、盛虹炼化1号线、远东联负荷提升，煤化工方面，湖北三宁装置负荷提升，新疆天业1号线停车。中国乙二醇企业装置周度产量在33.95万吨，较上周增加0.33万吨，环比升1.95%。其中一体化乙二醇产量在22.41万吨，较上周涨0.06万吨，环比增加0.27%；煤制乙二醇产量在11.55万吨，较上周增加0.59万吨，环比增加5.36%。本周国内乙二醇总产能利用率56.79%，环比升0.81%，其中一体化装置产能利用率58.43%，环比升0.16%；煤制乙二醇产能利用率53.86%，环比升2.37%。 预计下周国内产量平稳，总供给量在进口货源持续下降的情况下变化有限。总体来看，短期国内产量处于平稳提升阶段，中长期产出增量或同比改善，亏下及高库存下后续产量提升动能不足。 图13：MEG综合开工率季节性（%） 图14：MEG油制开工率季节性（%） 303540455055606570751/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 30354045505560657075801/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 图