【宏观专题】开年财政三大跟踪方法

宏观研究 证券研究报告 宏观专题2024年01月15日 【宏观专题】 开年财政三大跟踪方法 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】重启学生贷款，是否会是美国消费的最后一根稻草？——美国风险探测仪系列四》 2023-12-29 《【华创宏观】金：百年，十年，明年》 2023-12-18 《【华创宏观】挣脱——宏观2024年度策略报告》 2023-12-12 《【华创宏观】债务付息视角下的“欧弱美强”》 2023-12-01 《【华创宏观】消费倾向的迷思——消费复苏之路系列四》 2023-11-30 一、财政大年的思辨：资本市场需三层递进确认 资本市场对2024年财政力度争议较大，我们理解，财政大年需三层递进确认： （一）钱/项目有没有？ 预计2024年真实赤字率3.7%~5.2%，高于市场感知的3%，中性情景下，广义财政支出增速从2023年-2%到2024年7%，和5%左右的实际GDP增速、5.5%左右的名义GDP增速匹配；增发国债+三大工程可满足2万亿项目需求 （二）有什么影响？ 受益政府消费：卫生、教育、环保；受益政府投资：建筑、采矿、上游原材料。 （三）该怎么跟踪？ 1~2月，跟踪专项债、大省固投目标、广义赤字三大指标，判断财政开年力度 二、钱有没有？ （一）地方拖累可控：收入承压有缓和，城投承压有对冲 一是财政收入，6成税收，2成土地出让，或仍承压于价格、地产，但幅度均缓和。 二是城投融资，测算极端情形下有息负债增量减少1.1万亿。但部分地区支出能力受影响或不大：特殊再融资债补偿、转移支付倾斜、准财政发力对冲。 （二）中央空间充足：赤字率不只3%，真实可达3.7%~5.2% 市场关注中央加杠杆，聚焦预算赤字率，但要真实感知2024年中央资金增量，引入真实赤字=上年结转赤字+年初预算赤字+年中或增列赤字+表外赤字。 正常年份，真实赤字率即年初预算赤字率：但2024年，预计真实赤字率明显高于预算赤字率，假设年初预算赤字率3%（2019~2023年为2.8%、3.7%、3.1%、2.8%、3.1%），真实赤字率可达3.7%~5.2%（2019~2023年为2.8%、 4.7%、3.1%、4.3%、3.1%）。 三、项目有没有？增发国债→1~2万亿增量；三大工程→1.4~1.9万亿增量 四、有什么影响？→卫生、教育、环保、建筑、采矿、上游原材料受益 �、该怎么跟踪？ 1~2月，跟踪三大指标，判断财政开年力度。 （一）跟踪什么？ 一是地方新增专项债发行，财政的节拍器，体现政府主观稳增长意愿； 二是经济大省固投目标，大省基建同步全国，固投目标隐含财政发力诉求；三是全国广义财政赤字，财政的油量表，体现政府客观稳增长投入。 （二）什么时候能跟清楚？ 新增专项债发行，12月~1月由地方计划感知，1~2月由发行确认；大省固投目标，1月中下旬由地方两会确认； 广义财政赤字，1~2月由地方债发行感知，3月由财政收支数据确认。 （三）正常什么情况？怎么才算发力？发力极限在哪？ 新增专项债发行，2019~2023年1-2月平均占全年17%、2023年为20%；2024年超20%算发力（按目前已知计划外推约13%）；极限约为2020年的26%。大省固投目标，2019~2023年均值高出全国实际值约3%，若2024年均值超 8%，全国固投或超5%、隐含财政发力诉求强；极限约为2019年的8.3%。广义财政赤字，仅财政极限前置的2020年、2023年有1-2月赤字，新增一般债/专项债进度双20%+；2024年若满足，算极限发力（目前外推30%/13%）。 风险提示：税收、土地出让金收入超预期，地方债发行计划与实际存在差异。 宏观专题 投资主题 报告亮点 站在资本市场视角，解构财政大年诸要素，并给出开年数据真空期的实用跟踪方法。 投资逻辑 三层递进确认财政大年：钱/项目有没有？有什么影响？该怎么跟踪？ 1~2月，跟踪三大指标，判断财政开年力度：一是地方新增专项债发行，二是经济大省固投目标，三是全国广义财政赤字。