宏观经济宏观月报：开年三大经济需求均回暖，1-2月份实际GDP增速或超过5%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年03月18日宏观经济宏观月报开年三大经济需求均回暖，1-2月份实际GDP增速或超过5%核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比4.20社零总额当月同比7.40出口当月同比2.30M28.70市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观月报-12月国内投资和出口回升驱动经济回暖》——2024-01-17《宏观经济宏观月报-11月国内经济景气小幅回落，12月消费有望明显回暖》——2023-12-18《宏观经济宏观月报-10月国内消费延续回暖，投资季节性回落拖累经济增长》——2023-11-16《宏观经济宏观月报-9月国内失业率下降，消费回暖具有持续性》——2023-10-18《宏观经济宏观月报-8月国内经济景气回暖，内生增长动能得以提振》——2023-09-162024年3月18日国家统计局发布开年1-2月份经济增长数据（为规避春节错位对于数据的波动影响，一般1-2月份经济增长数据集中统一发布），重点关注的经济增长类数据如下：1、1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，比上年12月份加快0.2个百分点；2、1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%；3、1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%，比上年全年加快1.2个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长8.9%；4、1-2月份，货物进出口总额66138亿元，同比增长8.7%。其中，出口37523亿元，增长10.3%；进口28615亿元，增长6.7%；5、1-2月份，全国城镇调查失业率平均值为5.3%。2月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，比上年同月下降0.3个百分点。开年三大经济需求均回暖，1-2月份实际GDP增速或超过5%。1-2月国内经济景气较去年12月继续上升，其中消费、投资、出口三大需求均回暖。具体表现为：工业生产大幅超预期增长，固定资产投资超预期走高，社会品消费总额增速虽有所回落，但是强于市场普遍预期，失业率呈现季节性回升迹象。根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系，我们测算了中国实际GDP的月度同比增速。2024年1-2月国内实际GDP同比约为5.2%，较去年12月回落0.5个百分点，但超过政府全年GDP增速目标值5.0%。1-2月国内实际GDP相对2019年同期复合同比约为5.1%，较去年12月继续提升0.3个百分点，表明国内经济景气继续上升。当前需要重点关注的问题集中在消费领域，这是支撑今年中国经济增长的重要支柱。2023年以来，中国经济循环不畅的主要症结仍是消费需求偏弱。消费需求偏弱源于居民就业和收入预期偏弱导致的超额储蓄行为，中国居民消费支出占可支配收入比例以及个人存款金额占现价GDP比重数据很好地反映出当前中国积累了大量的超额储蓄，这些超额储蓄一旦得到释放，中国经济将迎来进一步向上修复的进程。超额储蓄释放的前提是居民就业和收入预期转好，这需要全社会产生更多的就业机会才能实现。从国际比较来看，当城镇化率达到65%以后服务消费大概率迎来高速增长期，此外，制造产业的持续升级也将带动生产性服务业的发展。截至2023年，中国城镇化率已经达到66%，且中国汽车、新能源等高附加值制造业蓬勃发展，因此当前中国的服务消费和生产性服务业正迎来大发展机遇，这将有力地推动国内的就业供给，助力中国走出消费需求不足的困境。风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录开年经济增长：三大需求均回暖，实际GDP增速或超过5%............................4就业：1-2月中国调查失业率平均值较去年12月继续上升...................................5生产端：1-2月工业生产景气维持高位，服务生产亦有所回暖................................5需求端：投资—国内投资景气继续上升，房地产开发和其他投资环比明显改善..................8需求端：消费—消费复合增速明显回升....................................................9需求端：进出口—出口、进口同比均明显上升.............................................101-2月通胀解读：国内通胀回升，供需矛盾有所缓解................................112024年2月CPI数据分析与未来走势判断................................................112024年2月PPI数据分析与未来走势判断................................................15风险提示.....................................................................17 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：中国实际GDP月度同比增速测算........................................................4图2：中国居民消费支出占可支配收入比例一览................................................5图3：中国个人存款金额占现价GDP比重一览..................................................5图4：1-2月整体调查失业率平均值较去年12月继续上升........................................5图5：中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览............................................6图6：中国工业增加值定基指数历年环比增速一览..............................................6图7：采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览..........................................6图8：1-2月各品类产品产量同比与去年12月的差值一览........................................7图9：1-2月服务业生产指数相对2019年同期的复合同比明显上升................................7图10：中国固定资产投资完成额同比增速一览.................................................8图11：中国固定资产投资完成额环比增速一览.................................................8图12：房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速一览.....................................8图13：房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速一览.....................................8图14：房地产销售面积和销售额同比增速一览.................................................9图15：中国社会消费品零售总额同比增速一览.................................................9图16：中国社会消费品零售总额环比增速一览.................................................9图17：1-2月不同商品的销售金额相对2019年同期复合同比较去年12月变化幅度一览.............10图18：中国2024年1-2月出口、进口同比均明显上升.........................................10图19：中国2024年1-2月出口环比创历史新高...............................................10图20：国内不同出口产品对整体出口同比的贡献..............................................11图21：CPI环比与历史均值比较.............................................................12图22：CPI食品项环比与历史均值比较.......................................................12图23：CPI非食品项环比与历史均值比较.....................................................13图24：CPI非食品服务项环比与历史均值比较.................................................13图25：CPI非食品工业品项环比与历史均值比较...............................................14图26：食品高频价格指数走势..............................................................14图27：非食品高频价格指数走势............................................................15图28：2024年2月PPI生产资料、生活资料价格环比均低于历史均值............................16图29：2024年2月PPI生产资料各分项价格环比与历史均值比较................................16图30：2024年2月PPI生活资料各分项价格环比与历史均值比较................................17图31：流通领域生产资料价格高频指标走势图................................................17 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4开年经济增长：三大需求均回暖，实际GDP增速或超过5%1-2月国内经济景气较去年12月继续上升，其中消费、投资、出口三大需求均回暖。根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：如何测算中国月度GDP同比？-20230623》），我们测算了中国实际GDP的月度同比增速。2024年1-2月国内实际GDP同比约为5.2%，较去年12月回落0.5个百分点，但已超过政府全年GDP增速目标值5.0%。1-2月国内实际GDP相对2019年同期复合同比约为5.1%，较去年12月继续提升0.3个百分点，表明国内经济景气继续上升。图1：中国实际GDP月度同比增速测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算2023年以来，中国经济循环不畅的主要症结仍是消费需求偏弱。消费需求偏弱源于居民就业和收入预期偏弱导致的超额储蓄行为，中国居民消费支出占可支配收入比例以及个人存款金额占现价GDP比重数据很好地反映出当前中国积累了大量的超额储蓄，这些超额储蓄一旦得到释放，中国经济将迎来进一步向上修复的进程。超额储蓄释放的前提是居民就业