2023年业绩预告点评：23年预计实现归母净利239亿，其中Q4业绩18亿，持续关注红海事件影响

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 航运 2024年01月10日 中远海控（601919）2023年业绩预告点评 推荐 （下调） 23年预计实现归母净利239亿，其中Q4业绩18亿，持续关注红海事件影响 目标价：13.1元 当前价：9.71元  公司公告2023年业绩预告：1）归母净利润：2023年预计实现归母净利238.6亿，同比-78.3%；测算Q4预计实现归母净利18.0亿，同比-85.5%、环比-67.3%。2）扣非归母净利：2023年预计实现扣非归母净利237.5亿，同比-78.2%；Q4预计实现扣非归母净利17.7亿，同比-85.6%、环比-67.5%。3）息税前利润EBIT：2023年预计实现EBIT为366.4亿，同比-78.5%；Q4预计实现34.4亿，同比-87.3%、环比-59.5%。4）经营数据：2023年CCFI均值937点，同比-66.4%；其中四季度CCFI均值854点，同比-47.1%、环比-2.8%；2023年SCFI均值1006点，同比-70.5%；其中四季度SCFI均值1089点，同比-20.8%、环比+10.4%。  23年集运市场面临诸多挑战，公司四季度业绩承压。2023年，集装箱运价较疫情期间的高点大幅回落，23Q4 SCFI均值为1089点，较22Q1的均值4851点同比下滑近78%，同时，集运行业运力供给增速有所上升，运输需求则相对走弱。根据Clarksons数据显示，截至24年1月，集装箱船在手订单占比总运力的24.7%，2023年供给端增速为8.0%，需求端增速仅为1.4%，这也是导致市场运价水平较去年显著下降的因素之一。  建议持续关注红海事件影响。我们此前发布三篇跟踪报告分析红海事件或有的影响。1）我们建议重点关注绕行对有效运力的消耗及市场存在的强学习效应。根据Clarksons测算，船舶避开苏伊士运河，绕行好望角将显著提升集装箱船的成本及航行时间，使得航距拉长约29%（远东-欧洲航线），航行时间由28天增加至36天，燃油成本增加约65万美元。2）我们理解主流货主、船公司应为风险厌恶型角色，一旦海上运输出现重大损失，难以弥补。红海冲突导致船只遭袭，是强不确定性事件，对货主与船公司均难以提前预判，因此绕行（部分绕行）在一段时间内是最有可能的选项。3）短期集运运价跳涨。截至1月7日，SCFI收于1897点，周环比+7.8%，SCFI欧洲航线收于2871美元/TEU，而疫情前2017~2019年SCFI欧线平均值仅为820美元/TEU，目前较该均值水平已同比上涨250.1%，若红海事件持续影响，则公司在24年业绩有望受益。  投资建议：1）盈利预测：根据业绩预告预计2023年实现归母净利238.6亿元，基于Clarksons统计集装箱船在24-25年的交付情况，预期供给增速或高于需求增速，CCFI运价均值较23年或进一步下行，我们调整2024~2025年归母净利分别为实现140.1、150.6亿（调整前为200、210亿），对应EPS为1.48/0.87/0.94元，对应PE为7/11/10倍。2）目标价：我们认为作为全球领先的央企集运龙头，公司稳健抗压能力不断增强，长期看好公司盈利中枢验证与“船到链”端到端转型后的央企周期价值跃升。同时，公司推动股份回购，有效提振投资者信心。我们以周期成长股定价方式，给予2024年预期利润15倍PE，对应目标市值2102亿，对应股价13.1元，预期较现价35%空间，给予“推荐”评级。  风险提示：欧美进口需求大幅下滑，即期运价低于长协价，运力大规模扩张等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 391,058 211,956 212,332 233,779 同比增速(%) 17.2% -45.8% 0.2% 10.1% 归母净利润(百万) 109,594 23,859 14,014 15,063 同比增速(%) 22.7% -78.2% -41.3% 7.5% 每股盈利(元) 6.82 1.48 0.87 0.94 市盈率(倍) 1 7 11 10 市净率(倍) 0.8 0.8 0.8 0.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年1月9日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 1,607,105.78 已上市流通股(万股) 1,275,774.48 总市值(亿元) 1,560.50 流通市值(亿元) 1,238.78 资产负债率(%) 47.58 每股净资产(元) 12.56 12个月内最高/最低价 11.64/9.33 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中远海控（601919）2023年三季报点评：Q3实现归母净利润55.1亿，公司推动股份回购彰显信心》 2023-11-02 《中远海控（601919）2023年中报点评：Q2实现归母净利润94.3亿，公司推动中期现金分红约50%》 2023-08-30 《中远海控（601919）2022年报点评：Q4归母净利同比-43%至123.8亿，年度分红率50%，持续看好央企周期价值跃升》 2023-04-02 -18%-5%8%20%23/0123/0323/0623/0823/1024/012023-01-10~2024-01-09中远海控沪深300华创证券研究所 中远海控（601919）2023年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 中远海控分季度经营数据拆分 资料来源：Wind，公司公告，Clarksons，华创证券 图表 2 中远海控单季度扣非归母净利及增速（亿元，%） 图表 3 中远海控单季度EBIT及增速（亿元，%） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 4 CCFI指数表现 图表 5 SCFI指数表现 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，上海航交所，华创证券 21Q121Q221Q321Q4202122Q122Q222Q322Q4202223Q123Q223Q323Q42023营业收入（亿元）648.4744.2922.11022.23336.91055.31052.61057.6745.23910.6473.5444.9427.1--同比79.6%96.1%111.2%90.9%94.8%62.8%41.4%14.7%-27.1%17.2%-55.1%-57.7%-59.6%--CCFI19522164299232662616344431572950161527921087938878854937同比112.3%153.2%228.8%161.2%165.7%76.5%45.9%-1.4%-50.6%6.8%-68.5%-70.3%-70.2%-47.1%-66.4%SCFI278032594312469837924581421132791375341096998498610891006同比198.6%263.2%256.8%137.9%199.8%64.8%29.2%-24.0%-70.7%-10.1%-78.9%-76.6%-69.9%-20.8%-70.5%EBIT（亿元）198.5297.5461.0358.41,315.4405.2560.1470.6271.91,707.8105.3141.885.034.4366.4同比832%1058%881%315%630%104%88%2%-24.2%30%-74%-74.7%-81.9%-87.3%-78.5%归母净利（亿元）154.5216.5304.9217.1893.0276.2371.0324.9123.81097.071.394.355.018.0238.6同比5200.6%2459.7%1019.8%257.8%799.5%78.7%71.4%6.6%-43.0%22.9%-74.2%-74.6%-83.1%-85.5%-78.3%扣非归母净利（亿元）154.1216.1304.0217.6891.8274.8369.4323.0124.21091.470.994.354.517.7237.5同比20237.7%2580.1%1025.5%262.0%829.6%78.4%70.9%6.2%-42.9%22.4%-74.2%-74.5%-83.1%-85.7%-78.2%归母净利率23.8%29.1%33.1%21.2%26.8%26.2%35.3%30.7%16.6%28.1%15.1%21.2%12.9%--扣非归母净利率23.8%29.0%33.0%21.3%26.7%26.0%35.1%30.5%16.7%27.9%15.0%21.2%12.8%--154.1216.1304.0217.6274.8369.4323.0124.270.994.354.517.7-1000%-500%0%500%1000%1500%2000%05010015020025030035040021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4扣非归母净利（亿元）同比198.5297.5461.0358.4405.2560.1470.6271.9105.3141.885.034.4-200%0%200%400%600%800%1000%1200%010020030040050060021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4EBIT（亿元）同比010002000300040001/61/202/32/173/33/173/314/144/285/125/266/96/237/77/218/48/189/19/159/2910/2011/311/1712/112/1512/29CCFI:综合指数20182019202020212022202301000200030004000500060001/61/202/32/173/33/173/314/144/285/125/266/96/237/77/218/48/189/19/159/2910/2011/311/1712/112/1512/29SCFI:综合指数201820192020202120222023 中远海控（601919）2023年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 236,877 210,002 218,066 232,035 营业总收入 391,058 211,956 212,332 233,779 应收票据 322 174 175 192 营业成本 217,991 1