2023年纸浆市场回顾与2024年展望：纸浆：乌云渐退去 天光渐显亮

生鲜软商品研究中心王骏Z0002612汤冰华Z0015153 ➢摘要 2024年，全球木浆供应将继续增加，但中国市场供应增量预计明显低于2023年。阔叶浆新产能投产及前期投产项目逐步达产之下，全球商品浆仍有增量释放，不过2024年全球计划产能投放量减少，同时海外市场大幅降库后，全球发运在不同地区显著分化的情况可能改变，从而减轻对中国市场的供应压力。 2024年，中国木浆需求同样延续增势。成品纸产能投放带来的刚需不断抬升，以及在政策刺激下，中国成品纸消费有望随经济同步好转，但需注意的是，由于2023年三季度国内市场明显回暖，纸厂已进行过一轮补库存，可能导致新一轮成品纸需求旺季到来前，国内纸厂对木浆的补库空间有限，未来一段时间可能重新回到消耗库存的状态。同时在高利率环境下，欧洲经济尚未回升，美国经济是否能顺利“软着陆”还有待观察，故而外需显著好转仍需时间，关注联储降息时点。 2024年上半年存在供需错配可能。2024年上半年纸浆需求可能会面临中国上一轮补库结束，新一轮补库还未开启，同时海外需求依然在底部震荡的情景，供应则会在前期投产的产能逐步达产中稳步增加，最终出现供应增速快于需求，对价格形成较大压力，不过从2023年四季度期货走势看，市场可能在交易这一预期，因此要注意再次出现类似2023年上半年价格提前反应利空的情况。 2024年纸浆均价预计略涨，但共振式上行仍需等待外需企稳回升。从全球浆厂生产成本抬升及中国消费韧性出发，除非海外出现衰退或中国经济复苏明显弱于预期，否则纸浆重新跌回5000元及以下的可能较低，预计2024年纸浆国内均价略有上涨，运行区间5200-6600元/吨。 目录 第一部分长期走势和2023年行情回顾..........................................................................................2 一、现货价格2012-2023年历史走势.............................................................................................................2二、纸浆期货上市至今走势................................................................................................................................4三、期现货市场2023年行情回顾....................................................................................................................5四、成交及持仓量分析.........................................................................................................................................6 一、全球供应增加但区域明显分化................................................................................................................8二、中国进口量大增抵消海外需求减量....................................................................................................11三、木浆成本明显上移......................................................................................................................................13 第四部分需求情况...........................................................................................................................14 一、新增产能仍较多国内成品纸产量大增................................................................................................15二、国内经济缓慢恢复消费表现略好.........................................................................................................16三、外需较差拖累全球需求.............................................................................................................................17四、2024年内需平稳上升外需改善需要时间.........................................................................................18 第五部分库存情况...........................................................................................................................20 第六部分供需平衡表分析...............................................................................................................21 第七部分产业观点...........................................................................................................................22 一、技术分析.........................................................................................................................................................23二、季节性分析....................................................................................................................................................23 第九部分2024年市场展望.............................................................................................................24 第一部分长期走势和2023年行情回顾 一、现货价格2012-2023年历史走势 长周期看，纸浆产业链与经济相关性并不弱，但与原生木浆相关的一些造纸产品，如生活用纸长期需求平稳，而白卡纸、包装纸、特种纸包括部分印刷纸与经济表现基本一致。2008年-2023年，主要分为以下几个阶段： 第一阶段：2008-2009年，全球发生经济危机，需求剧烈下滑，工业品价格普跌，纸浆未能幸免，中国漂针浆价格跌至4000元附近。 第二阶段：2010年，木浆主要供应国智利遭遇了8.3级地震，Arauco浆厂全线停产，直接影响全球8%商品浆供应及中国14%的木浆进口，同时芬兰出现大规模罢工，漂针浆价格由2009年低位4000元/吨快速上涨至8000元/吨。 第三阶段：2011年以后，阶段性供给收缩影响逐步缓解，全球商品浆产能稳步增加，下游成纸需求增速放缓，供需逐步回到平衡状态，漂针浆价格由高位回落，在2012-2016年稳定在4400-5000元/吨，部分时间突破至5200元/吨，波幅较小。 第四阶段：2017-2018年上半年，中国造纸行业出现较大变动，中小产能的出清加之突发性的环保限产，配合需求回暖，驱动成品纸价格大涨，包括文化用纸、包装纸及生活用纸在内的主要纸种，自2016年开始至2017年，最高涨幅超过50%，纸厂盈利大幅回升，并直接带动了上游木浆需求，而供给上，因价格低迷，印尼OKI生产线投产低于预期，CMPC的巴西浆厂因锅炉损坏宣布停产4个月，国内则因环保淘汰了大量的非木浆产能，木浆替代性需求增加。为此，木浆价格一年时间内低位上涨60%。 第五阶段：2018下半年-2019年，木浆价格经过近一年的高位震荡后，国外浆厂的供给快速投放，同时成品纸需求下滑，终端需求走弱，木浆库存大量累积。全球商品浆市场由补库阶段进入去库阶段，浆价加速下跌，到2019年11月末，已重回2016年上涨前起点，下跌40%。 第六阶段：2020-2021年，受全球疫情影响，纸浆在2020年上半年继续下跌，8月以后大幅反弹，而后底部逐步上移，进入2021年一季度，现货成品纸价格开始大幅上调，白卡纸价格过万，纸浆受此带动继续上涨，外盘美元报价接近1000美元，国内也突破前期高点，2021年二季度开始，国内纸张价格大幅下跌，三季度纸浆价格随之回落，重新回到历史低位区间。 第七阶段：2022年，海外纸浆生产、运输受到罢工、疫情、运输影响并持续至2022年一季度，导致供应量大幅下降，中国针叶浆进口大幅减少，纸浆重回2021年历史高位，进入二季度之后，市场情绪缓和，价格高位回落，但供应问题仍未解决导致纸浆价格维持高位区间运行。 第八阶段：2023年，新产能投产及国内成品纸价格持续下跌，2023年3月开始纸浆价格大幅下跌，针叶浆最低跌至5000元/吨，但随着新产能投放对市场的影响体现，以及中国内需较强的带动，纸浆价格再次上涨，不过未能回到最近两年高位，且进入四季度市场在此走弱，价格大跌。 二、纸浆期货上市至今走势 纸浆期货自2018年11月底上市，已交易5年时间，期间波幅超过50%，截至2023年11月，纸浆期货价格目前位于上市以来高位区间。回顾上市5年走势，纸浆大概经历了以下几个阶段： 第一阶段：上市初至2020年7月，这期间纸浆价格持续回落，经过前期的上涨后，纸浆上市初期还位于偏高水平，伴随国内纸价转弱，供需转向宽松，纸浆价格也开始下跌。 第一阶段：2020年下半年到2021年5月，这期间国内成品纸价格大幅上涨，白卡纸价格最高升至万元以上，纸浆价格也随国内纸价走强。 第三阶段：2021年6月至11月，随着国内成品纸价格大跌，纸浆价格也大幅回落，并重回历史低位区间。 第四阶段：2021年12月至2022年，受海外浆厂供应减量影响，以及欧洲需求较强，纸浆价格低位反弹，并重回历史高位。 第五阶段：2023年2月开始，全球新产能投放及外需较差，导致纸浆价格自历史高位回落，并一度跌至浆厂成本附近，之后在中国市场需求强劲的带动下反弹。 三、期现货市场2023年行情回顾 资料来源：Wind、方正中期研究院 2023年，纸浆价格运行主要分为两个个阶段： 第一阶段：1-5月，纸浆价格由7