2023年行情回顾与2024年展望：豆类：高楼目尽欲黄昏 豆荚叶上萧萧雨

——2023年行情回顾与2024年展望 养殖油脂研究中心王亮亮Z0017427 ➢摘要： 近两年美国大豆连续减产且需求较为旺盛，美国大豆供需持续收紧，出口潜力及期末库存出现了明显的下滑。CBOT大豆期货呈现出近弱远强的正向市场结构，也体现出市场预期美国大豆后市走势坚挺。我们预计2024年CBOT大豆期货价格在1250-1500美分/蒲区间内坚挺运行。在美豆供需收紧的背景下，2024年三季度美豆天气容错也将被压缩，2024/25年度美豆天气升水交易或在所难免。南美新作大豆上市之前，全球大豆供需维持紧平衡态势，南美旧作大豆到岸升贴水报价同样偏高，春节之前成本端对于我国豆粕价格有明显支撑。目前市场关注点转向南美新作市场，2023年11月中旬以来巴西大豆主产州迎来有效降雨，新作大豆丰产预期较强。目前南美在2024年3月份及以后船期的到岸贴水报价较旧作大豆贴水报价大幅走低，我们预计2024年二季度南美到岸贴水仍有望跌至负值。 2023年国产大豆再度丰产，季节性供应压力导致国产豆及豆一盘面价格连续下跌，食用豆下游需求或逐步增加但预计依旧难以有效承接国产豆丰产供应，后期关注国储收购情况。2024年国产大豆供需整体表现预计偏宽松，2024年豆一价格预计在4400-5500元/吨区间运行，考虑高抛低吸为主。得益于大豆振兴计划，我国新作大豆产量大幅增加，但短期仍旧摆脱不了进口依赖度高的事实。就豆粕市场而言，我们认为进口供应量主导豆粕的价格方向与趋势，需求影响则主要影响价格节奏。供应端来看，2023年我国大豆进口到港量较大使得豆粕价格整体表现承压，而阶段性到港偏紧叠加需求韧性也使得豆粕现货、基差及期货一度出现连续拉涨的情况。2024年预计我国大豆进口仍将超1亿吨，榨油豆及豆粕总体供应预计充足。需求端来看，受生猪产能及存栏去化的影响，预计2024年上半年豆粕需求偏弱，下半年预计豆粕需求逐步回暖。 中长期趋势来看，豆粕价格方向依旧向下，操作思路考虑逢高沽空为主。受进口成本的影响，2024年1-3月我国大豆进口到港量同比有可能偏低，豆粕价格有出现阶段性反弹。但在需求减弱叠加4月及以后大豆到港量增价降的预期下，预计豆粕价格反弹空间预计在4150元/吨以下，随后大概率继续走低。豆粕价格低点预计出现在5-6月，下方暂看至3100元/吨一线。榨油豆市场主要关注进口大豆到港完税价，价格更多是受到CBOT大豆盘面及南美贴水影响。豆二价格预计一季度止跌小幅反弹，5-6月豆二价格预计逐步走低，低点预计在3800元/吨附近，下半年豆二价格重心有望回归至4200-5000元/吨区间内，豆二期货总体思路依旧是逢高沽空为主。 风险点：南美大豆主产州出现极端天气、2024年一季度大豆到港量不及预期 目录 第一部分行情回顾............................................................................................................................................5 （一）美豆大豆供应情况....................................................................................................................14（二）美国大豆需求情况....................................................................................................................15（三）美国大豆供需总结....................................................................................................................18 （一）旧作升贴水快速回升................................................................................................................19（二）巴西新作大豆预期丰产............................................................................................................20（三）阿根廷新作大豆预期丰产........................................................................................................23（四）南美大豆升贴水预计走弱........................................................................................................25 （一）食用大豆供需情况....................................................................................................................26（二）榨油大豆供需情况....................................................................................................................28（三）我国油厂榨利及开机情况........................................................................................................33（四）我国大豆及豆粕库存情况........................................................................................................34（五）总结.............................................................................................................................................35 第三部分国际大豆市场逻辑与美豆价格研判...........................................................................................38第四部分国内豆类供需平衡及豆粕市场研判...........................................................................................41第五部分套利机会分析.................................................................................................................................44 农林畜产品分册 2024年中国期货期权市场年度报告 第六部分主要结论及操作建议....................................................................................................................47一、综合研判与操作策略....................................................................................................................47二、产业的套保操作策略....................................................................................................................48三、相关企业调研观点........................................................................................................................48四、豆粕指数季节性分析....................................................................................................................49五、期权走势与操作策略....................................................................................................................49第七部分相关股票.........................................................................................................................................51 第一部分行情回顾 一、美豆市场长期与2023年走势分析 从2000年以来美豆价格的长历史周期来看，大豆价格周期与大型气候周期频率较为一致，基本每4-5年为一个周期。20多年来每个周期的价格高点出现的年份较为有规律性，分别是2004年、2008年、2012、2016年和2020年。本轮大豆期价牛市是在2020年重心拉升基础上的推波助澜，2022年美豆主连期价逼近2012年的历史高点，2023年美豆价格重心下移。 2003/04年度主产国天气干旱叠加锈病导致大豆单产大幅下降，造成全球油籽供应偏紧，2004二季度美豆主连期价创下1064美分/蒲的高点。高企的国际大豆价格带动了农户播种热情，2004年G3国家大豆产量大幅增加，叠加我国公共卫生事件的持续影响使得大豆购买需求减弱，供过于求造成美豆期价迅速回落。 经过连续两年的低迷行情，国际大豆播种面积缩减。2007年三季度开始新一轮拉尼娜开始，持续到2008年一季度并以中度到强度的拉尼娜为特征，持续到2008年5月。造成美豆价格持续性拉涨，美豆主连期价高点触及1636.75美分/蒲。2008年全球经济危机的影响下，同时厄尔尼诺背景下产量预期回升叠加禽流感导致的需求减弱使得美豆期价迅速回落至1000美分/蒲下方，低点触及776.25美分/蒲。 2010年以后，中国对于大豆的进口需求激增，使得美豆期价重心上移。2012年美豆主产区迎来了50年一遇的大干旱，大豆单产大幅下降，带动大豆价格再度冲高，美豆主连期价创下历史最高点的1789美分/蒲。随着2012年低天气热度冷却，主产国增加面积供应逐步增加，随后的两年见厄尔尼诺进一步使得大豆价格逐步回落。随后两年国际大豆价格整体偏弱调整。 2016年4月阿根廷暴雨，市场炒作南美大豆产量，带动大豆价格反弹。随后产量逐步恢复，价格整体维持窄幅调整。2018/19年度美国挑起贸易争端，我国减少了美国大豆进口，使得美豆出口需求急剧下降，使得美豆价格重心进一步下移。 2020