2024年基础化工策略报告：行业底部复苏，重视供需格局

基础化工 行业底部复苏，重视供需格局 2024年基础化工策略报告 2023年12月28日评级同 步 大 市评级变动：维持 投资要点： 2023年，全球局势持续动荡，国际贸易保护主义抬头。国内经济受疫情疤痕效应影响，需求呈现弱复苏。在这样的背景下，化工行业受到了明显影响，由于化工产品的生产和贸易涉及到全球供应链的各个环节，为避免全球供应链调整带来的不确定性，许多化工企业开始考虑生产多元化布局来降低风险，部分新增产能向东南亚转移。同时，国内下游需求恢复较为缓慢，部分化工行业仍面临开工率不足，利润水平维持低位的困境。 2023年初至12月19日，申万化工指数下跌18.5%，跑输市场主要指数，跌幅超过上证综指12.6个百分点，超过沪深300指数4.2个百分点。从估值来看，截止2023年12月20日申万基础化工板块PE（TTM，整体法）27.1倍，较年初的估值水平上升了11.3，主要是整体利润下滑被动推高了板块估值。子板块中，塑料和橡胶的估值水平偏高，PE（TTM，整体法）分别为31.25倍、34.37倍；农化制品和化学原料估值较低，分别为13.25倍、18.87倍。 周 策分 析师执业证书编号:S0530519020001zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1 2023年基础化工策略报告：行业严冬褪去，静待企业花开2023-01-032财信证券湘股化工行业专题报告：上游原材料高景气，化工业绩表现亮眼2022-09-213轮胎行业深度报告：轮胎行业云消雾散，国产企业乘风而起2022-07-05 展望2024年，外部流动性因素逐渐好转，国内稳经济政策发力，有望同时抬升行业业绩和估值。国内地产政策在三季度已放松限制，对于产业链上游的拉动未来有待显现，同时消费市场的需求也正随着经济的好转逐步改善。外部环境的不确定性正在趋于缓和，国际原油价格稳定在80美元/桶左右，降低了原材料波动给化工行业造成的压力，有利于大部分产业链环节的利润修复。我们看好两个方向，炼化企业在经历了历史性低谷后，行业需求有望迎来边际好转，企业本身不断的资本扩张强化了一体化优势，在行业景气恢复阶段企业将展现出更强的业绩弹性，建议关注：荣盛石化、桐昆股份。国产材料替代是自主可控需求下的必经之路，粘胶剂行业有望借助新能源行业的发展完成产业转型，短期来看原材料有机硅价格的回落成为企业业绩修复的拐点，建议关注：回天新材、硅宝科技。 风险提示：国际局势动荡加剧；国内经济复苏不及预期；新能源材料市场内卷加剧，新能源产业出口不及预期。 内容目录 1行业底部企稳，边际改善显现..................................................................................42石化行业布局持续分化，涤纶市场率先见底.............................................................72.1龙头差异化布局效果显现，资本开支维持高水平.......................................................................82.2下游地产和消费基本企稳，静待需求恢复....................................................................................92.3涤纶长丝率先进入复苏周期.............................................................................................................103粘胶剂需求高增，国产替代助成长.........................................................................123.1享受光伏产业发展红利，光伏胶稳增长......................................................................................133.2电子封装胶国产替代空间广阔........................................................................................................143.3电池胶需求高增长，助力企业产品延伸......................................................................................153.4原材料产能扩张，成本压力缓解....................................................................................................174投资建议................................................................................................................185风险提示................................................................................................................18 图表目录 图1：2023年1月1日-2023年12月18日申万化工指数.............................................4图2：2023年布伦特原油价格走势图...........................................................................5图3：申万基础化工2022-2023年营业收入情况...........................................................5图4：申万基础化工2022-2023年净利润情况...............................................................5图5：基础化工子板块2022-2023年净利润走势（1）...................................................6图6：基础化工子板块2022-2023年净利润走势（2）...................................................6图7：2023年1月1日-12月20日申万化工子板块涨跌幅（流通市值加权）................6图8：2023年1月1日-12月20日申万化工子板块PE估值（TTM，整体法）.............6图9：2019年-2023年申万基础工化工PE估值数据（TTM，整体法）.......................7图10：主要炼化企业2023年前三季度净利润及增速....................................................8图11：2022年-2023年Q3炼化企业毛利率情况...........................................................8图12：2020-2023年炼企构建资产的现金支出情况.......................................................9图13：2018-2023年房地产投资、销售以及开工增速...................................................9图14：2020-2023年社会零售总额及同比.....................................................................9图15：2019-2023年涤纶长丝价格以及价差情况........................................................10图16：涤纶长丝行业库存情况....................................................................................11图17：全国坯布库存天数情况....................................................................................11图18：涤纶产业链开工率情况...................................................................................12图19：浙江地区织机开工率情况...............................................................................12图20：我国粘胶剂产量和销售额情况........................................................................13图21：我国光伏累计装机和新增装机量.....................................................................14图22：我国光伏组件出口情况...................................................................................14图23：全球以及中国智能手机出货量........................................................................15图24：2016-2023年中国大家电销售额......................................................................15图25：新能源动力电池用胶情况...............................................................................16图26：我国汽车销量数据..........................................................................................16图27：我国新能源销量数据......................................................................................16 图28：2020-2023年有机硅价格.................................................................................17图29：2018-2023年有机硅产能增长情况...................................................................17 表1：2023年传统石化产品新增产能情况............................................................