化工行业：行业有望底部回暖，供需格局或迎积极变化——化工行业 2026 年策略报告

看好/维持 ——化工行业2026年策略报告 执业证书编号：S1480516110002 投资摘要 我国化工行业景气有望底部回暖，行业供需格局预期改善。2025年，化工品价格指数小幅震荡下行，化工行业仍处于低景气阶段，但目前全球能源类成本已从高位回落，同时，从供给、需求、库存角度看，行业已出现积极变化。具体来说，供给端化工行业投资增速持续放缓，反内卷政策引导行业自律，叠加海外老旧化工品产能退出力度加大，供给端压力有所减轻；需求端传统需求弱复苏，新兴产业有望带来增量；库存端去库存周期结束，已现小幅补库迹象。综合来看，在行业供需格局预期改善的背景下，我国化工行业景气有望边际改善。 展望2026年，随着化工品供需格局改善，以及原油、煤炭等大宗原材料价格回落、行业成本压力有所缓解，我们认为处于中游的化工行业景气度有望改善，并迎来布局良机。我们建议重点关注以下三大投资方向： （1）供需格局有望改善、行业景气有望回升的子行业。结合前述我们对于国内化工供给和需求格局的分析，我们认为，从供给端来看，受到行业竞争加剧、市场价格下行、投资回报率降低等因素的影响，国内化工行业固定资产投资增速持续放缓，“反内卷”政策引领行业自律，叠加海外老旧化工品产能退出力度加大，行业盈利水平有望得到改善。从需求端来看，国内制造业需求弱复苏，新兴领域或带来增量；此外，大规模设备更新、消费品以旧换新等具体政策，也有助于拉动汽车、家电产业链相关化工品的需求。因此我们认为国内部分化工子行业的供需格局有改善趋势，我们看好钛白粉、部分农药品种、化纤、制冷剂等子行业的供需格局有望逐步好转。 （2）资本开支和研发共同驱动中长期增长的龙头企业。经历供给侧改革之后，国内化工行业的集中度已经有了较大的提升。未来，受到环保、安全、能耗等政策限制，化工行业资本开支向龙头集聚，投资方向主要是聚焦原有产品产能扩张、围绕产业链向下游高附加值产品延伸、或通过研发驱动向更多高壁垒的精细化学品和新材料领域拓展，一批优质的国内龙头公司市场份额有望继续增加。资本开支方面，2025年前3季度化工行业上市公司资本开支仍由“三桶油”、万华化学和几家民营大炼化企业为主导。除“三桶油”外，资本开支较高的上市公司包括中盐化工、宝丰能源、湖北宜化、巨化股份、华鲁恒升等。研发费用方面，除“三桶油”外，2025年前3季度化工行业上市公司研发费用较高的上市公司包括万华化学、金发科技、卫星化学、新凤鸣、兴发集团等。 （3）受益于需求增加或国产替代持续推进的部分高端化工新材料。部分新兴产业发展拉动相关化工新材料的需求。新型显示、生物医疗、人工智能、具身智能机器人等终端应用逐步进入规模化发展，催生了各类配套材料的发展机遇。我国在本土企业的不断发展与追赶中，将持续推进高端材料的国产替代。以电子化工材料、陶瓷材料为代表的高端化工新材料市场需求有望增加，同时也处于国产替代机遇期。 投资策略：我们认为2026年国内化工行业供需格局有改善预期，同时原油、煤炭等大宗原材料价格回落、行业成本压力有所缓解，我们认为处于中游的化工行业景气度有望改善。不论是从价格周期角度、还是行业竞争格局边际变化的角度来看，我们认为部分细分领域存在较好的投资机会。我们建议重点关注：①供需格局有望改善、行业景气有望回升的子行业，如钛白粉、部分农药品种、化纤、制冷剂等；②资本开支和研发共同驱动中长期增长的龙头企业；③受益于需求增加或国产替代持续推进的部分高端化工新材料，如电子化工材料、高端陶瓷材料等。投资标的方面，我们推荐龙佰集团、华鲁恒升、扬农化工、新和成、国瓷材料。 风险提示：化工品需求不及预期；成本端大宗能源价格大幅上涨；产品价格大幅下滑；贸易摩擦导致出口大幅下滑；供给端行业新增产能投放超出预期。 目录 1.1 2025年化工行业仍处于低景气阶段............................................................................................................................41.2需求端：传统需求较为稳定，新兴产业有望带来增量................................................................................................41.2.1国内制造业整体需求弱复苏.............................................................................................................................41.2.2出口需求或受到贸易扰动.................................................................................................................................61.3供给端：产能扩张放缓，供给端压力减轻..................................................................................................................71.4库存端：已现小幅补库...............................................................................................................................................81.5成本端：能源价格回落，缓解成本压力......................................................................................................................9 2.1供需格局有望改善、行业景气有望回升的子行业.....................................................................................................102.2资本开支和研发共同驱动中长期增长的龙头企业......................................................................................................112.3国产替代需求迫切，部分化工新材料国产化进程持续推进.......................................................................................12 3.投资策略...........................................................................................................................................................................13 插图目录 图1：中国化工产品价格指数走势.........................................................................................................................................4图2：中国化工制造业工业增加值累计同比增速....................................................................................................................5图3：制造业PMI指数..........................................................................................................................................................5图4：中国化工制造业出口交货值累计同比增速....................................................................................................................6图5：中国化工制造业固定资产投资累计同比增速................................................................................................................7图6：中国化工制造业产能利用率.........................................................................................................................................8图7：中国化工行业库存同比增速.........................................................................................................................................9图8：能源类大宗商品价格指数.............................................................................................................................................9图9：2025年前3季度化工行业资本开支超过10亿元的上市公司......................................................................................11图10：2025年前3季度化工行业研发费用居前的上市公司................................................................................................12 1.我国化工行业供需格局预期改善 1.12025年化工行业仍处于低景气阶段 2025年化工品价格指数下滑超过10%，化工行业仍处于低景气阶段。中国化工品价格指数自2022年年中开始震荡走低，迄今下行走势已超过3年时间。2025年至今，受到需求承压、供给扩张、成本下降等因素影响，化工品价格指数继续下行，年初至今累计下滑约10.51%。 1.2需求端：传统需求较为稳定，新兴产业有望带来增量 1.2.1国内制造业整体需求弱复苏 2025年国内制造业需求保持增长，但稍显乏力。2022年受到国内疫情影响，叠加地产需求下滑，化工行业规模以上工业增加值累计同比增速大幅下滑，表明国内制造业需求承压。自2023年起国内制造业需求有所改善。2025年化工行业制造业增加值继续保持正增长，截至2025年10月，我国化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业和橡胶和塑料制品业的工业增加值累计同比分别增长8.0%、7.6%和5.8%，但较去年同期增速下降，分别下降0.8%、1.