2025年基础化工策略报告：布局行业景气底部，静待产业升级

基础化工 布局行业景气底部，静待产业升级 2025年基础化工策略报告 2025年01月20日评级同 步 大 市评级变动：维持 投资要点： 2024年，全球局势波云诡谲，国际贸易摩擦加剧，产业面临多方面挑战。国内需求呈现差异化复苏，汽车、电子电器消费量继续提升，化纤行业运行呈现恢复性增长，而房地产市场仍处于调整阶段，终端需求持续走弱。同时，国内大部分大类化工产品在经历了新一轮产能建设高峰后，仍处于产能出清过程，行业价格内卷阻碍了利润水平的回升。 2024年初至12月12日，申万化工指数上涨6.01%，跑输市场主要指数，涨幅低于上证综指10.15个百分点，超过沪深300指数11.16个百分点。从估值来看，截止2024年12月13日申万基础化工板块PE（TTM，整体法）31.45倍，较去年同期的估值上涨4.36倍，主要受下游需求预期疲软以及产能内卷加剧的影响。子板块中，塑料和橡胶的估值水平偏高；农化制品和化学原料估值较低。 周 策分 析师执业证书编号:S0530519020001zhouce67@hnchasing.com 展望2025年，国内有望加大财政政策力度，稳经济促消费，拉动上游行业的景气度底部回升，助推行业进入新周期。海外市场方面，虽然美国关税政策存在不确定性，但对于此前已征收双反关税的部分产品反而存在结构性机会。全球地缘政治缓和的预期下，国际原油价格存在震荡走弱的可能，有望降低化工行业成本端的压力，帮助中下游产业链环节修复利润。 相关报告 1涤纶长丝行业深度：行业量变到质变，竞争格局改善有望提振利润2024-08-142 2024年基础化工策略报告：行业底部复苏，重视供需格局2024-01-033 2023年基础化工策略报告：行业严冬褪去，静待企业花开2023-01-03 我们认为2025年行业利润有望持续修复，维持行业“同步大市”评级。看好两个方向，一是随着涤纶长丝行业集中度实现质的提升，行业龙头企业在产业链上的议价能力逐步提升，龙头企业的竞争策略将逐渐从保市场份额转变为保行业利润。龙头企业在过去几年不断的资本扩张强化了一体化优势，在行业景气上行阶段企业将展现出更强的业绩弹性，建议关注：桐昆股份、新凤鸣。二是轮胎行业成本端压力逐步缓解，下游需求有望随政策发力而持续复苏，长周期已进入产品力升级阶段，海外市场占有率不断提升，建议关注：玲珑轮胎、森麒麟。 风险提示：国际局势动荡加剧，资源品价格反复；国内经济复苏不及预 期；全球关税壁垒影响超预期。 内容目录 2.1.1行业利润波动小，超额利润低...................................................................................................82.1.2长期回报率相对平稳.....................................................................................................................92.1.3行业资本开支门槛提升，小企业逐渐被淘汰......................................................................102.2相比同类型市场，涤纶利润水平有提升空间.............................................................................11 3外需维持高景气，轮胎产业逐步升级......................................................................13 3.1原材料价格见顶走弱，行业成本压力缓释..................................................................................133.2海运价格回落，出口利润改善........................................................................................................143.3内需逐步恢复，出口保持增长........................................................................................................143.4产品升级有望带动行业利润提升....................................................................................................173.5行业景气持续，估值提升可期........................................................................................................17 4投资建议................................................................................................................18 5风险提示................................................................................................................19 图表目录 图1：2024年1月1日-2024年12月30日申万化工指数.............................................4图2：2024年国际原油价格走势..................................................................................5图3：2024年动力煤价格走势......................................................................................5图4：申万基础化工2023-2024年营业收入情况...........................................................5图5：申万基础化工2023-2024年净利润情况...............................................................5图6：基础化工子板块2023-2024年净利润走势（1）...................................................6图7：基础化工子板块2023-2024年净利润走势（2）...................................................6图8：2024年1月1日-12月15日申万化工子板块涨跌幅（流通市值加权）................6图9：2024年1月1日-12月20日申万化工子板块PE估值（TTM，整体法）.............6图10：2020年-2024年申万基础工化工PE估值数据（TTM，整体法）......................7图11：主要炼化企业2023-2024年前三季度净利润......................................................8图12：2022年-2023年Q3炼化企业毛利率情况...........................................................8图13：涤纶长丝加工价差数据.....................................................................................8图14：行业毛利率水平测算数据.................................................................................8图15：2014-2023年涤纶长丝CR3的ROE水平（%）.................................................9图16：2014-2023年涤纶长丝CR3的毛利率水平（%）...............................................9图17：2014-2023年期间不同行业ROE方差和毛利率方差对比..................................9图18：2014-2024年PX-PTA-POY产业链各环节价差情况..........................................10图19：构建固定、无形和长期资产支付的现金...........................................................11图20：2014-2023年染料行业龙头企业ROE（%）.....................................................12图21：2014-2023年钛白粉龙头企业ROE（%）........................................................12图22：2014-2023年染料行业龙头企业销售毛利率（%）...........................................12图23：2014-2023年钛白粉龙头企业销售毛利率（%）...............................................12图24：2014-2023年涤纶行业龙头企业ROE...............................................................13图25：2014-2023年涤纶行业龙头企业销售毛利率.....................................................13 图26：轮胎主要原材料价格（元/吨）.......................................................................14图27：国际原油价格走势..........................................................................................14图28：东南亚/中国集装箱运价指数...........................................................................14图29：波罗的海集装箱运价指数...............................................................................14图30：中国新的充气橡胶轮胎出口情况.....................................................................15图31：国内乘用车和汽车总销量保持增长.....................................